หลัง 2 ปีที่ราคาหุ้น underperformance ปัจจุบัน CPALL เป็นหนึ่งในหุ้นที่เราชอบที่สุดในกลุ่มฯ ขณะที่เราเชื่อว่าตลาดได้สะท้อนดีลเทสโก้ที่น่าผิดหวังมากแล้วที่ 25.2 เท่า PE บนตัวเลขปี 2019 แต่เรามองว่า CPALL ฟื้นตัวแข็งแกร่งที่สุดใน 3 ปีข้างหน้าจากผลการดำเนินงานที่แย่ที่สุดในปีนี้ แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 75 บาท
เป็นทางเลือกที่เราชอบในกลุ่มค้าปลีก
ปัจจุบันเราให้ CPALL พร้อมด้วย COM7 และ GLOBAL เป็นหุ้นที่เราชอบที่สุดในกลุ่มค้าปลีก เนื่องจาก 1) เราคาดว่ามีกำไรที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มนี้ โดยมี ESP เติบโต 36-67% ต่อปี ในปี 2022-23F 2) หลังราคาหุ้น underperformance ต่อ SET ราว 21% และ 49% เมื่อเทียบกลุ่มค้าปลีก เราเชื่อว่าราคาหุ้นของ CPALL ได้สะท้อนดีลเทสโก้ที่น่าผิดหวังแล้วที่ PE ที่ 25.2 เท่า บนตัวเลขปี 2019 ซึ่งเราคาดว่าจะถึงอีกครั้งในปี 2023F ซึ่งเราถือว่า CPALL นั้นไม่แพง ราคาเป้าหมายปีฐาน 2022F ของเราที่ 75 บาท คิดเป็น PE ที่ 28.8 เท่าในปีปกติปี 2023F เทียบกับ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีที่ 33 เท่า และ 3) เราคาดว่ากำไรของ CPALL จะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q21F เทียบกับ 3Q21F ของบริษัทค้าปลีกรายใหญ่
แตะจุดต่ำสุดก่อน และฟื้นตัวแข็งแกร่งสุด
เราคาดว่ากำไรของ CPALL จะแตะจุดต่ำสุดใน 2Q21F ที่ 1.9 พันลบ. ลดลง 34% y-y และ 27% q-q ขณะที่บริษัทค้าปลีกรายใหญ่ที่เห็นการดำเนินงานแย่ลงใน 3Q21F ด้วยถูกกระทบจากโควิดระลอก 3 ที่ทวีความรุนแรงขึ้น รวมถึงการประกาศกึ่งล็อกดาวน์ นอกจากนี้เรายังคาดว่า CPALL จะมีผลการดำเนินงานที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มนี้ที่ 36-67% ต่อปี ในปี 2022-23F ปัจจัยหลักผลักดันกำไร ได้แก่การฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิมที่ 7% ต่อปี การกลับมาขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น เนื่องจากมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงอย่างมากราว 714 ลบ. – 1,941 ลบ. การขยายสาขาต่อเนื่อง 5% ต่อปี และขาดทุนจากบริษัทเทสโก้ เอสพีวีลง 612 ลบ. – 2,121 ลบ.
ถูกกระทบจากโควิด ระลอก 3 น้อยกว่าเพื่อน
เรามองว่า CPALL ไม่ใช่ผู้ที่ได้รับผลกระทบจากโควิดระลอก 3 ที่สุด และเราคาดว่า MAKRO (34% ของ EBIT รวมปี 2021F) จะแข็งแกร่งต้านทานผลจากการกึ่งล็อกดาวน์ ยอดขายสาขาเดิมของ 7-Eleven ลดลง 20-25% จากปี 2019 และทรงตัวตั้งแต่ 2Q20 จากการลดลงทั้งหมด เราคาดว่า 10% มาจากนักท่องเที่ยวที่หายไป และ 5% จากจำนวนผู้มาใช้บริการที่สถานีบริการน้ำมันลดลง โครงการคนละครึ่งของรัฐบาลอย่างต่อเนื่องได้ส่งผลกระทบต่อยอดขายสาขาเดิมตั้งแต่ปี 2020 และไม่ใช่ปัจจัยใหม่ในปีนี้ เราคาดว่า บมจ. เซ็นทรัลพัฒนา (CPN) และบมจ. เซ็นทรัล รีเทล คอร์ปอเรชั่น (CRC) จะได้รับผลกระทบมากขึ้นใน 3Q21 จากยังคงให้ส่วนลดค่าเช่าจำนวนมาก ส่วนแบ่งรายได้จากร้านอาหารที่ลดลง และยอดขายในศูนย์การค้าที่ลดลง
ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 75 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรลง 13-38% ในปี 2021-22F เพื่อสะท้อนผลกระทบของโควิดต่อยอดขายสาขาเดิม และอัตรากำไรขั้นต้นของ 7-Eleven และผลขาดทุนที่สูงขึ้นในปีนี้จาก SPV ของเทสโก้ (ถือหุ้น 40%) สำหรับ Valuation, CPALL เริ่มไม่แพง ด้วย PE ลดลงเหลือ 25.2 เท่า บนกำไรปี 2019 ราคาเป้าหมายปีฐาน 2022F ของเราอยู่ที่ 75 บาท คิดเป็น PE ที่ลดลงเหลือ 28.8 เท่า บนกำไรปี 2023F (กลับไปที่ระดับปี 2019)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……