Thai Market Report เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” PTTEP แต่ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 126 บาทจาก 104 บาท เนื่องจากเราสมมติให้ราคาน้ำมันสูงขึ้น และการ roll forward มูลค่า ขณะที่ PTTEP มีแนวโน้มฟื้นตัวแข็งแกร่ง แต่เรามองว่าการเติบโตนี้ได้สะท้อนไปในราคาหุ้นที่ซื้อขายที่ 14 เท่า 2021F PE แล้ว และเราชอบ PTTGC มากกว่า
Thai Market Report
มูลค่าไม่น่าสนใจ
เรามองว่า PTTEP มีมูลค่าที่ไม่น่าสนใจ แม้เราจะปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมัน ราคาก๊าซ และปริมาณขึ้น (สะท้อนถึงการเข้าซื้อกิจการใหม่) แต่หุ้นยังคงซื้อขายที่ PE ที่ 14 เท่า และ 13 เท่า ในปี 2021-22F ซึ่งแพงกว่าการซื้อขายของบมจ. พีทีที โกลบอล เคมิคอล (PTTGC) ซึ่งเป็นหุ้นที่เราชอบสุดในบรรดาหุ้นใหญ่ในกลุ่มฯ นอกจากนี้ยังสูงกว่าระดับการซื้อขายในอดีตอีกด้วย เนื่องจากเราเห็น upside ต่อราคาน้ำมันในปัจจุบันที่จำกัด เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” PTTEP
ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมัน แต่เห็น upside risk ที่จำกัด
เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันของเราขึ้นเป็น US$60/bbl ในปี 2021-22F เทียบกับเดิมที่ US$47-50/bbl เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันสำหรับ PTTEP ขึ้นเพื่อสะท้อนให้เห็นถึงการบริหารจัดการอุปทานของ OPEC+ การเติบโตของการผลิตในสหรัฐที่ชะลอตัวลง และอุปสงค์ที่อาจฟื้นตัว แต่อย่างไรก็ตามเรายังคงกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มอุปสงค์ – อุปทานโดยเฉพาะเมื่อยังคงมีการระบาดของโควิดอยู่ และ OPEC+ มีแผนจะเพิ่มกำลังการผลิต
การเติบโตของปริมาณเป็นปัจจัยผลักดันหลัก
สำหรับ PTTEP การเติบโตของปริมาณน่าจะเป็นปัจจัยหลักผลักดันการเติบโตในช่วงที่เหลือของปีนี้ และต่อเนื่องไปยังปี 2022F โดยเราคาดว่าจะเติบโต 13%/14%/5% ในปี 2021-23F โดยได้แรงหนุนจากการเข้าซื้อกิจการ และการเริ่มดำเนินงานของโครงการใหม่ เรามองว่า PTTEP ทำการซื้อโอมานบล็อก 61 ในเวลาที่เหมาะสม ซึ่งแล้วเสร็จไปเมื่อปลายเดือนมีนาคมที่ผ่านมา โครงการนี้น่าจะช่วยเพิ่มปริมาณของ PTTEP ได้มากถึง 30-50KBOED ในปี 2021-22F และมีการเติบโตอย่างมากในสองปีนี้ เราคิดว่าบริษัทฯ สามารถเข้าซื้อกิจการได้เพิ่มเติมแม้ว่าราคาน้ำมันจะสูงขึ้น แต่ราคาซื้ออาจไม่น่าสนใจเท่ากับข้อตกลงที่ทำในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา
ปัจจัยกดดันต่อโครงการในอนาคต
ความกังวลหลักสำหรับ PTTEP คือการดำเนินโครงการ เนื่องจากประการแรก เราเห็นความเสี่ยงที่โครงการโมซัมบิก LNG (ซึ่ง PTTEP ถือหุ้น 8.5%) อาจถูกเลื่อนออกไปอีก เนื่องจากสถานการณ์ด้านความมั่นคงในพื้นที่ ซึ่งในที่สุดอาจส่งผลให้เกิดการด้อยค่าของสินทรัพย์ อีกโครงการหนึ่งที่น่าเป็นห่วงคือโครงการเอราวัณในประเทศไทยซึ่ง PTTEP มีแผนที่จะเข้ารับช่วงการดำเนินการจากเชฟรอนในระยะเวลาเพียงหนึ่งปี ข้อพิพาทระหว่างเชฟรอน และกรมเชื้อเพลิงธรรมชาติ แสดงให้เห็นว่า PTTEP ไม่สามารถเข้าถึงพื้นที่ดังกล่าวได้ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการผลิตเมื่อเข้ารับช่วงต่อในที่สุด และสุดท้าย ความไม่สงบทางการเมืองในเมียนมาร์ ทำให้เกิดข้อกังวลต่อศักยภาพในการเติบโตของ PTTEP ก่อนหน้านี้ ผู้บริหารได้ตั้งความหวังไว้ที่โครงการ gas-to-power แต่เราเชื่อว่าอาจต้องใช้เวลาสักพักก่อนที่โครงการนี้จะดำเนินการต่อไปได้ เมื่อรวมกันแล้ว การผลิตจากโครงการเหล่านี้คิดเป็น 120kbd ในปี 2024F ภายใต้การคาดการณ์ของเรา หรือประมาณหนึ่งในสี่ของปริมาณการขายของ PTTEP ในปีนั้น
Thai Market Report
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……