เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BANPU และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 18 บาทจาก 17 บาท โดยได้แรงหนุนหลักจากราคาถ่านหินที่สูงขึ้น เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแข็งแกร่งในปี 2021F และเติบโตต่อเนื่องในปี 2022F ซึ่งจะช่วยผลักดันราคาหุ้น ราคาถ่านหินและก๊าซที่สูงขึ้น รวมทั้งผลการดำเนินงาน 2Q – 3Q21F ที่แข็งแกร่ง เป็นปัจจัยหนุนที่สำคัญ
แนวโน้มแข็งแกร่ง
BANPU มีแนวโน้มแข็งแกร่งขึ้น จาก 1) ราคาถ่านหินที่ยังคงสูงขึ้น โดยราคา Newcastle Export Index (NEX) แตะระดับ US$100/ton และเฉลี่ย US$91/ton YTD เทียบกับ US$59/ton ในปี 2020 2) ราคาก๊าซธรรมชาติสหรัฐฯ ยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และปัจจุบันซื้อขายสูงกว่า US$3/mmbtu เทียบกับ US$2.0 ในปี 2020 หลังอุปทานล้นตลาดมาหลายปี ปัจจุบันตลาดทั้งสองมีความสมดุลมากขึ้น และมีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่อง และ 3) การเติบโตของกำลังการผลิตและอัตราการดำเนินงานที่สูงขึ้น จะช่วยผลักดันกำไรของธุรกิจไฟฟ้าและแบตเตอรี่ของ BANPU ปัจจัยเหล่านี้จะช่วยผลักดันให้กำไรฟื้นตัวแข็งแกร่งในปี 2021F จากที่มีผลขาดทุนในปี 2020 และคาดว่ากำไรปกติต่อหุ้นจะเติบโตอีก 20% ในปี 2022F
ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหิน
เราปรับสมมติฐานราคาถ่านหิน NEX ขึ้นเป็น US$85/80/ton ในปี 2021/22F จากเดิมที่ US$70/72/ton อีกทั้งยังปรับสมมติฐานระยะยาวขึ้นเป็น US$75/ton จาก US$72/ton YTD NEX มีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ US$91/ton และอยู่เหนือ US$100/ton ในปัจจุบัน และด้วยเหตุนี้เราจึงคิดว่าสมมติฐานของเราเป็นระดับที่ระมัดระวังแล้ว เราเชื่อว่าอุปทานที่ลดน้อยลงและต้นทุนส่วนเพิ่มที่สูงจะทำให้ราคาถ่านหินยังคงอยู่ในระดับสูง (6% ของปริมาณถ่านหินที่มีค่าความร้อนสูงราคาที่ US$75/ton หรือสูงกว่า) ขณะที่อุปสงค์ยังคงแข็งแกร่ง ด้วยจีนและประเทศอื่นในเอเชียที่เติบโตแซงหน้าการบริโภคที่ลดลงในตะวันตก อย่างไรก็ตามเราปรับลดสมมติฐานการผลิตลง ปัจจุบันเราสมมติให้การผลิตจากอินโดนีเซียอยู่ที่ 19/21 ล้านตัน ในปี 2021/22F (จากเดิมที่ 21 ล้านตันต่อปี) และการผลิตจากออสเตรเลียอยู่ที่ 11.5 ล้านตัน ในทั้งสองปี (ลดลง 0.5 ล้านตันต่อปี) แต่ราคาถ่านหินที่สูงขึ้นหมายความว่ากำไรของถ่านหินโดยรวมมีแนวโน้มที่จะสูงขึ้น
ธุรกิจก๊าซธรรมชาติแข็งแกร่ง
สำหรับธุรกิจก๊าซธรรมชาติของ BANPU ในสหรัฐฯ กำลังได้ประโยชน์จากทั้งปริมาณที่เติบโตและราคาขายที่สูงขึ้น ความต้องการก๊าซเติบโตในระดับสูง ซึ่งได้แรงหนุนจากการส่งออก LNG ขณะที่การเติบโตของอุปทานดูเหมือนจะชะลอตัวลงด้วยมีแท่นขุดเจาะใหม่จำกัด ซึ่งจะช่วยลดระดับสินค้าคงคลังซึ่งปัจจุบันอยู่ในต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีแล้ว เรายังคงคาดการณ์ราคาที่ US$3/mmbtu ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย YTD และราคาฟิวเจอร์สที่ US$3.1/mmbtu
แบตเตอรี่ยังคงเป็นอัญมณีที่ซ่อนอยู่
เราเชื่อว่าธุรกิจพลังงานใหม่ รวมถึงแบตเตอรี่ลิเธียมไอออนยังคงเป็นมูลค่าที่ซ่อนอยู่ใน BANPU ผู้บริหารกล่าวว่า Durapower (บริษัทแบตเตอรี่ลิเธียมไอออนร่วมทุน ถือหุ้น 48%) น่าจะคุ้มทุนใน 2H21 ด้วยมีอัตราการผลิตสูงกว่า 50% ความต้องการแข็งแกร่ง โดยได้แรงหนุนจากตลาด E-Bus ในยุโรป บริษัทฯ ยังคงเป้าการขยายกำลังการผลิตเป็น 3GWh ภายในปี 2025F เราได้รวมมูลค่า 3 บาท/หุ้น ในราคาเป้าหมายของเรา โดยอิงกำลังการผลิต 0.5GWh และเพิ่มขึ้นเป็น 1.5GWh ดูบทวิเคราะห์ BANPU – “ก้าวสู่บทต่อไป” วันที่ 18 ม.ค.2021 สำหรับรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับ Durapower
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……