หลังจากปรับโครงสร้างธุรกิจมาหลายปีเพื่อพยายามทำกำไรภายใต้ฐานอัตราค่าโฆษณาใหม่ที่ต่ำลง BEC ก็ได้กลับมามีกำไรใน 3Q20 เราคาดว่ากำไรจะการฟื้นตัวแข็งแกร่งในปี 2021-22F ก่อนเติบโตปกติในปี 2023F เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2022F ที่ 15 บาท
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BEC โดยมีราคาเป้าหมายปีฐาน 2022F ที่ 15 บาท (จาก 12 บาท) เนื่องจาก 1) เราเห็นปัจจัยหนุนการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่งจากการขายหุ้น 60% ของ BEC Tero ซึ่งมีผลขาดทุน ค่าใช้จ่ายที่ลดลงไปอีก และอัตราการใช้เวลาโฆษณที่เพิ่มขึ้นจากการปรับผังรายการใหม่ และการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรของเราขึ้น 30-57% ในปี 2021-23F 2) หลังจากปรับโครงสร้างใหม่หลายปี เราชอบที่ BEC พบหนทางทำกำไรภายใต้ฐานอัตราค่าโฆษณาใหม่ที่ต่ำลง (86,000 บาทเทียบกับระดับสูงสุดในปี 2014 ที่ 215,000 บาทต่อนาที) 3) เราเชื่อว่า BEC มีราคาไม่แพง โดยซื้อขายที่ PE ที่ 20 เท่า ในปี 2023F ซึ่งถูก de-rated แล้วจากระดับปีก่อนการเปิดเสรีอุตสาหกรรมที่ซื้อขายเฉลี่ยที่ 35 เท่า
ปัจจัยผลักดันการฟื้นตัวเพิ่มเติม
BEC ขาดทุนต่อเนื่องในช่วงปี 2017-1H20 และทำกำไรใน 2H20 ปัจจัยผลักดันการพลิกฟื้น คือ การลดต้นทุน และการใช้ประโยชน์จากคอนเทนต์รายการเป็นเวลาหลายปีผ่านทาง 2 แหล่งรายได้ใหม่ในแพลตฟอร์ม OTT ออนไลน์ และการขายลิขสิทธิ์รายการในต่างประเทศ เราคาดว่าต้นทุนที่ลดลงรวมอยู่ที่ 5 พันลบ. และยอดขายลิขสิทธิ์รายการเพิ่มขึ้นเป็น 838 ลบ. ในปีที่แล้ว ปัจจัยผลักดันเพิ่มเติมตั้งแต่ปีนี้ ได้แก่ การขายหุ้นใน BEC Tero ซึ่งมีผลขาดทุน ต้นทุนที่ลดลงอีก 10% ต่อปี ใน 2 ปีข้างหน้า สองแหล่งรายได้ซึ่งทำให้รายได้เพิ่มขึ้น 20% ต่อปี ในอีกสองปีข้างหน้า และอัตราการใช้เวลาโฆษณาที่เพิ่มขึ้นจากการปรับผังรายการทีวี เราจึงคาดว่าจะมีกำไร 7500 ลบ. ในปี 2021F, 1.1 พันลบ. ในปี 2022F และกลับมาสู่ระดับปกติที่ 1.4 พันลบ. ในปี 2023F
ธุรกิจดั่งเดิมดีขึ้น
เม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อโทรทัศน์ (adex) ในช่วงโควิดระบาดลดลงเพียง 10% ในปี 2020 เทียบกับเม็ดเงินโฆษณารวมที่ลดลงถึง 13% เนื่องจากแนวโน้มการทำงานที่บ้าน เราคาดว่าเม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อโทรทัศน์จะฟื้นตัว 3/2/1% ในปี 2021-23F เราเชื่อว่า BEC จะได้ส่วนแบ่งตลาด Adex เพิ่มขึ้นในช่วงกลาง 2Q21 เมื่อเริ่มผังรายการที่ปรับใหม่ เราคาดว่าอัตราการใช้เวลาโฆษณาจะดีขึ้นจาก 63% ในปี 2020 เป็น 70/73/75% ในปี 2021-23F การปรับผังรายการ ได้แก่ การมีช่วงเวลาของรายการข่าวมากขึ้นหลังจากการกลับมาของผู้ประกาศข่าวที่ได้รับความนิยมอย่างสูง – นายสรยุทธ สุทัศนาจินดา ผู้สร้างรายได้หลักของ BEC การกลับมาฉายละครใหม่แทนฉายละครรีรัน และลดรายการวาไรตี้ที่มีเรตติ้งต่ำ ปัจจุบันละครช่วง early prime ได้เรตติ้งสูงขึ้น และมีอัตราการใช้เวลาโฆษณาเกือบเต็ม
มีรายได้จากการขายลิขสิทธิ์รายการเพิ่มขึ้น
สมมติฐานการเติบโตของยอดขายคอนเทนต์ในแพลตฟอร์ม OTT และการขายลิขสิทธิ์รายการในต่างประเทศที่ 20% ต่อปี ของเรานั้นได้รับแรงหนุนจากจำนวนละครที่เพิ่มขึ้น และการขยายตลาดไปยังญี่ปุ่น เกาหลี ไต้หวัน นอกเหนือไปจากจีน แหล่งรายได้เหล่านี้ไม่มีต้นทุนการผลิตรายการ เนื่องจากรายการละครเป็นรายการเดียวกันกับที่ออกอากาศในช่อง 3
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……