แม้จะเผชิญกับความยากลำบากจากโควิด-19 และการรัฐประหารของกองทัพในเมียนมาร์ แต่ MEGA ยังมีแนวโน้มที่จะมี EPS เติบโต 12% ใน 1Q21F เรายังคงคาดว่า EPS จะเติบโต 15% ในปีนี้ ขณะที่ราคาหุ้นของ MEGA ปรับลงไปแล้ว 19% จากจุดสูงสุดของปีนี้ มาซื้อขายที่ PE ที่ 18 เท่าใกล้กับ -1STD PE “ซื้อ”
คาดผลการดำเนินงาน 1Q21F ออกมาดี
เราคาดว่า MEGA จะรายงานกำไรปกติ 342 ลบ. ใน 1Q21F เพิ่มขึ้น 12% y-y เนื่องจาก 1) เราคาดว่าทั้งเวชภัณฑ์ยา (46% ของยอดขาย) และจัดจำหน่ายยา และผลิตภัณฑ์ FMCG (51% ของยอดขาย) มียอดขายเติบโต 4-5% y-y ใน 1Q21F แม้การเติบโตปกติของ MEGA อยู่ที่ระดับตัวเลขหลักเดียวปลายๆ แต่รายได้ที่อ่อนลงก็เป็นไปตามที่เราคาดไว้ และเราถือว่าเป็นระดับที่ดี เนื่องจาก 1Q20 เป็นไตรมาสที่มีฐานสูง ซึ่งเป็นช่วงที่ผู้คนกักตุนวิตามิน และผลิตภัณฑ์ FMCG มากกว่าปกติในช่วงการระบาดของโควิดครั้งแรก (ยอดขายเติบโต 19% ใน 1Q20) โดยการเติบโตเกิดขึ้นในเกือบทุกตลาดของ MEGA เช่น ประเทศไทย เวียดนาม และประเทศในแอฟริกา) 2) เราคาดว่า EBIT margin จะเพิ่มขึ้น 1ppt เป็น 25.0% ใน 1Q21F จากผลกระทบของ operating leverage
ยังคงเติบโตในเมียนมาร์
เมียนมาร์เป็นตลาดที่ใหญ่ที่สุดของ MEGA ซึ่งคิดเป็นราว 40% ของยอดขาย (ธุรกิจยาราว 10% และธุรกิจจัดจำหน่าย 30%) อย่างไรก็ตามเนื่องจากธุรกิจจัดจำหน่ายมีอัตรากำไรที่ต่ำกว่า เมียนมาร์จึงมีสัดส่วนเพียง 24% ของกำไรของ MEGA ตั้งแต่วัน ก.พ.2021 MEGA ได้เผชิญกับเหตุการณ์รัฐประหารโดยกองทัพ ซึ่งสร้างแรงกดดันอย่างรุนแรงทั้งในด้านเศรษฐกิจและการจัดจำหน่ายสินค้า อย่างไรก็ดี MEGA ยังคงสามารถสร้างการเติบโตของยอดขายได้ในระดับตัวเลขหลักเดียวในเมียนมาร์ใน 1Q21F แม้จะมีฐานที่สูงในปีที่แล้วดังที่กล่าวข้างต้น เราเชื่อว่านี่เป็นเพราะความต้องการทั้งผลิตภัณฑ์ยาของ MEGA และผลิตภัณฑ์ที่จัดจำหน่าย เช่นเครื่องดื่มเพื่อสุขภาพ ผลิตภัณฑ์เพื่อสุขอนามัยส่วนบุคคล และของใช้ประจำวันอื่นๆ โดยธรรมชิตจะมีความแข็งแกร่งต่อปัจจัยภายนอก
ได้แรงหนุนจากเงินบาทที่อ่อนค่า
แม้จะมีแรงต้านในเมียนมาร์ แต่เรายังคงคาดว่ากำไรจะเติบโต 15% ในปีนี้ นอกจาก MEGA ที่แสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งใน 1Q21F แม้จะมีปัญหาในเมียนมาร์ แต่เงินบาทที่อ่อนค่ายังส่งผลดีต่อ MEGA ซึ่งเป็น บริษัทส่งออกสุทธิอีกด้วย ค่าเงินบาทเฉลี่ยอยู่ที่ 30.3 บาท/ดอลลาร์สหรัฐฯ ใน 1Q21 และอ่อนค่าลงเหลือ 31.2 บาท ในปัจจุบัน เทียบกับคาดการณ์ของเราที่ 29.9 บาท ในปีนี้ การวิเคราะห์ sensitivity ของเราชี้ให้เห็นว่าค่าเงินบาทที่อ่อนค่า 1% จะทำให้มี upside ต่อประมาณการของเรา 0.8%
มูลค่าถูก คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MEGA และคงราคาเป้าหมายที่ 47 บาท/หุ้น (ปีฐาน 2021F) ราคาหุ้นของ MEGA ลดลง 19% จากจุดสูงสุดของปีที่แล้ว และปัจจุบันซื้อขายที่ 18 เท่า PE เทียบกับ 17 เท่า -1 STD และ PE เฉลี่ยในอดีตที่ 23 เท่า เรามองว่า MEGA ซึ่งมี EPS เติบโต 15% ในปีนี้ และ 10% ในปี 2022F นั้นไม่แพง เมื่อเทียบกับคุณภาพธุรกิจที่อยู่ในอุตสาหกรรมยา (คนทั่วโลกใส่ใจดูแลสุขภาพมากขึ้น) และมีตำแหน่งทางธุรกิจที่แข็งแกร่งในตลาดเกิดใหม่ที่มีการแข่งขันไม่รุนแรง เราคาดว่าผลการดำเนินงาน 1Q21F ที่เป็นปัจจัยหนุนที่ดี
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……