เราปรับประมาณการกำไรปี 2021-23F ขึ้น 7-11% สะท้อนการฟื้นตัวของรถแทรกเตอร์ที่แข็งแกร่งขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมค้ายานยนต์ที่สูงขึ้น รายได้ 1Q21 ของ SAT มีการเติบโตที่ดีกว่าของอุตสาหกรรม และเราคาดว่าจะดีต่อเนื่อง เราคาดว่า SAT จะมี EPS เติบโตเป็นสองเท่าสู่ฐานใหม่ในปีนี้ ที่ PE ที่ 11 เท่า เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 26 บาท
ปรับเพิ่มกำไร คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 26 บาท (จาก 23 บาท) เนื่องจาก 1) ด้วยกำไร 1Q21 ที่แข็งแกร่งกว่าคาด เราจึงปรับกำไรของเราขึ้น 7-11% ในปี 2021-23F สะท้อนการฟื้นตัวของรถแทรกเตอร์เพื่อการเกษตรที่ดีกว่าคาด ซึ่ง SAT ยังได้คำสั่งซื้อชิ้นส่วนเพิ่มเติม และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมยานยนต์ที่สูงขึ้น 2) คาดว่าการเติบโตของรายได้ของ SAT จะแข็งแกร่งกว่าอุตสาหกรรม และคาดว่า EPS จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในปี 2021 และอีก 26% ต่อปี ในปี 2022-23F 3) Valuation ไม่แพงที่ 2021F PE ที่ 11 เท่า (8 เท่า ไม่รวมเงินสด) เทียบกับการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งมาก และอัตราผลตอบแทนปันผลที่ c.6-7% ในปี 2021-22F และได้แรงหนุนจากสถานะเป็นเงินสดสุทธิ (28% ของราคาหุ้น)
ชิ้นส่วนทางการเกษตรฟื้นตัวแข็งแกร่ง
ในตลาดเครื่องจักรทางการเกษตร SAT เป็นผู้จัดหาชิ้นส่วนให้กับคูโบต้า (มีส่วนแบ่งในตลาดรถแทรกเตอร์ไทย 70-80%) ซึ่งได้ประโยชน์จากกระแสฟาร์มอัจฉริยะ และการใช้ไทยเป็นฐานการผลิตเพื่อการส่งออก ยอดผลิตรถแทรกเตอร์ของคูโบต้าโดนกระทบจากภัยแล้งใน 2H19-1H20 ทำให้ยอดผลิตลดลงเฉลี่ยเหลือ 19,000 คัน/ไตรมาส (เทียบกับ 23,000 คัน ใน 1Q19) ด้วยภัยแล้งที่คลี่คลายและตลาดส่งออกฟื้นตัว การผลิตรถแทรกเตอร์จึงฟื้นตัวใน 1Q21 เพิ่มขึ้นถึง 50% y-y (เทียบกับคาดการณ์เดิมของเราที่ 10%) เป็น 27,000 คัน สูงกว่าใน 1Q19 อีกด้วย เราปรับเพิ่มสมมติฐานการเติบโตของการผลิตรถแทรกเตอร์จากเดิม 10% เป็น 19% ในปี 2021 และคาดว่าจะเติบโต 10% ต่อปี ในปี 2022-23F ชิ้นส่วนเครื่องจักรทางการเกษตรใน 1Q21 ของ SAT (23% ของยอดขายใน 1Q21) เติบโต 73% y-y ดีกว่าของอุตสาหกรรม เนื่องจากคำสั่งซื้อชิ้นส่วนใหม่จากคูโบต้า เราคาดว่ายอดขายจะเติบโตเฉลี่ยที่ 16% ในปี 2021-23F
ยอดขายยานยนต์น่าจะดีกว่าของอุตสาหกรรม
SAT น่าจะได้ประโยชน์จากยอดส่งออกรถยนต์ที่แข็งแกร่งขึ้น และการผลิตที่ฟื้นตัวจากเศรษฐกิจโลกที่ฟื้นตัวขึ้นในปีนี้ ผ่านทางคำสั่งซื้อใหม่เพื่อส่งออกโดยตรง (หนุนรายได้เติบโต 5%) และลูกค้ารายใหญ่สองรายของ SAT ซึ่งเป็นผู้ส่งออก ลูกค้าสองรายนี้คิดเป็น 51% ของรายได้ของ SAT การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกที่แข็งแกร่งขึ้นส่งผลให้การผลิตเพื่อการส่งออกใน 1Q21 ของไทยฟื้นตัว 7% y-y (+34% q-q) ขณะที่การผลิตรถยนต์สำหรับขายในประเทศลดลง 1.5% y-y และ 27% q-q หลังอุปสงค์ที่อั้นไว้หมดลง เรายังคงคาดการณ์การผลิตรถยนต์ที่ 1.6 ล้านคันของเราเช่นเดิมเพื่อรองรับความเสี่ยงจากการขาดแคลนชิพ
เราคาดว่า EPS จะเติบโต 122% ในปี 2021F
เราคาดว่า EPS จะเติบโต 122% ในปี 2021 และ 26% ในปี 2022-23F หนุนโดย 1) รายได้ที่เติบโต 11-23% 2) แม้รวมผลกระทบเหล็กราคาแพงที่บริษัทใช้เวลา 3-6 เดือน ในการขึ้นราคาส่งผ่านต้นทุน อัตรากำไรจากการดำเนินงานยังเพิ่มขึ้นจาก 5% ในปี 2020 เป็น 9-13% จาก operating leverage 3) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นจาก 3 ลบ. ในปี 2020 เป็น 117-124 ลบ. ในปี 2021-23F จากยอดขายชิ้นส่วนยานยนต์ที่ฟื้นตัวตามอุตสาหกรรมยานยนต์และประโยชน์จากประสิทธิภาพการผลิตที่สูงขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……