เราปรับคำแนะนำต่อ GPSC ขึ้นเป็น “ซื้อ” เนื่องจากเรามองว่าราคาหุ้นปัจจุบันนั้นสะท้อนเพียงมูลค่าของโครงการปัจจุบัน แต่เรามองเห็น upside ที่จะเกิดขึ้นจากการเร่งลงทุนในธุรกิจพลังงานหมุนเวียน และโอกาสการเติบโตของธุรกิจแบตเตอรี่ Li-ion เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 80 บาท หลังรวมมูลค่าของสองธุรกิจใหม่นี้ในประมาณการ
ทิศทางการเติบโตที่ชัดเจน
เรามองว่าราคาหุ้น GPSC เริ่มน่าสนใจ หลังปรับลงมา 19% จากจุดสูงสุดของปีนี้ เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (จาก ขาย) ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 80 บาท (จาก 75 บาท) หลังเรารวมมูลค่าจาก 2 ธุรกิจใหม่ที่จะเป็นปัจจัยผลักดันการเติบโต ได้แก่ 1) หลังปรับโครงสร้างการถือหุ้นในกลุ่ม PTT เรามองว่า GPSC พร้อมแล้วที่จะเป็นเรือธงในการลงทุนสาธารณูปโภคเพื่อสะสมคาร์บอนเครดิตให้กลุ่ม ด้วยการเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าด้วยพลังงานทดแทน และ 2) ธุรกิจผลิตแบตเตอรี่ Li-ion ที่คาดจะมีการเติบโตแบบ S-curve กำลังจะเริ่มขึ้น ซึ่งมีแรงหนุนจากการลงทุนในโรงงานแบตเตอรี่ของพันธมิตรในจีนอีกด้วย มูลค่าจากสองธุรกิจใหม่นี้ช่วยชดเชยปัจจัยลบจากการปรับลดประมาณการกำไรในระยะสั้นจากผลกระทบของต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น และสัดส่วนการถือหุ้นใน GRP ที่ลดลง
เป็นเรือธงด้านพลังงานทดแทนสำหรับกลุ่ม PTT
เราคาดว่า GPSC จะเข้าลงทุนโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนในเชิงรุกมากขึ้น หลังขายหุ้น 50% ในบริษัท โกลบอล รีนิวเอเบิล เพาเวอร์ จำกัด (GRP) ให้กับ บมจ.ปตท. (PTT, “ถือ”) เมื่อปลายปีที่ผ่านมาเพื่อเพิ่มความสามารถทางการเงินของ GRP เราใช้สมมติฐานว่า GRP จะเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 4GW ได้ในปี 2031F (2GW ตามสัดส่วนการถือหุ้นของ GPSC) ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายของ GRP ที่ 7-8GW ซึ่งจะทำให้ GPSC มีกำลังการผลิตรวม 5.9GW ในปี 2031F ซึ่ง 41% มาจากพลังงานทดแทน เราประเมินมูลค่าจากการลงทุนนี้ต่อ GPSC ได้ที่ 5.2 บาท/หุ้น เป้าหมายระยะสั้นของ GRP คือโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์และลมในไต้หวัน และเวียดนาม และตั้งเป้าไปที่การเติบโตของตลาดพลังงานในเมียนมาร์ในช่วงถัดไป
มีพันธมิตรด้านแบตเตอรี่ที่แข็งแกร่ง
เรารวมมูลค่าจากธุรกิจแบตเตอรี่ Li-ion ที่ 6.1 บาท/หุ้น ในราคาเป้าหมายของเราภายใต้สมมติฐาน 1) โรงงานแบตเตอรี่ G-Cell (ถือหุ้น 100%) ของ GPSC ในไทยจะสามารถขยายกำลังการผลิตจาก 1GWh เป็น 8GWh ได้ในช่วงปี 2023-30F เพื่อรองรับการผลิตรถยนต์ไฟฟ้าสำหรับกลุ่ม PTT และพัฒนาระบบกักเก็บพลังงาน (ESS) สำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนของบริษัทฯเอง 2) โรงงานผลิตแบตเตอรี่ของ AXXIVA ในจีน (ถือหุ้น 11%) ขายกำลังการผลิตได้เป็น 4GWh ในปี 2025F (1GWh ในปี 2022F) โดยมีแรงหนุนจากการเติบโตของยอดขาย EV ของลูกค้าหลักคือกลุ่ม Chery Automobile เราคาดว่าการแบ่งประสบการณ์การผลิตจาก AXXIVA จะช่วยเร่งการพัฒนาโรงงาน G-Cell ให้เร็วขึ้น และช่วยเพิ่มโอกาสในการเติบโตให้กับ GPSC หาก Chery ตัดสินใจรุกตลาด EV ในไทย
ปรับประมาณการกำไร เราปรับลดประมาณการกำไรของ GPSC ลง 3% ต่อปี ในปี 2021-22F เนื่องจาก 1) ผลกระทบจากราคาถ่านหินและก๊าซที่สูงขึ้นที่มีต่ออัตรากำไรจากการขายไฟฟ้าให้กับผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรม (20% ของกำลังการผลิตรวม) และ 2) การรับรู้กำไรที่ลดลงจากโซลาร์ฟาร์ม 45MW ภายใต้ GRP หลังขายหุ้น 50% ใน GRP ให้ PTT โดยแม้หลังปรับลดกำไร เรายังคาด GPSC จะมีกำไรต่อหุ้นเติบโตเฉลี่ยที่ 14% ในปี 2021-23F โดยได้แรงหนุนจากความต้องการไฟฟ้าที่ฟื้นตัว และต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……