ราคาต่อหน่วยของ BTSGIF ที่ลดลง 11% ตั้งแต่ต้นเดือนเม.ย. ดูเหมือนว่าจะสะท้อนการฟื้นตัวของผู้โดยสารล่าช้า ท่ามกลางระบาดอีกครั้งของโควิด แม้เราจะปรับลดกำไรปกติปี FY22-24F ลง 2-26% และราคาเป้าหมายลงเป็น 5.6 บาท แต่ dividend IRR คาดว่าจะยังคงสูงที่ 8.8% ต่อปี ด้วยมี upside จากการซื้อสินทรัพย์ใหม่ เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ผลการทบจากโควิด-19 ระลอก 3
การกลับมาระบาดของโควิด-19 และการฉีดวัคซีนที่ช้า ทำให้ผู้โดยสารของ BTSGIF ลดลงอีกครั้ง ผู้โดยสารอยู่ที่ 6.7 ล้านเที่ยวคน ในเดือนเม.ย.2021 และ 4.2 ล้านเที่ยวคน ในเดือนพ.ค. (เทียบกับ 12.5 ล้านเที่ยวคนในเดือนมี.ค.2021 และโดยเฉลี่ย 19.7 ล้านเที่ยวคน/เดือน ในช่วงก่อนเกิดโควิด-19 (BTSGIF สิ้นงวดเดือนมี.ค.) ปัจจุบันเราสมมติให้การฟื้นตัวของผู้โดยสารกลับไปยังระดับปี FY20 ช้าออกไปยังปี FY24F แทนคาดการณ์เดิมในปี FY23F ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐานผู้โดยสารลง 1-21% ในปี FY22-30F อย่างไรก็ตามปัจจัยลบนี้ถูกชดเชยด้วยราคาค่าโดยสารที่สูงขึ้น (2% ต่อปีโดยเฉลี่ย) และค่าใช้จ่ายลงทุนที่ลดลง (14% ต่อปีโดยเฉลี่ย) ในปี FY22-30F ตามคำแนะนำของ BTSGIF ดังนั้นเราจึงปรับลดกำไรปกติลง 2-26% ในปี FY22-24F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน FY22F) ลดลงเป็น 5.6 บาท/หน่วย จาก 5.7 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ” BTSGIF
ให้ IRR น่าสนใจที่ 8.8% คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้จะมีลักษณะเหมือนหุ้นกู้ชนิดทยอยคืนเงินต้นที่มูลค่าหน่วยถูกตัดจำหน่ายตลอดอายุสัมปทานสิ้นสุดในเดือนธันวาคม พ.ศ. 2029 แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BTSGIF เนื่องจาก 1) ความเสี่ยงได้สะท้อนไปในราคาหน่วยแล้วเนื่องจากราคาหน่วยลดลง 11% จากจุดสูงสุดในต้นเดือนเม.ย. หลังโควิด-19 ระลอก 3 เริ่มระบาด 2) คาดการณ์ dividend IRR ของเราซึ่งเป็นผลตอบแทนหากนักลงทุนซื้อที่ราคาปัจจุบัน และถือไว้จนกว่าจะสิ้นสุดสัมปทานโดยสมมติว่าไม่มีการซื้อสินทรัพย์ใหม่ อยู่ในระดับสูงที่ 8.8% ต่อปี และ 3) เราคาดว่ามีปัจจัยหนุนราคาหน่วยจากแผนการซื้อสินทรัพย์จาก BTS ของ BTSGIF และต่ออายุสัมปทานในปีหน้า
ประมาณการของเรา เทียบกับประมาณการของผู้ประเมิน
ขณะที่เราได้รับมูลค่ายุติธรรมสำหรับ BTSGIF ที่ 5.6 บาท/หน่วย C.I.T. Appraisal Co., Ltd. – ผู้ประเมินราคา ประมาณการมูลค่าทรัพย์สินสุทธิที่ 7.8 บาท/หน่วย ณ วันที่ 31 มี.ค. 2021 ความแตกต่างเป็นเพราะ 1) สมมติฐานการเติบโตของผู้โดยสารที่ลดลงเฉลี่ย 19% ต่อปี ในปี FY22-25F และ 2.5% ในปี FY26-30F (เทียบกับผู้ประเมินที่ 22% ในปี FY22-25F และ 5% ในปีงบ 26-30F), 2) สมมติฐานการเติบโตของค่าโดยสารของเราที่ 1.3% ต่อปีโดยเฉลี่ย (เทียบกับผู้ประเมินที่ 2.3%) และ 3) อัตราคิดลดของเราอยู่ที่ 6.1% ในปี FY22-24F และ 6.6% ในปี FY25-30F (เทียบกับของผู้ประเมินที่ 5.75%) แต่อย่างไรก็ตาม ราคาต่อหน่วยของ BTSGIF ยังคงให้ upside ราว 12% จากราคาเป้าหมายของเรา
ยังคงแผนซื้อสินทรัพย์ใหม่
การเจรจาของ BTS กับรัฐบาลในการขยายสัมปทานรถไฟฟ้าเป็นเวลา 30 ปีนั้นใช้เวลานานกว่าที่เราคาดไว้ อย่างไรก็ตามเรายังคงเชื่อว่าทางเลือกที่ดีที่สุดสำหรับรัฐบาลในการลดค่าโดยสารรถไฟฟ้า BTS โดยไม่ต้องใช้เงินอุดหนุน คือการขยายเวลาสัมปทานของ BTS เราจึงคาดว่าคณะรัฐมนตรีจะอนุมัติข้อตกลงภายในปีหน้า จากนั้น BTSGIF น่าจะเสนอแผนซื้อรายได้ค่าโดยสารสุทธิที่เพิ่มขึ้นจากโครงข่ายรถไฟฟ้าบีทีเอส เรายังไม่ได้รวมสินทรัพย์ใหม่ในประมาณการของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……