SPA (BUY) – กลับมาเดินหน้าเติบโต–Target Price Bt15.00, Price Bt11.30
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA โดยมองเป็นหุ้นเติบโตและยังจะได้ประโยชน์โดยตรงจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว SPA กำลังจะกลับมาขยายสาขาหลังสามารถฟื้นผลกำไรกลับสู่ระดับก่อนโควิดได้แล้ว เรามอง PE 28 เท่าบนปี 2024F ยังดูน่าสนใจ เทียบกับคาดการณ์ EPS เติบโตเฉลี่ย 27% ต่อปีในช่วง 2023-26F และมีอัตรา ROE สูงกว่า 30%
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA บนราคาเป้าหมายที่สูงขึ้นเป็น 15 บาท (จาก 13 บาท) หลังปรับมาใช้ปีฐาน 2024F และปัจจัยหนุนอีก 3 ประการ 1) เรามองว่า SPA จะได้ประโยชน์อย่างมากจากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยว โดยเฉพาะการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนอย่างมีนัยสำคัญใน 4Q23 2) SPA ตั้งเป้าที่จะเปิดสาขาใหม่ 5 สาขาต่อปีในช่วงปี 2024-26F หลังแผนขยายธุรกิจชะลอไป 2 ปีเนื่องจากผลกระทบจากสถานการณ์โควิด และ 3) เรามองมูลค่าพื้นฐานที่ PE 28 เท่าบนปี 2024F ยังคงน่าสนใจ เทียบกับคาดการณ์ EPS เติบโตเฉลี่ย 27% ต่อปีในช่วงปี 2024-26F และอัตราส่วน ROE กว่า 30% หลังเราปรับประมาณการกำไรขึ้น 41/19/13% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวหลังโควิดของ SPA ที่เร็วกว่าคาด
ได้ประโยชน์จากการท่องเที่ยวฟื้นตัว
SPA มีรายได้ 75% มาจากนักท่องเที่ยวต่างชาติในช่วงก่อนโควิด จึงได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเป็น 28 ล้านคน ในปี 2023 (จาก 4.4 ล้านคน ในปี 2022) เราคาด SPA จะมีการฟื้นตัวในอัตราเร่งขึ้นตั้งแต่ 4Q23F หนุนโดยการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีน (55% ของรายได้ก่อนโควิด) จาก 1) การยกเว้นวีซ่าชั่วคราว และ 2) เทศกาลท่องเที่ยวในช่วงวันหยุดประจำชาติจีน จากสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวของเราที่ 40/46 ล้านคน เราคาดรายได้ของ SPA เติบโต 17/14% ในปี 2024-25F หลังฟื้นตัวกลับสู่ระดับก่อนโควิด (2019) ได้แล้วที่ 1.4 พันลบ. ในปี 2023F โดยมีปัจจัยหลักผลักดันรายได้ให้มากกว่าช่วงก่อนโควิด คือ 1) การปรับขึ้นราคาบริการ 2) การดำเนินงานมีประสิทธิภาพมากขึ้นจากระบบการจองใหม่ และ 3) จำนวนสาขาทั่วประเทศเพิ่มขึ้น 16% เป็น 81 สาขา ในปี 2025F (จาก 70 สาขา ในปี 2020)
กลับมาขยายสาขา
SPA ตั้งเป้าที่จะเปิดสาขา Let’s Relax ใหม่ปีละ 5 สาขา ในช่วงปี 2024-26F หลังจากชะลอแผนการขยายธุรกิจไปช่วงปี 2021-22 ซึ่งเป็นช่วงที่ SPA จริงจังกับการควบคุมต้นทุนเพื่อให้พ้นช่วงภาวะโควิด โดยนอกจากรายได้ที่จะเข้ามาเพิ่มเติมแล้ว เรายังคาดว่าอัตรากำไรจากสาขาใหม่จะดีขึ้นด้วย เนื่องจาก 1) ค่าใช้จ่ายลงทุนต่อสาขาลดลงเหลือ 10-15 ลบ. (เดิม 15-20 ลบ.) 2) สามารถขึ้นราคาได้โดยไม่กระทบจำนวนผู้ใช้บริการ 3) การเพิ่มบริการเสริมในแพ็คเกจนวดเพิ่มรายได้ต่อการใช้บริการสูงขึ้น และ 4) การโอนย้ายพนักงานนวดระหว่างสาขาทำได้ดีขึ้น จากการกระตุ้นให้ลูกค้าทำการจองเข้าใช้บริการล่วงหน้า
เป็นบริษัทที่มีอัตรากำไรสูง
เราคาดความสามารถการทำกำไรของ SPA จะกลับมาสู่ระดับปกติที่ 30-35% ROE ในปี 2023-25F หลังมีผลการดำเนินงานขาดทุนในช่วงสามปีโควิดที่ผ่านมา (2020-22) เมื่อรวมกับแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่ง เราจึงยังมองว่า SPA น่าสนใจแม้จะซื้อขายที่ระดับมูลค่าพื้นฐานที่สูง เราคาด SPA จะมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิในปี 2024F ซึ่งจะช่วยให้ SPA มีความสามารถขยายการลงทุนไปในธุรกิจ wellness เพิ่มเติมได้มากขึ้นเพื่อขยายรูปแบบการให้บริการได้ต่อไป
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……