เราปรับเพิ่มน้ำหนักลงทุนกลุ่มอสังหาฯ เป็น “NEUTRAL” เนื่องจากเราเห็น presales และกำไรที่ฟื้นตัวดี ยอด presales ที่แข็งแกร่ง อัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำสุดแล้ว และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงขึ้น น่าจะหนุนให้กำไรของกลุ่มฯ โต 10-11% ในปี 2021-22F LH และ SPALI เป็น Top Picks ของเรา
ผลการดำเนินงาน 1Q21
ใน 1Q21 ยอด presales รวมของ 7 ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่เราทำบทวิเคราะห์ ดีกว่าที่เราคาดมาอยู่ที่ 3.96 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 16% y-y และ 32% q-q โดยได้แรงหนุนจากความต้องการบ้านแนวราบที่เติบโต 36% y-y กำไรปกติของกลุ่มเติบโต 19% y-y (ลดลง 23% q-q จากช่วงไฮซีซั่นใน 4Q) ตามยอดขายอสังหาริมทรัพย์ที่เติบโต 20% y-y อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้นของอสังหาริมทรัพย์ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องราว 41bp y-y และ 182bp q-q เป็น 30.5% หลังจากลดลงอย่างมากราว 196bp มาอยู่ 31.1% ในปี 2020
อัตรากำไรขั้นต้นลดลงต่อเนื่อง
LPN, PSH และ QH มีอัตรากำไรขั้นต้นหดตัวลง 371bp-920bp y-y เป็น 25.6% -29.9% การสูญเสียส่วนแบ่งตลาดในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ซึ่งเห็นได้จากระดับโครงการคงค้างที่สูงในปัจจุบันที่ 3.4-4.0 เท่า ของยอดขายต่อปี ผู้ที่ได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มอย่าง AP, LH และ SPALI ไม่มีแรงกดดันให้ต้องเสนอส่วนลดราคาในเชิงรุก SIRI น่าจะมีอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นมากที่สุดในปีนี้เป็น 30.0% เนื่องจากการลดราคาในปีที่แล้ว ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 25.0% หากไม่รวม SIRI อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มฯ คาดว่าจะลดลงอีกเหลือ 31.4% จาก 32.1% ในปี 2020 และ 34.1% ในปี 2019
ปรับเพิ่มน้ำหนักลงทุนเป็น “NEUTRAL” โดย LH และ SPALI เป็น Top Picks
ปรับเพิ่มน้ำหนักลงทุนเป็น “NEUTRAL” จาก underweight เนื่องจากความต้องการอสังหาริมทรัพย์ดูเหมือนจะต้านทานและฟื้นตัวได้ดีท่ามกลางโควิด โดยมียอด presales เติบโต 13% ในปีนี้ ซึ่งผลักดันให้กำไรปกติของกลุ่มฯ เติบโต 10% ในปี 2021F และ 11% ในปี 2022F เทียบกับ PE ที่ 10.6 เท่า และ 9.5 เท่า ในปี 2021-22F และอัตราผลตอบแทนปันผลเฉลี่ยที่ 5.2% และ 5.8% เราชอบ LH และ SPALI มากที่สุดด้วยมีสัดส่วนที่อยู่อาศัยแนวราบสูง มีส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น และการเติบโตของกำไรปกติต่อหุ้นในระดับเลขสองหลักในปี 2021-22F
กระจายความเสี่ยงไปนอกธุรกิจอสังหาริมทรัพย์
PSH ได้ลงทุน 51% ในโรงพยาบาลเทพธารินทร์ และเพิ่งเปิดให้บริการโรงพยาบาลวิมุต ด้วยคาดว่าจะมีกำไรในปีที่ 5 เรามองว่าสิ่งนี้เป็นบวกในระยะยาวและธุรกิจโรงพยาบาลต่อยอดลูกค้าบ้านของ PSH สำหรับ SIRI ได้ลงทุน 50% ในกิจการร่วมค้าเพื่อพัฒนานิคมอุตสาหกรรมในบางปะกง จังหวัดฉะเชิงเทรา และจะลงทุน 15% ในบมจ. เอ็กซ์สปริง แคปปิตอล (XPG) เนื่องจากขนาดการลงทุนมีขนาดใหญ่ และอาจต้องใช้เวลากกว่าจะได้ผลตอบแทน และแทบจะไม่สามารถคาดเดาได้ ขณะที่อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูง เราจึงไม่ชอบการลงทุนนี้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……