CPN เป็นหนึ่งในผู้ที่ได้ผลกระทบจากการระบาดของโควิด และการล็อกดาวน์ ด้วยการล็อกดาวน์ล่าสุด และการระบาดที่รุนแรงขึ้น เราจึงปรับลดกำไรลง 41%/7% ในปี 2021-22F และคาดว่าจะขาดทุนใน 3Q21 ด้วยเป็นผู้ที่คาดว่าจะถูกกระทบจากวิกฤตอยู่แล้ว เราจึงเชื่อว่าราคาหุ้นที่ 26 เท่า 2022F PE ได้สะท้อนความเสี่ยงนี้แล้ว คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ล็อกดาวน์ล่าสุด
CPN ซึ่งเป็นผู้บริหารศูนย์การค้ารายใหญ่ที่สุดในประเทศไทย ได้รับผลกระทบโดยตรงจากการระบาดของโควิด ผ่านทางการให้ส่วนลดค่าเช่าและ/หรือเสียส่วนแบ่งรายได้ ในครั้งนี้ด้วยมีการระบาดอย่างรุนแรงขึ้น การล็อกดาวน์ครั้งล่าสุดเริ่มต้นในเดือนก.ค. และปัจจุบันครอบคลุม 13 จังหวัด ซึ่งครอบคลุมราว 27% ของประชากรไทย CPN ปิดศูนย์การค้าชั่วคราว 19 แห่งจากทั้งหมด 34 แห่ง โดย 15 แห่ง อยู่ในกรุงเทพฯ และปริมณฑล ศูนย์การค้าทั้ง 19 แห่ง คิดเป็น 2 ใน 3 ของรายได้ค่าเช่าทั้งหมดของ CPN รัฐบาลล็อกดาวน์เป็นเวลา 14 วัน แต่ตัวเลขของเราในบทวิเคราะห์ สมมติให้ปิดทั้งเดือน และค่อยๆ ผ่อนคลายหลังจากนั้น
กลับมาขาดทุนใน 3Q21F
CPN ขาดทุนปกติ 681 ลบ. ในช่วงล็อกดาวน์ครั้งแรกใน 2Q20 (กลับมามีกำไรใน 3Q20) ซึ่งในเวลานั้นมีการล็อกดาวน์ทั่วประเทศและส่วนลดค่าเช่าเฉลี่ยใน 2Q20 อยู่ที่ 65% และอนุญาตให้เปิดบริการสินค้าจำเป็นบางส่วน เช่น ซูเปอร์มาร์เก็ต ร้านขายยา ฯลฯ (ครั้งนี้ด้วย) ส่วนในครั้งนี้ เราคาดว่าส่วนลดค่าเช่าเฉลี่ยอยู่ที่ 57% และจะมีผลขาดทุน 150 ลบ. ใน 3Q21F เช่นเดียวกับปีที่แล้ว CPN ได้ยกเว้นค่าเช่า 85-90% สำหรับค่าเช่าสำหรับศูนย์การค้าที่ปิดให้บริการ ขณะที่เก็บค่าเช่าจากซูเปอร์มาร์เก็ต ร้านอาหาร (สำหรับซื้อกลับบ้านและจัดส่งถึงบ้าน) และร้านขายยา แต่ให้ส่วนลดมากขึ้น Exhibit 3 แสดงส่วนลดค่าเช่าในแต่ละไตรมาส
ปรับประมาณการกำไร
CPN ไม่เพียงแต่ได้รับผลกระทบจากนโยบายล็อกดาวน์เท่านั้น แต่ยังได้รับผลกระทบจากจำนวนผู้มาใช้บริการที่ลดลง เนื่องจากผู้คนกังวลเรื่องการติดเชื้อมากขึ้นอีกด้วย นี่คือเหตุผลที่ CPN ยังคงให้ส่วนลดค่าเช่า แม้เราสมมติให้มาตรการล็อกดาวน์ผ่อนคลายลงในหนึ่งเดือน หรือสิ้นสุดใน 4Q21F แต่การติดเชื้อโควิด-19 อาจไม่หายไปเลยในปีนี้ และน่าจะส่งผลกระทบข้ามไปถึงปีหน้า เราปรับลดประมาณการกำไรลง 41% ในปีนี้ อีก 7% ในปี 2022F และคงประมาณการปี 2023F เช่นเดิม สมมติฐานส่วนลดค่าเช่าของเราคือ 42% ในปีนี้ (เทียบกับก่อนหน้าที่ 27%) 20% ในปี 2022F (เทียบกับเดิมที่ 15%) และ 5% ในปี 2023F (ไม่เปลี่ยนแปลง)
ราคาหุ้นสะท้อนความเสี่ยงไปแล้ว แม้ว่าเราจะไม่เห็นปัจจัยบวกหนุนในระยะสั้นสำหรับ CPN เนื่องจากการติดเชื้อระลอก 3 ดูเหมือนยังไม่ถึงจุดสูงสุด แต่เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPN เราเชื่อว่าข่าวร้ายได้สะท้อนไปในราคาหุ้น ซึ่งซื้อขายที่ 26 เท่า 2022F PE แล้ว (โดยใช้กำไรสุทธิ) และเรามองว่าได้ถูก de-rate แล้ว เมื่อเทียบกับ PE เฉลี่ย 5 ปีที่ 30 เท่า ในปี 2015-19 เราปรับลดราคาเป้าหมายของเราลงเหลือ 58 บาท (จาก 60 บาท) คิดเป็น 31.5 เท่า 2022F PE เรามองว่า CPN เป็นหุ้นลงทุนในระยะยาวด้วยมีการฟื้นตัวในปีหน้า เนื่องจากเราคาดว่าจำนวนผู้มาใช้บริการในศูนย์การค้าจะฟื้นตัวอย่างรวดเร็วดังที่เคยเห็นใน 3Q-4Q20
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……