เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” CPALL เนื่องจากยังคงไม่เริ่มเข้าสู่การเติบโตของกำไรรอบใหม่ ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 50% ในปี 2022-24F และด้วยการปรับโครงสร้างการถือหุ้นของโลตัส ซึ่งมาพร้อมกับการเกิดผลประโยชน์ร่วมกัน หนี้ที่ลดลง และอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง เราจึงปรับราคาเป้าหมายของ CPALL เป็น 75 บาท
แนะนำ “ซื้อ” ด้วยเริ่มเข้าสู่การเติบโตรอบใหม่
ด้วย underperformed SET มาเป็นเวลา 3 ปี เราจึงคงคำแนะนำ ”ซื้อ” CPALL ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้ 1) เราคาดว่า CPALL จะเริ่มเข้าสู่การเติบโตของกำไรรอบใหม่ ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโต 85/43/27% ในปี 2022-24F จากฐานที่ต่ำที่ -38% ในปี 2021F 2) เราคาดว่า CPALL จะได้รับประโยชน์จากแผนการปรับโครงสร้างการถือหุ้นของโลตัสของกลุ่ม CP เพียงเล็กน้อย และเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ CPALL เป็น 3/8/7% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายเป็น 75 บาท (จาก 73 บาท) 3) เรามองว่า CPALL ไม่แพง ซื้อขายในปี 2023F ที่มีการฟื้นตัวเต็มที่ที่ 24 เท่า PE เราคาดว่าปี 2023F จะมีกำไรมากกว่าปี 2019
เรื่องราวการฟื้นตัว
ปัจจัยหลักผลักดันการฟื้นตัวของกำไรของ CPALL ได้แก่ ธุรกิจ CVS 7-Eleve, การฟื้นตัวของกำไรของโลตัส และดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากการชำระหนี้ เราคาดว่าสถานการณ์โควิดจะคลี่คลายในปีหน้าด้วยมีมาตรการ ล็อกดาวน์และความเสี่ยงจากเคอร์ฟิว ซึ่งส่งกระทบต่อ CVS ตั้งแต่ปีที่แล้วลดลง และจำนวนนักท่องเที่ยวจะทยอยกลับมา (5% ของยอดขายปี 2019) ใน 2H22F เราคาดว่ายอดขายของ CVS จะเติบโต 13/12/11% ในปี 2022-24F นอกจากนี้เรายังคาดว่า CPALL จะขายหุ้นบางส่วนใน MAKRO โดยการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (PO) และใช้เงินที่ได้ไปชำระหนี้ เราคาดว่าดอกเบี้ยจ่ายของ CPALL จะลดลง 3.3/0.7/0.8 พันลบ. ในปี 2022-24F และเราคาดว่าโลตัสจะกลับมามีกำไร 6.7/11.3/13.3 พันลบ. ในปี 2022-24F จากขาดทุน 1.2 พันลบ. ในปี 2021F
แผนการปรับโครงสร้างการถือหุ้นของโลตัส
เรารวมแผนการปรับโครงสร้างการถือหุ้นของโลตัสในบทวิเคราะห์นี้ ในแผนนี้ MAKRO จะถือหุ้น 100% ในโลตัส และ CPALL จะไม่ถือหุ้นโดยตรงในโลตัสอีกต่อไป (จากปัจจุบันที่ถืออยู่ 40%) MAKRO จะจัดหาเงินทุนให้กับการเข้าซื้อกิจการโลตัส โดยทำการแลกหุ้น และจะทำ PO เพื่อลดหนี้ที่มาพร้อมกับโลตัสด้วย ซึ่งสุดท้าย สัดส่วนการถือหุ้นของ CPALL ใน MAKRO จะลดลงจาก 93.1% เหลือ 51.6% และสุทธิแล้ว เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ CPALL ขึ้น 3/8/7% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อน 1) มูลค่าจากการผนึกกำลัง (Synergy) ที่สูงขึ้นจากธุรกิจแม็คโคร-โลตัส 2) ดอกเบี้ยจ่ายของ MAKRO ที่ลดลงจากต้นทุนเงินทางการเงินที่ลดลงจากการรีไฟแนนซ์ของโลตัส และการชำระหนี้ และ 3) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงของ CPALL จากการชำระหนี้โดยใช้เงินที่ได้จากการขายหุ้น MAKRO ให้แก่ประชาชนทั่วไป (PO)
ไม่แพง
ในฐานะเป็นหุ้น Big-cap ที่มี EPS ฟื้นตัวแข็งแกร่งที่ 85/43/27% ในปี 2022-24F เรามองว่า CPALL ซื้อขายที่ PE ที่ไม่แพงที่ 34 เท่า ในปี 2022F และถูกลงไปอีกที่ 24 เท่า ในปี 2023F เมื่อคาดว่ากำไรจะพลิกกลับอย่างเต็มที่ และมีกำไรมากกว่าระดับก่อนโควิดที่ 2.2 หมื่นลบ. ในปี 2019 ระดับ PE เฉลี่ย 5 ปีก่อนโควิดของ CPALL อยู่ที่ 30.7 เท่า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……