เราปรับราคาเป้าหมาย GPSC ขึ้นเป็น 92 บาท หลังรวมมูลค่าจากสองการลงทุนล่าสุด โครงการโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ในอินเดียและโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่งในไต้หวัน เราคาดการรับรู้ผลกำไรโครงการโซลาร์ในปีนี้และปริมาณการผลิตสูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำจะชดเชยผลกระทบของอัตรากำไรที่ลดลงจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นใน 2H21F ได้ แนะนำ “ซื้อ”
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 92 บาท
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโรงไฟฟ้า “ผลกระทบจากราคาเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้น” วันที่ 2 ก.ย. 2021 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายปี 2022F เป็น 92 บาท (จาก 80 บาท) เพื่อสะท้อนมูลค่าของสองการลงทุนล่าสุด คือ 1) การเข้าถือหุ้น 41.6% ใน Avaada Energy ซึ่งเป็นผู้พัฒนาโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ในอินเดีย 2) การเข้าซื้อโครงการฟาร์มกังหันลมนอกชายฝั่งที่กำลังพัฒนาในไต้หวัน 149MW (ตามสัดส่วน) GPSC จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรทันทีจาก Avaada ใน 2H21F ขณะที่เราคาดโครงการลมจะดำเนินงานเชิงพาณิชย์ได้เต็มที่ในปี 2024F
สองการลงทุนใหม่
GPSC เพิ่งลงทุนในสองโครงการพลังงานหมุนเวียนขนาดใหญ่ โดยมีกำลังการผลิตรวม 1.7GW ตามสัดส่วนถือหุ้น ทำให้สัดส่วนพลังงานหมุนเวียนเพิ่มขึ้นเป็น 30% ของกำลังการผลิตรวม 1) การลงทุน 1.48 หมื่นลบ. ใน Avaada นั้นได้มาซึ่งโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ในอินเดีย 1.6GW (ดำเนินการแล้ว 580MW และอยู่ระหว่างการพัฒนา 978MW) คิดเป็นต้นทุนการลงทุนเพียง 9.5 ลบ./MW เราคาด Avaada จะเพิ่มกำไร GPSC ขึ้น 8% ในปี 2022-23F และเทียบเป็นมูลค่า 6.3 บาท/หุ้น โดยเรารวมผลจากเป้าหมายของ Avaada ที่จะขยายกำลังการผลิตติดตั้งเป็น 11.0GW ภายใน 2025F แล้ว 2) การลงทุน 1.65 หมื่นลบ. ในโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่งในไต้หวัน (Changfang and Xidao) ขนาดรวม 149MW (110 ลบ./MW) ที่เราคาดจะเพิ่มกำไรให้ GPSC ได้ 6% ในปี 2024F หรือคิดเป็นมูลค่าบนราคาเป้าหมายของเราที่ 1.9 บาท/หุ้น
เร่งลงทุนในโครงการพลังงานทดแทน
เราคาด GPSC จะลงทุนในโครงการพลังงานหมุนเวียนต่อเนื่อง หลังกลุ่ม ปตท. เพิ่มเป้าหมายกำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนเป็น 12GW ภายในปี 2023 (จากเดิม 8GW) หาก Avaada สามารถบรรลุเป้ากำลังการผลิตที่ 4.7GW ตามสัดส่วนการถือหุ้นของ GSPC ในปี 2025F กลุ่มปตท. จะต้องลงทุนในโครงการพลังงานหมุนเวียนอีก 600-800MW ต่อปี ซึ่งเราคาดว่าส่วนใหญ่ของการลงทุนเหล่านั้นจะเกิดขึ้นภายใต้ GPSC ที่เป็นบริษัทลงทุนหลักของกลุ่มในธุรกิจโรงไฟฟ้า จากความสำเร็จในการเข้าซื้อกิจการขนาดใหญ่ทั้งสองนี้ เราจึงได้รวมมูลค่าจากการลงทุนตามเป้าหมายที่เหลือนั้นอีก 5.9 บาท/หุ้น ในราคาเป้าหมาย GPSC ของเรา
กำไรมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง
เราปรับประมาณการกำไรของเราขึ้น 2% ในปี 2021F สะท้อนการรับรู้กำไรจาก Avaada ซึ่งช่วยชดเชยผลลบจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้า SPP ส่วนการปรับกำไรขึ้น 10-15% ในปี 2022-23F นั้นเพื่อสะท้อนกำไรจากการลงทุนในสองโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนดังกล่าว รวมเราคาดกำไรเติบโต 19% ต่อปี ในปี 2022-23F ส่วนในระยะสั้น เราคาดกำไรเติบโต 15% y-y ใน 2H21F (20% y-y ใน 2021F) แม้อัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP อ่อนแอลงชั่วคราวจากราคาก๊าซและถ่านหินที่สูงขึ้น เพราะได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจาก Avaada และการเพิ่มขึ้นของปริมาณไฟฟ้าที่ขายให้กับ IUs และการผลิตไฟฟ้าที่สูงขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……