BDMS (BUY) – มูลค่าน่าสนใจ–Target Price Bt37.00, Price Bt27.25
ราคาหุ้น BDMS ปรับลดลง 6% YTD เรามองว่า valuation มีความน่าสนใจ และคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้นได้รับการ de-rate แล้ว 28% บนอัตราส่วน PE จากระดับก่อนเกิดโควิด เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า และ ROE ที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิดโควิด
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BDMS โดยมีราคาเป้าหมายปรับมาใช้ปีฐาน 2024F ที่ 37.0 บาท (จากเดิม 35.0 บาท) 1) เรามองว่าราคาหุ้นของ BDMS ซื้อขายที่ระดับที่น่าสนใจที่ PE ที่ต่ำลง เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่สูงขึ้น และ ROE ที่สูงขึ้น 2) เรายังชอบการมีสัดส่วนผู้ป่วยชาวต่างชาติที่สูง (28% ของรายได้) ซึ่งมีแนวโน้มการเติบโตที่ดีและอัตรากำไรขั้นต้นสูง 3) เรายังคงชอบการมี franchise value ที่แข็งแกร่งของ BDMS และอยู่ในกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีความแข็งแกร่ง ด้วยมีความต้องการด้านการรักษาพยาบาลที่แข็งแกร่ง และความต้องการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนสูงเพิ่มขึ้น 4) แม้ว่าฐานกำไรจะสูงใน 3Q22 จากประโยชน์จากโควิด-19 แต่เราคาดว่า BDMS จะยังคงมีกำไรที่เติบโตใน 3Q23F ที่ 5% y-y และ 16% q-q ในบทวิเคราะห์นี้ เราได้ปรับกำไรของเราขึ้น 2-3% ในปี 2023-25F เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าที่คาดไว้
มูลค่าน่าสนใจในมุมมองของเรา
BDMS ซื้อขายที่ valuation ที่ดีกว่าในอดีตมากในมุมมองของเรา ด้วย PE ถูก de-rated ลงเหลือ 28.9 เท่า ในปี 2024F เทียบกับการเติบโตของกำไรที่ 12/10% ในปี 2024-25F ซึ่งเป็นระดับสองเท่าจากค่าเฉลี่ยในช่วง 5 ปีก่อนโควิดที่ 5% ต่อปี BDMS เคยซื้อขายที่ PE เฉลี่ย 5 ปีก่อนโควิดที่ 40.3 เท่า อีกทั้ง ROE ที่ 15.7/16.5% ในปี 2024-25F ยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 14.3% เช่นกัน
ธุรกิจมีความแข็งแกร่งสูง
แม้ว่าผู้ป่วยโควิด-19 จะลดลงจากฐานที่สูงในปีที่แล้ว แต่เราคาดว่าผู้ป่วยชาวไทยและชาวต่างชาติของ BDMS จะเติบโต 2/3/3% และ 4/4/3% ในปี 2023-25F ตามลำดับ เราคาดว่าผู้ป่วยต่างชาติคิดเป็น 103/106/110% ของระดับ 2019 ปัจจัยผลักดันผู้ป่วยชาวไทยที่สำคัญ ได้แก่ ศูนย์ความเป็นเลิศเฉพาะทาง (COE) ของ BDMS เครือข่ายโรงพยาบาลที่แข็งแกร่ง และผู้ป่วยภายใต้สัญญาประกัน ขณะที่แรงผลักดันสำคัญสำหรับผู้ป่วยชาวต่างชาติ คือความต้องการที่ถูกอั้นไว้จากนักท่องเที่ยวในตะวันออกกลาง จีน และ CLMV และการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวแบบพำนักระยะยาว เช่น ยุโรป และออสเตรเลีย และตลาดใหม่จากซาอุดีอาระเบีย และบังคลาเทศ
อัตรากำไรเพิ่มขึ้น
เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานของ BDMS จะเพิ่มขึ้นจาก 9.9% ในปี 2019 เป็น 13.3/14.0/14.6% ในปี 2023-25F ซึ่งเป็นเพราะการใช้สินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นจากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้น รายได้จากการรักษาโรคซับซ้อนที่เพิ่มขึ้นจากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นใน COE สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น และการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าอัตราการครองเตียงโดยรวมอยู่ที่ 66.0/67.3/67.3% ในปี 2023-25F อัตราการครองเตียงทรงตัวในปี 2025F เป็นผลมาจากการขยายจำนวนเตียงที่รพ.พญาไท 1 และรพ.กรุงเทพเชียงใหม่ จำนวน 160 เตียง และ 75 เตียง ตามลำดับ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……