เราเห็นความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่อุปทานอ่อนแอลงใน 2H21F และสิ่งนี้น่าจะหนุนอัตราค่าระวางที่สูงเป็นประวัติการณ์ในปัจจุบัน เราปรับประมาณกำไรของเราที่สูงกว่าของตลาดขึ้นไปอีก และคงคำแนะนำ “ซื้อ” PSL เรามองว่า PSL ไม่แพงที่ 2.1 เท่า P/BV ซึ่งต่ำกว่าช่วงสูงสุดในอดีตทั้งที่มีอัตราค่าระวางสูงกว่ามาก
น่าจะแข็งแกร่งขึ้นอีกใน 2H21F
เราคาดว่าแนวโน้มความต้องการขนส่งสินค้าแห้งเทกองที่เพิ่มขึ้นในช่วงที่อุปทานเรือใหม่ลดลงใน 2H21F อย่างน้อยก็หนุนให้อัตราค่าระวางเรือของ PSL ที่สูงเป็นประวัติการณ์สูงต่อเนื่องไปยัง 2H21F แม้ประเมินไว้แล้วว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นอย่างมากเป็น 800 ลบ. ใน 2Q21F (เทียบกับ 271 ลบ. ใน 1Q21) แต่เราคาดว่ากำไร 2H21F จะเพิ่มขึ้นไปอีก 102% จาก 1H21F อัตราค่าระวางของ PSL อยู่ที่ US$12,157/ลำ/วัน ใน 1Q21 เพิ่มขึ้นเป็น US$17,400 ใน 2Q21F ขณะที่ปัจจุบันอยู่ที่ US$22,000 ด้วยกลไกอุปสงค์และอุปทานที่แข็งแกร่งขึ้น เราจึงปรับประมาณการกำไรที่สูงกว่าตลาดอยู่แล้วของเราขึ้นไปอีก 7-8% ในปี 2021-23F และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเล็กน้อยเป็น 28 บาท (จาก 27 บาท) ราคาเป้าหมายของ PSL คิดเป็น P/BV ที่ 2.5 เท่า หรือใกล้กับ +2 STD P/BV ในอดีต
ความต้องการเติบโตแข็งแกร่งขึ้น
เราคาดว่าความต้องการผลิตภัณฑ์เทกองแห้งใน 2H21 จะแข็งแกร่งกว่าใน 1H21 ในช่วง 2H เป็นฤดูเก็บเกี่ยวสำหรับผู้ส่งออกธัญพืชชั้นนำระดับโลก เช่น สหรัฐอเมริกา รัสเซีย ยูเครน และประเทศอื่นในยุโรป ความต้องการถ่านหินคาดว่าจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H ซึ่งจะเข้าสู่ฤดูหนาว นอกเหนือจากอุปสงค์ตามฤดูกาลแล้ว การเปิดประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่หลายแห่งอีกครั้งยังส่งผลให้อุปสงค์แข็งแกร่งขึ้นกว่าปีปกติ Clarksons สถาบันวิจัยการเดินเรือ คาดว่าความต้องการประเภทเรือของ PSL จะเติบโต 4% และ 3% ในปี 2021-22F
อุปทานเรือใหม่น้อยลง
ขณะที่ความต้องการเพิ่มขึ้น เรือในกลุ่ม Handysize, Supramax และ Ultramax ของ PSL คาดว่าจะเข้ามาเพียง 5.9DWT ใน 2H21 เทียบกับ 10.5 ใน 1H21 ตามข้อมูลของ Clarksons สำหรับรายปี การเติบโตของอุปทานเรือใหม่คาดว่าจะอยู่ที่ 2.8% ในปีนี้ (เทียบกับอุปสงค์ที่เติบโต 4%), ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.6% ในปี 2022F (เทียบกับอุปสงค์ที่เติบโต 3%) การเติบโตของอุปทานเฉลี่ยอยู่ที่ 6% ต่อปีในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา การเติบโตที่อ่อนตัวลงในปี 2021-22F เกิดจากคำสั่งซื้อเรือที่ลดลงในปีก่อนหน้าท่ามกลางภาวะถดถอยของอุตสาหกรรมที่ยาวนานพร้อมกับข้อกังวลด้านกฎระเบียบ IMO-2023 กำหนดให้เรือลดการปล่อย CO2 จากระดับปัจจุบัน แต่เนื่องจากยังไม่มีการประกาศจำนวนการลดที่แน่นอน จึงทำให้เกิดความไม่แน่นอนในเรื่องคุณสมบัติของเรือใหม่
ตัวเลขของ Consensus ต่ำไปในมุมมองของเรา เราคาดว่า consensus จะปรับเพิ่มประมาณการขึ้นหลังจากการประกาศผลการดำเนินงาน 2Q21F เนื่องจากตัวเลขยังคงต่ำกว่าของเรา 9% ในปี 2021F และ 40% ในปี 2022F อัตราค่าระวางของ PSL เฉลี่ยอยู่ที่ US$15,000 ใน 1H21F เทียบกับอัตราปัจจุบันที่ US$22,000 เราสมมติให้อัตราค่าระวางอยู่ที่ US$17,800 และกำไรอยู่ที่ 3.1 พันลบ. ในปี 2021F และ US$21,000 และกำไร 4.4 พันลบ. ในปี 2022F เรามองว่า PSL ไม่แพง ซื้อขายที่ 2.1 เท่า 2022F P/BV เทียบกับช่วงสูงสุดในปี 2007 ที่ 3.0 เท่า ซึ่งอัตราค่าระวางสูงสุดที่ US$14,000 ในปีนั้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……