TRUE (BUY) – โอกาสในมุมมูลค่าพื้นฐาน–Target Price Bt16.00, Price Bt11.10
เรามองมูลค่าพื้นฐานของ TRUE มีโอกาสปรับขึ้นด้วยเหตุผลสองประการ 1) ส่วนต่างของตัวเลขทางการเงินต่อ ADVANC ทยอยปรับแคบลง และ 2) ราคาหุ้นยังอยู่ที่ EV/EBITDA เดียวกับช่วงที่ยังมีผลขาดทุนก่อนการควบรวมแม้ผลกำไรดีขึ้นมากแล้ว ยังแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย 16 บาท
มองส่วนต่างมูลค่าพื้นฐานจะแคบลง แนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” TRUE โดยคาดส่วนต่างเชิงมูลค่าพื้นฐานจะแคบลงเมื่อเทียบกับ ADVANC ด้วยเหตุผลสองประการ 1) อัตราการเติบโต EPS และ EBITDA รวมถึงอัตราผลตอบแทนปันผลใกล้เคียงกับ ADVANC มากขึ้นแต่ยังมีส่วนลดเชิง EV/EBITDA สูงถึง 2.0 เท่า และ 2) ราคาหุ้น TRUE ยังซื้อขายที่ EV/EBITDA ต่ำกว่า 6 เท่า ซึ่งเป็นระดับที่บริษัทมีผลขาดทุนก่อนการควบรวมกิจการ ทั้งที่ปัจจัยพื้นฐานปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง ทั้งสถานะทางการเงินที่แข็งแรงขึ้น กระแสเงินสดที่สูงขึ้นจากการลดต้นทุนหลังการควบควบรวมและต้นทุนคลื่นความถี่ที่ลดลง การเร่งลดภาระหนี้บนอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และการเริ่มจ่ายเงินปันผล เราปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ขึ้นเป็น 16 บาท (จาก 15 บาท) หลังปรับกำไรปี 2025-27F ขึ้น 9/13/10% จากการลดต้นต้นทุนหลังการควบรวมที่มากกว่าที่เราคาด
ส่วนลดเชิงมูลค่าพื้นฐานมากเกินไปสำหรับเรา
เราประเมินว่าตัวเลขทางการเงินของ TRUE จะเข้าใกล้กับ ADVANC มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญภายในปี 2028F โดยคาดการเติบโตกำไรของ TRUE ที่ 59/10/9% ในปี 2026-28F เทียบกับ ADVANC ที่เติบโต 12/9/7% ส่วน EBITDA เติบโต 11/2/2% เทียบกับ 4/4/3% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนเงินปันผลของ TRUE ทยอยเพิ่มขึ้นเป็น 4% เทียบกับของ ADVANC ที่ 6% ในปี 2028F ทั้งนี้แม้ TRUE จะยังมี ROE ต่ำกว่า ADVANC อยู่มากแต่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจาก 23% ในปี 2025F เป็น 28% ในปี 2028F เทียบกับ ADVANC ที่ 46% หากเทียบผลการดำเนินงานของตัวเองในอดีต เราคาดฐานกำไรของ TRUE เพิ่มเป็น 3.3 หมื่นลบ. ในปี 2028F หลังมีผลขาดทุนมากว่า 10 ปี ก่อนควบรวมกิจการ ในขณะที่ EBITDA เพิ่มเป็น 1.22 แสนลบ. ในปี 2028F จาก 1.05 แสนลบ. ในปี 2025F เราจึงมองว่า TRUE ยังซื้อขายที่ EV/EBITDA 6 เท่า บนปี 2026F นั้นไม่สมเหตุสมผล
การลดต้นทุนยังทำได้ต่อ
เราคาดอัตรากำไรสุทธิของ TRUE จะเพิ่มขึ้นจาก 7% ในปี 2025F เป็น 15% ในปี 2028F จาก 1) การรวมเครือข่ายซึ่งเป็นปัจจัยลดต้นทุนหลักจากการคสบรวมกิจการเสร็จสมบูรณ์ไปแล้วเมื่อ 3Q25 และจะเป็นแรงหนุนกำไรของ TRUE เต็มปีในปี 2026F 2) หลังเครือข่าย 5G ครอบคลุมกว่า 95% ของประชากรแล้ว เราคาดการลงทุนเครือข่ายจะชะลอลง ซึ่งจะชะลอการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการดำเนินงานด้วยเช่นกัน 3) เราคาดว่าการประมูลคลื่นความถี่จะมีขึ้นในปี 2027 จะทำให้ราคาใบอนุญาตคลื่นความถี่ลดลง ในขณะที่ TRUE มีโอกาสที่ลดจำนวนคลื่นความถี่ที่ซ้ำซ้อนลง 4) เราคาดดอกเบี้ยจ่ายลดลงจากการเร่งชำระคืนหนี้และอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
คาดรายได้การให้บริการหยุดไหลลง
รายได้การให้บริการรวมของ TRUE ลดลง 1% y-y ใน 9M25 เนื่องจากได้รับผลกระทบจากการเกิดเครือข่ายล่มครั้งใหญ่ช่วงกลางปี อุตสาหกรรมการท่องเที่ยวของประเทศที่อ่อนแอ และการเสียสิทธิการถ่ายทอดสดกีฬาที่สำคัญหลายรายการ แต่เรามองว่าผลลบเหล่านี้ได้ถูกสะท้อนในผลการดำเนินงานและราคาหุ้นของบริษัทไปแล้ว เราจึงคาดว่าการกลับมาเติบโตรายได้การให้บริการได้เฉลี่ย 2% ต่อปี ในปี 2026-28F จากราคาแพ็คเกจที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องและการทยอยฟื้นตัวของการท่องเที่ยว จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นที่สำคัญได้ในระยะสั้น