เราปรับลดคำแนะนำ CRC เป็น “ถือ” เนื่องจากเต็มมูลค่าแล้ว และถูกถ่วงด้วยธุรกิจห้างสรรพสินค้าที่ชะลอเส้นทางการฟื้นตัวของกำไรโดยรวมของบริษัทฯ นอกจากนี้เรายังคาดว่าจะมีผลขาดทุนทั้งใน 3Q21F และ 4Q21F อีกด้วย
ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
เราปรับลดคำแนะนำ CRD เป็น “ถือ” (จาก ซื้อ) ประการแรก เราคาดว่าเส้นทางการฟื้นตัวของธุรกิจฮาร์ดไลน์ (ร้านค้า home DIY และร้านขายอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์) และธุรกิจอาหาร (ไฮเปอร์มาร์เก็ต/ซูเปอร์มาร์เก็ต/CVS) ของ CRC จะถูกถ่วงด้วยธุรกิจแฟชั่น (ห้างสรรพสินค้า) เราคาดว่ากำไรของ CRC จะกลับไปสู่ปี 2019 ได้ช้ากว่าคู่แข่ง ประการที่สอง เราเชื่อว่า CRC เต็มมูลค่าที่ PE ที่ 30 เท่า บนกำไรปี 2023F เทียบกับ CPN ที่ 26 เท่า, CPALL ที่ 23 เท่า, HMPRO ที่ 25 เท่า และ GLOBAL ที่ 21 เท่า ประการที่สาม เราคาดว่า CRC จะขาดทุนทั้งใน 3Q-4Q21F และปรับลดดกำไรปีนี้เหลือ 1.5 พันลบ. และ 24/11/5% ในปี 2022-24F ราคาเป้าหมายปี 2022F ของเราลดลงเหลือ 34 บาท (จาก 37 บาท)
ห้างสรรพสินค้าปัจจัยถ่วง
CRC จัดประเภทธุรกิจห้างสรรพสินค้า ได้แก่ Central และ Robinson ในประเทศไทย และ Rinascente ในอิตาลี เป็นธุรกิจแฟชั่น ธุรกิจแฟชั่นคิดเป็น 33% ของรายได้ของ CRC ในปี 2019 และเราคาดว่าจะคิดเป็น 22% ในปีนี้ และ 28% ในปี 2024F เราคาดว่าธุรกิจแฟชั่นจะเป็นส่วนที่ฟื้นตัวช้าที่สุดสำหรับ CRC เมื่อเทียบกับอีกสองสายธุรกิจ เนื่องจากห้างสรรพสินค้าเป็น counter-trend business ในยุคอีคอมเมิร์ซที่กำลังเติบโต ยอดขายสาขาเดิมของธุรกิจแฟชั่น ลดลง 34% ในปี 2020 และเราคาดว่าจะลดลงอีก 15% ในปีนี้
ธุรกิจฮาร์ดไลน์มีแนวโน้มดีที่สุด
จากสามสายธุรกิจ เราคาดว่าธุรกิจฮาร์ดไลน์มีแนวโน้มแข็งแกร่งที่สุด ส่วนใหญ่มาจากธุรกิจอุปกรณ์ปรับปรุงบ้านของแบรนด์ไทยวัสดุ ไทวัสดุยังคงมีโอกาสให้การขยายตัว และเราคาดว่าจะได้ประโยชน์จากฐานรายได้ภาคการเกษตรที่สูงขึ้น และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่จะเกิดขึ้นของรัฐบาล เราคาดว่ายอดขายฮาร์ดไลน์จะเพิ่มขึ้น 21/11/9% ในปี 2022-24F และคิดเป็น 35% ของยอดขายในปี 2024F เทียบกับ 26% ในปี 2019 ส่วนธุรกิจอาหารของ CRC คือ Tops supermarket และ Family Mart CVS ในประเทศไทย และ GO! ไฮเปอร์มาร์เก็ต ในเวียดนาม ด้วยแผนการขยายธุรกิจ เราคาดว่ายอดขายของกลุ่มอาหารจะเติบโต 11/11/9% ในปี 2022-24F และคิดเป็น 37% ของยอดขายในปี 2024F เทียบกับ 41% ในปี 2019
ชอบค้าปลีกอื่นมากกว่า
มูลค่าของ CRC นั้นแพงกว่าคู่แข่งหลายราย ด้วยซื้อขายที่ 30 เท่า ในปี 2023F เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่ 24 เท่า นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรของ CRC จะใช้เวลานานกว่าจะกลับสู่ระดับก่อนเกิดโควิด-19 โดยคาดว่าจะกลับมาในปี 2024F เทียบกับหลายบริษัทคู่แข่งในปี 2023F เราชอบบมจ. ซีพี ออลล์ (CPALL) ด้วย PE ที่ถูกกว่าที่ 23 เท่า ในปี 2023F และมีหนี้สินลดลง และมีเรื่องราวการฟื้นตัวของโลตัส นอกจากนี้เรายังชอบบมจ. สยามโกลบอลเฮ้าส์ (GLOBAL) ซึ่งซื้อขายที่ 21 เท่า 2023F PE จากแนวโน้มตลาดอุปกรณ์ปรับปรุงบ้านที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้เรายังมี บมจ. โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ (HMPRO) ที่เราแนะนำ “ซื้อ” ดู Exhibit 3 สำหรับการเปรียบเทียบบริษัทคู่แข่ง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……