เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTT และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 50 บาทจาก 48 บาท เนื่องจากเรารวมสมมติฐานราคาน้ำมัน เคมีภัณฑ์ และถ่านหินที่สูงขึ้น เรามองว่า PTT มีมูลค่าที่น่าสนใจที่ 1.2 เท่า core P/BV เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 1.7 เท่า เราคาดว่ากำไรจะยังคงแข็งแกร่งในปี 2022-23F จากอัตรากำไรจากก๊าซที่สูงขึ้นและความต้องการน้ำมันในไทยที่ฟื้นตัว
เป็น Top Pick ใหม่ของเรา
PTT เป็น Top Pick ใหม่ของเราในกลุ่มหุ้นพลังงานขนาดใหญ่ของไทย เรายังคงมองว่า PTT มีมูลค่าน่าสนใจ ด้วยซื้อขายที่ core P/BV รวมบมจ. ปตท. น้ำมันและการค้าปลีก PTTOR Pcl (OR) เพียง 1.2 เท่า – เกือบ 2 STD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 1.7 เท่า ตั้งแต่ปี 2016 อันที่จริงแล้ว ปัจจุบัน core P/BV ต่ำกว่าช่วงที่ตลาดตกต่ำอย่างรุนแรงในต้นปี 2020 และเทียบได้กับช่วงตกต่ำระหว่างปลายปี 2015 ถึงต้นปี 2016 นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจะมีแนวโน้มที่แข็งแกร่งจากการดำเนินงานของธุรกิจก๊าซ และการฟื้นตัวของความต้องการของธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 8% ในปี 2022-23F หลังเติบโต 182% ในปี 2021F
ต้นทุนก๊าซค่อยๆ ลดลง
เราเห็นแนวโน้มการดำเนินธุรกิจก๊าซหลักของ PTT ที่แข็งแกร่งในอีก 2 ปีข้างหน้า เนื่องจาก 1) เราคาดว่าต้นทุนวัตถุดิบก๊าซจะลดลง เนื่องจาก บมจ. ปตท.สำรวจและผลิตปิโตรเลียม (PTTEP) เริ่มสัญญาเอราวัณและบงกช PSC ใหม่ โดยราคาก๊าซ ณ ปากหลุม จะลดลงสะท้อนถึงสูตรใหม่ ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนก๊าซรวมของ PTT และช่วยเพิ่มอัตรากำไรจากการขายวัตถุดิบปิโตรเคมีและก๊าซอุตสาหกรรม บนประมาณการของเรา และสมมติราคาน้ำมันที่ US$65/bbl ราคาก๊าซตามสัญญา PSC ใหม่น่าจะอยู่ที่ US$4.3/mmbtu เทียบกับ US$6.1-8.8/mmbtu สำหรับสัญญาเอราวัณและบงกชที่มีอยู่ สัดส่วนของซัพพลายก๊าซภายใต้สัญญา PSC ใหม่น่าจะเพิ่มขึ้นจาก 0% ในปี 2021F เป็น 15% ในปี 2022F และ 27% ในปี 2023F 2) เราคาดว่าการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) จะลงนามในสัญญาเช่าสถานีรับ-จ่าย LNG กับ PTT ซึ่งสามารถเพิ่มกำลังการผลิตตามสัญญาได้ราว 1.5 ล้านตันต่อปี นอกเหนือจาก 10 ล้านตันต่อปีที่ PTT มีอยู่แล้ว และ 3) เราคาดว่าความต้องการก๊าซจะดีขึ้นเนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจกลับสู่ระดับก่อนเกิดโรคระบาด
ความต้องการน้ำมันฟื้นตัว
เราคาดว่ากลุ่มธุรกิจน้ำมันของ PTT จะได้ประโยชน์จากความต้องการน้ำมันที่ฟื้นตัว และรายได้ที่ไม่ใช่น้ำมัน (non-oil) (จากยอดขายกาแฟ และ c-store) เราเชื่อว่าความต้องการน้ำมันได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในต้น 3Q21 และด้วยมาตรการล็อกดาวน์ที่ผ่อนคลายลง เราคาดว่าความต้องการน้ำมันเบนซินและดีเซลจะค่อยๆ ฟื้นตัว ในขณะที่เราคาดว่ายอดขายน้ำมันอากาศยานจะฟื้นตัวแข็งแกร่งตั้งแต่ 4Q21F เป็นต้นไป เนื่องจากประเทศไทยยังคงเปิดรับนักท่องเที่ยวอย่างต่อเนื่อง
รายได้บริษัทในเครือแข็งแกร่ง
เราเชื่อว่า PTTEP และบมจ.พีทีที โกลบอล เคมิคอล (PTTGC “ซื้อ”) จะทำให้รายได้จากบริษัทร่วมของ PTT แข็งแกร่งในปี 2022F เราคาดสองบริษัทฯ นี้จะมีกำไรรวมกันเติบโต 10% สำหรับการกลั่น แม้ว่าตลาดจะยังคงอ่อนแอ แต่เราคิดว่าปัจจัยเลวร้ายที่สุดอาจจะจบลงแล้ว เราคาดว่าบริษัทในเครือที่ดำเนินธุรกิจการกลั่นจะมี EPS เติบโต 43% ในปี 2022F จากฐานที่ต่ำในปี 2021F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……