เรายังคงแนะนำ “ถือ” RJH แม้จะปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2022F ที่ 32.0 บาท เนื่องจากซื้อขายที่ PE ที่ค่อนข้างถูกที่ 20.3 เท่า ในปี 2022F และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 4% ในปี 2021-22F แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรมีแนวโน้มการเติบโตที่ไม่น่าตื่นเต้นใน 2 ปีข้างหน้า
แนะนำ “ถือ” เนื่องจาก valuation ที่ถูก และไม่เติบโต
เรายังคงแนะนำ “ถือ” RJH แม้ว่าเราจะปรับเพิ่มมาใช้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2022F ที่ 32.0 บาท จาก 27.5 บาท เนื่องจากเรามองว่ามีมูลค่าที่ถูกเมื่อเทียบกับกลุ่มโรงพยาบาลที่ 20.3 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนที่ 4% ในปี 2022F สำหรับกำไร เราคาดว่ามีแนวโน้มการเติบโตที่ไม่น่าตื่นเต้นที่ -1% ในปี 2022F และ +5% ในปี 2023F หลังจากการรับรู้รายได้พิเศษจากโครงการประกันสังคมที่ 25 ลบ. และโควิด-19 ซึ่งหนุนการเติบโตที่ 27% ในปี 2021F เรามองว่าการเพิ่มขึ้นของผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปและจำนวนผู้ประกันตนไม่เพียงพอที่จะชดเชยรายได้ที่ลดลงจากบริการที่เกี่ยวกับโควิด-19 ในปีหน้าได้ และ RJH ไม่มีผู้ป่วยชาวต่างชาติ
รายได้โควิดชดเชยผลลบ
เราคาดว่า RJH จะได้รับรายได้เกี่ยวกับโควิด (การตรวจและฉีดวัคซีนโควิด-19) ที่ 229 ลบ. หรือ 10% ของรายได้รวมในปีนี้ นอกจากนี้รายได้จากการรับผู้ป่วยโควิด-19 ในโรงพยาบาลยังเพียงพอที่จะชดเชยรายได้ที่ลดลงจากผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปที่อ่อนแออีกด้วย RJH ให้บริการตรวจโควิด-19 และจัดสรรเตียง 100 เตียงในโรงพยาบาลราชธานี และโรงพยาบาลราชธานีโรจนะ (เทียบกับจำนวนเตียงที่ใช้งานทั้งหมด 292 เตียง) เพื่อรองรับผู้ป่วยโควิด-19 ในปัจจุบัน การตรวจเชื้อโควิด-19 ของ RJH มีจำนวนเกือบถึง 500 คน/วัน ในเดือนเม.ย.2021 และลดลงเหลือต่ำกว่า 100 คน ในต้นเดือนมิ.ย. ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นเป็น 200-500 คน/วัน ในช่วงกลางเดือนมิ.ย. RJH ไม่ได้ให้บริการ hospital และสถานกักกันทางเลือกของรัฐ
เงินสด vs ประกันสังคม
เราคาดรายได้จากผู้ป่วยเงินสดจะเพิ่มขึ้น 27%, 1% และ 6% ในปี 2021-23F และรายได้ประกันสังคมจะเติบโต 11%, 1% และ 4.5% ในปีดังกล่าว ปัจจัยผลักดันการเติบโตของรายได้ผู้ป่วยเงินสด ได้แก่ การเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ป่วยโควิด-19 ในปี 2021F และผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปที่ดีขึ้นในปี 2022-23F ขณะที่ปัจจัยผลักดันรายได้ประกันสังคมมาจากการเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ประกันตน RJH ยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดประกันสังคมในจังหวัดอยุธยาเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ผู้ประกันตนของบริษัทฯ เพิ่มขึ้นเป็น 195,800 คน ใน 1Q21 เทียบกับ 193,700 คน ในปี 2020 ทำให้ส่วนแบ่งตลาดในจ.อยุธยา เพิ่มขึ้นเป็น 54.4% ใน 1Q21 จาก 53.7% ในปี 2020 เราคาดว่าผู้ประกันตนของ RJH จะเติบโต 1%, 3 % และ 4% ในปี 2021-23F
สองโครงการใหม่ล่าช้าออกไป
กำหนดการของ 2 โรงพยาบาลใหม่ล่าช้าออกไป โดยโรงพยาบาลราชธานี หนองแค 120 เตียง ในจ.สระบุรี ที่ล่าช้าออกไป เนื่องจากกระบวนการทำ EIA ที่ล่าช้า ขณะที่โรงพยาบาลราชธานี 2 ขนาด 120 เตียง ซึ่งมีแผนจะตั้งอยู่ใกล้โรงพยาบาลหลักในจ.อยุธยา กำลังอยู่ระหว่างการพิจารณาขนาดโครงการ โครงการนี้ยังอยู่ระหว่างการศึกษาว่าจะเป็นศูนย์เฉพาะทาง (excellence center) หรือไม่ เรายังคงใส่ทั้งสองโครงการนี้ไว้ในประมาณการของเรา โดยไม่เปลี่ยนแปลงขนาดโครงการ แต่เลื่อนวันเปิดโครงการสำหรับทั้งสองโครงการออกไปจาก 2Q23 และกลางปี 2023 ไปยังปี 2024
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……