เราเลือก GUNKUL เป็นหุ้นที่ดีที่สุดเพื่อการลงทุนในธุรกิจกัญชง จากการควบคุมการผลิตเองตั้งแต่การปลูกถึงโรงงานสกัด ซึ่งเรามองว่าจะช่วยลดความเสี่ยงการดำเนินงานได้ และทำให้กำไรเติบโตเฉลี่ยปีละ 30% ในช่วงปี 2022-24F เราปรับราคาเป้าหมายเป็น 5.75 บาท และคงคำแนะนำ “ซื้อ”
รวมมูลค่าเพิ่มจากธุรกิจกัญชง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GUNKUL หลังปรับราคาเป้าหมายเป็น 5.75 บาท (จาก 3.3 บาท) จากการปรับมาใช้ปีฐาน 2022F และปัจจัยบวกของการเติบโตจากธุรกิจใหม่เกี่ยวกับกัญชง และธุรกิจดั้งเดิมด้านการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานทดแทนและธุรกิจก่อสร้าง มูลค่าพื้นฐานของเราแบ่งได้เป็น 1.5 บาทต่อหุ้นจากธุรกิจกัญชา 4.0 บาทจากธุรกิจเดิม และ 0.25 บาท จากโอกาสในการทำ M&A เราชอบธุรกิจกัญชงของ GUNKUL เนื่องจาก 1) เราคาดความต้องการผลิตภัณฑ์กัญชงในประเทศไทยจะเติบโตดี และมองว่า GUNKUL จะเป็นผู้ที่ได้ประโยชน์มากที่สุด โดยคาดกำไรจากธุรกิจนี้จะเป็นสัดส่วนถึง 40% ของกำไรปี 2023-25F 2) เราชอบที่ GUNKUL สามารถควบคุมทุกกระบวนการผลิตได้ด้วยตนเอง เพราะเลือกลงทุนเองตั้งแต่หน่วยการปลูกไปจนถึงการสกัด CBD ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงในสายการผลิตได้อย่างมาก 3) ในฐานะเป็นผู้ประกอบแบบครบวงจรรายแรกและมีความได้เปรียบด้านการประหยัดต่อขนาด เราการลงทุนนี้จะคืนทุนในเวลาเพียงสองปี ก่อนจะมีการอนุญาตให้นำเข้า CBD ได้ในปี 2025
แผนการผลิตกัญชง
GUNKUL จะใช้พื้น 200 ไร่ในโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมของตัวเองที่ไม่ได้มีการใช้ประโยชน์ในปัจจุบันมาทำธุรกิจกัญชา โดยกำลังสร้างเรือนกระจกสำหรับการปลูก และโรงงานสกัด CBD ตั้งเป้าจะเริ่มการผลิตเชิงพาณิชย์ได้ใน 1H22 ก่อนที่จะขยายจนเต็มพื้นที่ในปี 2023 การปลดล็อคธุรกิจกัญชงให้ถูกกฎหมายในประเทศไทยเริ่มตั้งแต่ในเดือนมกราคม แต่มีการออกใบอนุญาตให้ผู้ประกอบการไปเพียงไม่กี่ราย โดยทาง GUNKUL คาดจะได้รับใบอนุญาตการปลูกกัญชง และการสกัด CBD ในช่วง 4Q21-1Q22 เราคาดกำไรจากธุรกิจกัญชงที่ 1.5-1.8 พันลบ. ในปี 2023-25F
ธุรกิจเดิมยังเติบโตต่อเนื่อง
นอกจากธุรกิจกัญชงแล้ว เราคาดกำไรจากธุรกิจเดิมของ GUNKUL จะยัง เติบโตได้ 5-13% ในปี 2022-23F โดยเราใช้สมมติฐานว่า GUNKUL จะสามารถขยายกำลังการผลิตได้ตามเป้าหมายของบริษัทที่ 1,000MW ในปี 2024F (จากปัจจุบัน 641MW) จากการพัฒนาโครงการโซลาร์รูฟท็อปได้ 50MW ต่อปีภายใต้สัญญา PPA กับลูกค้าเอกชน และการเข้าซื้อโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์รวม 250MW ในไทยและเวียดนามในช่วงปี 2022-24F เรารวมมูลค่าจากโอกาสการซื้อกิจการโรงไฟฟ้าเหล่านี้ในราคาเป้าหมายแล้ว แต่ยังไม่ได้รวมเข้าในประมาณการกำไรของเรา
กำไร 2H21F แข็งแกร่ง
เราคาด GUNKUL จะมี EPS เติบโต 81% y-y ใน 2H21F โดยได้แรงหนุนจาก 1) ปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังงานลมในไทยจากฐานที่ต่ำในปีก่อน และ 2) การรับรู้ผลกำไรเต็มปีจากโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ที่ซื้อเข้ามาในไตรมาส 4Q20 ภายใต้แนวโน้มการเติบโตผลกำไรที่แข็งแกร่งที่ 27% และ 34% ในปี 2022-23F จากการขยายตัวของธุรกิจกัญชง เราจึงมองว่ามูลค่าพื้นฐานที่ PE 14 เท่า ในปี 2022F นั้นไม่แพง โดยความเสี่ยงที่สำคัญต่อทฤษฎีการลงทุนของเราครั้งนี้คือผลผลิตจริงที่ได้จากการปลูกกัญชงและความนิยมในผลิตภัณฑ์ที่มีส่วนผสมของ CBD ในประเทศไทย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……