เราชอบแผนการปรับโครงสร้างองค์กรของ SCB ในการเปลี่ยนธนาคารให้เป็น SCBX- บริษัท โฮลดิ้งส์ด้าน FinTech ซึ่งจะช่วยปลดล็อกธนาคารจากการเติบโตและกับดักมูลค่า ในบทวิเคราะห์นี้ เราแสดงมูลค่าที่เพิ่มขึ้นจากการแยกธุรกิจหลักที่เติบโต และได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 150 บาท แนะนำ “ซื้อ” และเป็น Top Sector Pick ของเรา

แผนการปรับโครงสร้างองค์กร

บอร์ด SCB อนุมัติจัดตั้ง SCB^X เป็นบริษัทแม่ โดยมีธนาคาร SCB เป็นบริษัทย่อย 100% โดยจะดำเนินการผ่านการแลกเปลี่ยนหุ้นแบบ 1:1 เนื่องจาก SCB จะถูกเพิกถอนหากได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้น 90% ในการประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นประจำเดือนพฤศจิกายน และ SCBX จะเป็นนิติบุคคลใหม่ SCB จะจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลเป็นกรณีพิเศษ 70 พันลบ. โดย 50 พันลบ. จะใช้ในการทำเรื่องการโอนธุรกิจ จัดตั้งบริษัทใหม่ และการลงทุนใหม่ ที่เหลืออีก 20 พันลบ. ยังคงอยู่ที่ SCB^X สำหรับการลงทุนและเป็นเงินปันผลในอนาคต หลังการปรับโครงสร้างองค์กร SCB^X จะประกอบด้วยธุรกิจธนาคารทั่วไปที่เป็นธุรกิจทำเงิน และสองเสาหลักที่มีการเติบโต ได้แก่ 1) สินเชื่อเพื่อผู้บริโภคและบริการทางการเงินดิจิทัล และ 2) บริการแพลตฟอร์มดิจิทัลและเทคโนโลยี

ประโยชน์ที่สำคัญคืออะไร?

เรามองว่าการปรับโครงสร้างครั้งนี้เป็นการปลดล็อกทั้งการเติบโตและมูลค่า 1) ธนาคารจะสามารถใช้สภาพคล่องส่วนเกินได้ดีขึ้น และจัดสรรเงินทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น 2) ธุรกิจสินเชื่อเพื่อผู้บริโภคที่แยกออกจากกันภายใต้บริษัทย่อย “X” และการร่วมทุนจะช่วยให้มีความยืดหยุ่น คล่องตัว และมีแนวคิดของการเป็นผู้ประกอบการ โอกาสในการเติบโตจะไม่ถูกขัดขวางด้วยข้อจำกัดด้านกฎระเบียบของธนาคารอีกต่อไป ดังนั้นบริษัทฯ จึงสามารถเจาะตลาดสินเชื่อซับไพรม์ที่มีความต้องการของลูกค้าอยู่แต่มีผู้ตอบสนองน้อย (blue ocean) และเข้าถึงกลุ่มผู้ไม่มีบัญชีธนาคาร (Unbanked), ซึ่งคิดเป็นราว 80% ของประชากรทั้งหมด นี่ยังไม่รวมถึงแผนที่จะพัฒนาความร่วมมือและแสวงหาโอกาสในการเติบโตในต่างประเทศ และ 3) เราเห็นมูลค่าเพิ่มที่ชัดเจนของสองเสาหลักผ่านการได้รับการ re-rating การเสนอขายหุ้น IPO และการเป็น start-up unicorns

ราคาเป้าหมาย sum-of-the-parts อยู่ที่ 150 บาท

เรายังคงคาดการณ์กำไรเช่นเดิมเพื่อรอรายละเอียดเพิ่มเติมหลังการปรับโครงสร้างองค์กรแล้วเสร็จ ในบทวิเคราะห์นี้เราได้แสดงรายละเอียดการวิเคราะห์ว่าเราเห็นกำไรและมูลค่าเพิ่มของสองเสาหลักการเติบโตอย่างไร โดยสรุป เรามองว่าการปรับโครงสร้างองค์กรจะเพิ่มกำไรของ SCB^X ขึ้น 3-10% และเพิ่ม ROE จาก 7% ในปีนี้ เป็น 11% ในปี 2026F จากราคาเป้าหมาย sum-of-the-part เราให้มูลค่าธุรกิจธนาคารที่ 100 บาท (ลดลงจาก 120 บาทในปัจจุบัน) สินเชื่อเพื่อผู้บริโภคและบริการทางการเงินดิจิทัล 40 บาท และบริการแพลตฟอร์มดิจิทัลและเทคโนโลยี 10 บาท

Upside จากปันผลจ่าย

เนื่องจากความกังวลต่อเสถียรภาพเงินทุนในช่วงการระบาดของโควิด-19 ธปท. จึงได้จำกัดอัตราการจ่ายเงินปันผลของธนาคาร ส่งผลให้อัตราการจ่ายเงินปันผลของ SCB ลดลงเหลือ 29% ในปี 2020 จาก 52% ในปี 2019 การปรับโครงสร้างองค์กรเป็นบริษัทโฮลดิ้งจะเป็นการเปิดทางให้ SCB^X จ่ายปันผลเพิ่มขึ้น เนื่องจากบริษัทในเครือที่ไม่ใช่ธนาคารไม่มีการกำหนดเงินปันผลสูงสุด

ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……

รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version

รายงานฉบับภาษาอังกฤษ English Version