TISCO (BUY) – การเปลี่ยนแปลงครั้งสุดท้าย –Target Price Bt111.00, Price Bt99.00
เราเชื่อว่า TISCO เป็นตัวเลือกที่เชื่อถือได้ท่ามกลางความผันผวนสูงของตลาดไทย บริษัทฯ กำลังเข้าสู่ช่วงสุดท้ายของการเปลี่ยนแปลงกำไร โดยคาดว่ากำไรจะพลิกกลับมาเติบโตในปี 2026 ด้วยให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจเกือบ 8% ในช่วงเปลี่ยนแปลงนี้ เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
สิ้นสุดปัญหาต้นทุนทางการเงิน
อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้สร้างความท้าทายให้กับ TISCO โดยต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยเพิ่มขึ้นจาก 2.24% ในปี 2023 เป็น 2.41% ใน 1H24 และสูงสุดที่ 2.44% ใน 3Q24 อย่างไรก็ตาม หลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25bps ในเดือนตุลาคม 2024 เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีก 25bps ในปีนี้ เมื่อรวมกับการแข่งขันด้านเงินฝากที่ลดลงเนื่องจากการเติบโตของสินเชื่อที่อ่อนแอ เราจึงคาดว่าต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยของ TISCO จะลดลงจาก 2.37% ในปี 2024 เหลือ 2.18% ในปีนี้ และลดลงอีกเหลือ 2.00% ภายในปี 2026F แม้ว่า TISCO มีแผนขยายพอร์ตสินเชื่อในปีนี้ แต่เราคาดว่าจะไม่ทำให้สถานะสภาพคล่องของธนาคารเปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ ด้วยคาดว่าอัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝากและหนี้สินอยู่ที่ 112% ในปี 2025F
Credit costs เพิ่มขึ้น
TISCO คาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นจาก 0.6% ในปี 2024 มาอยู่ที่ระดับ 1-1.2 ในอนาคต ซึ่งเป็นการกลับมาอยู่ที่ระดับปกติหลังสำรองส่วนเกินลดลง และการมีสัดส่วนของสินเชื่อที่ให้อัตราผลตอบแทนสูงมากขึ้นจาก 26% ในปี 2022 เป็น 31% ในปีที่ผ่านมา เราคาดว่า credit cost อยู่ที่ 1% ในปีนี้ 1.1% ในปี 2026F และ 1.2% ตั้งแต่ปี 2027F เป็นต้นไป ซึ่งน่าจะเพียงพอ เนื่องจากคาดว่า NPL จะเพิ่มขึ้นในอัตราที่ไม่มากนัก และธนาคารยังคงอัตราส่วน loan loss coverage ที่สูงกว่า 140% นอกจากนี้ เราเชื่อว่าผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของ credit cost ต่อผลกำไรจะได้รับการบรรเทาโดยการฟื้นตัวของปริมาณสินเชื่อ ผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่สูงขึ้น และการปรับลดต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
ปรับประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025-27F ของ TISCO ลง 5%, 6% และ 11% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนการเปลี่ยนแปลงในสมมติฐานดังต่อไปนี้: 1) การปรับการเติบโตของสินเชื่อขึ้นเป็น 2-5% โดยได้แรงหนุนจากการหดตัวที่น้อยลงของสินเชื่อในปีที่แล้ว 2) ต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ย 0.2% ต่อปี ในช่วง 3 ปีข้างหน้า 3) การปรับ credit cost ขึ้นจาก 0.6-0.9% เป็น 1-1.2% 5) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง เนื่องจาก TISCO ระงับการขยายสาขาสินเชื่อของสมหวังที่มีฐานลูกค้าแข็งแกร่งทั่วประเทศด้วยสาขา 860 แห่ง
แนะนำ “ซื้อ” เพื่ออัตราผลตอบแทนมากกว่า 7%
เนื่องจากให้สมมติฐาน risk-free rate ที่ต่ำลง เราจึงปรับราคาเป้าหมายขึ้นจาก 109 บาท เป็น 111 บาท และยังคงแนะนำ “ซื้อ” 1) TISCO อยู่ในปีสุดท้ายของการเปลี่ยนแปลงของกำไร เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 4% ในปี 2026F และ 6% ในปี 2027F 2) ขนาดเล็กและการดำเนินงานที่คล่องตัวของ TISCO ทำให้สามารถกำหนดเป้าหมายกลุ่มที่มีผลตอบแทนสูงได้ โดยรักษา ROIC ไว้เหนือ hurdle rate ที่ 15% 3) ด้วยโครงสร้างการถือหุ้นและเงินทุนจำนวนมาก TISCO สามารถรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงได้ เราคาดว่าปันผลขั้นต่ำอยู่ที่ 7.75 บาท ซึ่งให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจที่เกือบ 8%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……