เราเชื่อว่าข่าวดีทั้งหลายของ GULF ได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว อีกทั้งหลังจากปรับราคาเป้าหมายของเราเป็น 40 บาท เพื่อสะท้อนมูลค่าจากการลงทุนเพิ่มขึ้นในกลุ่ม Intouch แล้ว เรายังมองว่า upside ยังจำกัดเมื่อเทียบกับราคาตลาดในปัจจุบัน เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ”
เราปรับราคาเป้าหมาย (ปี 2022F) สำหรับ GULF เป็น 40 บาท (จาก 34 บาท) หลังเรารวมผลจาก 1) สัดส่วนการลงทุนที่สูงขึ้นใน INTUCH เป็น 42.2% (จาก 18.9%) หลังเสร็จสิ้นการทำคำเสนอซื้อเมื่อเดือนที่ผ่านมา 2) มูลค่าจากโอกาสการเข้าลงทุนในพลังงานทดแทน 1.0GW หลัง GULF ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนพลังงานทดแทนเป็น 30% ของกำลังการผลิตรวม ภายในปี 2030 และ 3) อัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP ที่จะหดตัวในระยะสั้นจากต้นทุนราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น เราปรับประมาณการกำไรของเราขึ้น 22-50% ในปี 2021-23F จากสามปัจจัยดังกล่าว อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่ามูลค่าการลงทุนใหม่เหล่านี้ และแนวโน้มการเติบโตกำไรที่แข็งแกร่งได้สะท้อนให้เห็นในราคาหุ้นแล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ”
ส่วนแบ่งกำไรจาก INTUCH เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
GULF เข้าลงทุนใน INTUCH เพิ่มขึ้นอีก 24.3% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดด้วยมูลค่ารวม 4.86 หมื่นลบ. จากการทำคำเสนอซื้อที่สิ้นสุดลงเมื่อวันที่ 4 ส.ค. 2021 ที่ผ่านมา เราคำนวณต้นทุนการลงทุนรวมทั้งหมดใน INTUCH ของ GULF นั้นอยู่ที่ 8.26 หมื่นลบ. หรือต้นทุนเฉลี่ย 61 บาทต่อหุ้น เราคาดว่าการถือหุ้นใน INTUCH นี้จะสร้างกำไรให้ GULF ราว 4.8-5.3 พันลบ. ในปี 2022-24F แม้เรามองว่ามีโอกาสมากที่ GULF จะได้ส่งตัวแทนเข้าไปในคณะกรรมการบริหารของ INTUCH แต่เราเชื่อว่า GULF ส่งผลควบคุมเพียงในระดับนโยบายมากกว่าเข้าไปบริหารงานอย่างเต็มที่ โดยมีเป้าหมายอันดับแรกคือการเพิ่มการจ่ายเงินปันผลของ INTUCH
โครงการ IPP ทยอยเริ่มดำเนินงาน
แผนการพัฒนาโครงการ IPP ทั้ง 4 แห่งของ GULF ยังเป็นไปตามแผน (ดู Ex2 ประกอบ) โดย GSRC เฟส-1 (กำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 464MW) เริ่มดำเนินงานไปแล้วใน 2Q21 ส่วนเฟส-2 (464MW) กำหนดจะเริ่มการผลิตใน 4Q21F และส่วนที่เหลืออีก 928MW ในปี 2022 โครงการ GPD มีเป้าหมายทยอยเริ่มดำเนินงานทีละเฟส (464MW) ทุกหกเดือนในช่วงปี 2023-24 โครงการหินกองเป็นโครงการขนาดเล็กมีกำลังการผลิตในสัดส่วนถือหุ้นที่ 686MW แต่เราคาดจะมีอัตรากำไรสูง เนื่องจากได้รับโควตาการนำเข้า LNG เองแล้ว และมีกำหนด COD ในปี 2024 เราคาดโรงไฟฟ้าบูรพาขนาดกำลังการผลิต 189MW จะเปิดในปี 2027 และเมื่อรวมโครงการขนาดเล็กอื่น เราคาดกำลังการผลิตของ GULF เพิ่มขึ้นเป็น 8.2GW ในปี 2025F เพิ่มขึ้น 2.2 เท่า จาก 3.8GW ในปี 2021F
มี upside จำกัด
เราเชื่อว่าการเติบโตกำไรของ GULF ที่ 32% ต่อปี ในช่วงปี 2022-24F จากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นนั้นเป็นที่รู้กันอย่างแพร่หลายในตลาด การประเมินมูลค่าของเราชี้ว่ากำลังการผลิตที่กำลังพัฒนาที่มีขนาดถึง 4.7GW นั้นก็ได้สะท้อนไปในราคาหุ้นทั้งหมดแล้ว เราจึงมองว่าเป็นเรื่องยากที่ GULF จะสามารถหาการลงทุนในโครงการใหม่เพิ่มเติมได้มากกว่าที่ตลาดคาด เราเลือก BGRIM และเป็น Top Pick ของเราในกลุ่มโรงไฟฟ้าขนาดใหญ่ ด้วยมี upside ที่มากที่สุดจากโครงการลงทุนใหม่ และการทำ M&A
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……