เราแนะนำ “ซื้อ” EGCO โดยมองราคาหุ้นที่มูลค่าพื้นฐาน PE 9 เท่า และอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 4% นั้นน่าสนใจ และมี upside จาก M&A เราคาด EGCO ได้รับผลกระทบเพียงเล็กน้อยจากราคาเชื้อเพลิงโลกที่สูงขึ้น และจะมีกำไรเติบโตในปีหน้าหลังโรงไฟฟ้าใหม่สองแห่งเริ่มดำเนินงาน
มูลค่าน่าสนใจ
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” EGCO จาก 1) ราคาหุ้นซื้อขายที่ PE เพียง 9 เท่า, P/BV ที่ 0.8 เท่า และมีอัตราผลตอบแทนปันผล 4% ในปี 2022F 2) มีโอกาสการเติบโตเพิ่มเติมจากการทำ M&As อีก 700MW (เทียบเป็นการเติบโตกำลังการผลิต 12%) ที่ EGCO คาดจะเกิดขึ้นเร็วๆนี้ 3) EGCO ได้รับผลกระทบน้อยมากจากราคาถ่านหินและก๊าซธรรมชาติในตลาดโลกที่สูงขึ้น เพราะกว่า 90% ของฐานกำไรมาจากโรงไฟฟ้าที่สัญญาขายไฟฟ้าสามารถส่งผ่านต้นทุนเชื้อเพลิงไปยังผู้รับซื้อได้ และ 4) EGCO มี EBITDA 8.7-9.7 พันลบ. ต่อปีและให้อัตราการสร้างกระแสเงินสดอิสระ (FCF yield) สูงถึง 15% เราจึงเชื่อว่าการเพิ่มอัตราการจ่ายปันผลจะผลักดันราคาหุ้นได้อย่างมาก แม้ EGCO ยังเน้นการลงทุนเพื่อเติบโต เรามองยังมี upside จากราคาเป้าหมายอีกมาก แม้ปรับราคาเป้าหมาย (ปี 2022F) ลงเหลือ 270 บาท (จาก 320 บาท) หลังการปรับลดประมาณการกำไรปี 2022-24F ลง 8-11% จากการฟื้นตัวของการใช้ไฟฟ้าในหลายประเทศที่ช้ากว่าคาด
ได้รับผลกระทบเล็กน้อยจากราคาเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น
สัญญาการซื้อขายไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าส่วนใหญ่ของ EGCO มีสูตรการผลักภาระต้นทุนเชื้อเพลิงไปยังผู้ซื้อ โดยมีเพียงโรงไฟฟ้า Linden Cogen ในสหรัฐฯ ที่มีความเสี่ยงต่อราคาก๊าซธรรมชาติที่พุ่งสูงขึ้น แต่กำลังการผลิต ของโครงการที่ 272MW นั้นคิดเป็นเพียง 5% ของกำลังการผลิตรวมของ EGCO นอกจากนั้นราคาก๊าซที่สูงขึ้นย่อมส่งผลกระทบต่อผู้เล่นทุกรายใน เราจึงคาดว่าค่าไฟฟ้าก็จะสูงขึ้นชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นได้บางส่วน EGCO มีโรงไฟฟ้าถ่านหินขนาดใหญ่สองแห่งในไทยและฟิลิปปินส์ กำลังการผลิตรวม 1.36GW หรือ 24% ของเมกะวัตต์ที่ดำเนินการอยู่ แต่โรงไฟฟ้าทั้งสองสามารถก็ผลักภาระต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้นไปยังผู้ซื้อได้เช่นกัน
ยังมีแผนขยายกำลังการผลิตต่อเนื่อง
เราคาดกำลังการผลิต EGCO เติบโต 6% เป็น 6.0GW ในปี 2022F จากสองโครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง คือ โรงไฟฟ้าพลังน้ำ ‘น้ำเทิน 1’ 161MW ในลาว และโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง ‘Yunlin’ 160MW ในไต้หวัน ส่วนโรงไฟฟ้าถ่านหิน ‘Quang Tri’ (528MW) นั้นเราคาจะเริ่มดำเนินงานได้ในปี 2026F และจะเพิ่มกำลังการผลิตให้ EGCO ได้อีก 9% นอกจากนี้ยังมี upsides ที่เรายังไม่ได้รวมในประมาณการ คือ เป้าหมายการเข้าซื้อโรงไฟฟ้าที่ดำเนินการแล้วอีก 700MW ในปีนี้ของ EGCO และโอกาสการได้กำลังการผลิตเพิ่มจาก Apex Clean Energy ที่เป็นผู้พัฒนาโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนในสหรัฐฯ ซึ่ง EGCO เข้าไปถือหุ้น 17.5%
ปัจจัยผลักดันราคาหุ้น
เรามองว่ามีสามปัจจัยผลักดันราคาหุ้นของ EGCO ในระยะใกล้นี้ ได้แก่ 1) เราคาดกำไร 3Q21F ของ EGCO จะออกมาดีที่ 3.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 23% y-y และ 9% q-q หนุนโดยการผลิตที่สูงขึ้นจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ การซ่อมบำรุงที่น้อยลง และกำไรจาก Linden ที่เพิ่งซื้อมาในเดือนมิ.ย. 2) EGCO ยังคงเป้าจะทำ M&A อีก 700MW ในปีนี้ ซึ่งเรามองเป็นปัจจัยหนุนที่ดีแม้จะเลื่อนไปปีหน้าก็ตาม 3) จากอัตราผลตอบแทนจากกระแสเงินสดที่สูงถึง 15% มีกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน 30 บาท/หุ้น และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนเพียง 0.5 เท่าในปี 2022F เราจึงมองว่ามีความเป็นไปได้สูงที่ EGCO จะเพิ่มอัตราการจ่ายปันผลจากปัจจุบันที่อยู่ที่เพียง 35%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……