เราคาดว่าการกลับมาเปิดชั้นเรียนที่โรงเรียนในเดือนพ.ย. จะทำให้ SISB ได้รับรายได้จากค่าอาหารและกิจกรรมหลังเลิกเรียนที่ให้อัตรากำไรสูง และผลักดันให้กำไรเติบโต 32-53% ในปี 2022-23F แม้จะมีการปรับกำไรลงเล็กน้อยในปี 2021-24F จากนักเรียนที่ขอพักกการเรียน และความล่าช้าของสาขาใหม่ แต่เรายังคงมองว่า SISB มีปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง “ซื้อ”
เนื่องจากการผ่อนคลายมาตรการป้องกันโควิด-19 ของรัฐบาล SISB จึงเริ่มที่จะกลับมาเปิดชั้นเรียนที่โรงเรียนใน 4 สาขาของ SISB อิงตามกฎระเบียบ แต่ละโรงเรียนจะต้องขออนุมัติจากหน่วยงานราชการในพื้นที่นั้นๆ สาขาเชียงใหม่ และสุวรรณภูมิได้เริ่มกลับมาเปิดเรียนที่โรงเรียนแล้วในวันที่ 16 ก.ย. 2021 และ 11 ต.ค.2021 ตามลำดับ ในขณะที่สาขาประชาอุทิศ และธนบุรี ในกรุงเทพฯ ยังคงรอการอนุมัติ การกลับมาเรียนที่โรงเรียนจะทำให้ SISB มีรายได้จากค่าอาหารและเครื่องดื่มและกิจกรรมหลังเลิกเรียนซึ่งคิดเป็น 15% ของรายได้รวม (รายได้ส่วนนี้หายไปตั้งแต่ 2Q21 หลังจากโรงเรียนถูกปิด และเรียนผ่านระบบออนไลน์เท่านั้นแทน)
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 12 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไรลง 2-8% ในปี 2021-24F แต่เราปรับเพิ่มกำไรขึ้น 1-7% ในปี 2025-32F การปรับลดกำไร เนื่องจากการปรับลดสมมติฐานจำนวนนักเรียนลง 3-10% สำหรับปี 2021-24F เนื่องจากจำนวนนักเรียนที่พักการเรียนในเทอมที่ 1 (ส.ค.2021 ถึง ธ.ค.2021) ที่มากกว่าที่เราคาดไว้ และการเปิดสาขานนทบุรีแห่งใหม่ถูกเลื่อนออกไปหนึ่งปีไปยังเดือนส.ค.2023 แต่อย่างไรก็ตามปัจจัยลบนี้ถูกชดเชยด้วยสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของเราที่เพิ่มขึ้น 0.2-2.5% เป็น 43-57% ในปี 2021-23F (เทียบกับ 50% ใน 1H21 และ 42-43% ในปี 2019-20) ราคาเป้าหมาย (ปี 2022F) ของเราถูกปรับขึ้นเป็น 12 บาท จาก 11.5 บาท/หุ้น และเรายังคงแนะนำ “ซื้อ”
การหยุดพักการเรียนเป็นปัญหาชั่วคราว
เรามองว่าปัญหาการหยุดพักการเรียนของนักเรียนของ SISB เป็นปัญหาชั่วคราว เนื่องจากส่วนใหญ่อยู่ในระดับอนุบาลซึ่งไม่ใช่การศึกษาภาคบังคับ และผู้ปกครองกังวลเกี่ยวกับประสิทธิภาพของการเรียนรู้ผ่านทางออนไลน์สำหรับเด็กเล็กมาก แต่อย่างไรก็ตาม นักเรียนที่ขอพักการเรียนเหล่านี้ยังคงมีเงินสดฝากกับ SISB สำหรับสถานที่ที่ SISB สามารถเริ่มชั้นเรียนในโรงเรียนได้ ดังนั้น เราจึงคาดว่า SISB จะยังคงมีกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่ 53% y-y ในปี 2022F และอีก 32% y-y ในปี 2023F โดยได้แรงหนุนจาก 1) การเติบโตของจำนวนนักเรียน 10-13% เนื่องจากนักเรียนที่พักการเรียนเริ่มกลับมาเรียน การดำเนินงานของสาขาธนบุรี เฟส 2 ในเดือนส.ค.2021 และสาขานนทบุรีใหม่ในเดือนส.ค.2023 2) ไม่มีส่วนลดค่าเล่าเรียนอีกต่อไปในปี 2022F และ 3) การปรับขึ้นค่าเล่าเรียน 5% ในปี 2023F
ปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง
เรายังเชื่อว่าปัจจัยพื้นฐานของ SISB นั้นไม่เปลี่ยนแปลง ด้วยมีกลยุทธ์การขยายธุรกิจไปยังชุมชน การรับรู้ถึงแบรนด์ที่แข็งแกร่งซึ่งทำให้ได้ประโยชน์จากแนวโน้มของผู้ปกครองที่ส่งลูกไปโรงเรียนนานาชาติและได้ส่วนแบ่งตลาดมากขึ้นจากโรงเรียนเอกชนทั่วไป และมีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งโดยมี EBITDA margin มากกว่า 30% และสถานะเป็นเงินสดสุทธิ ด้วยแนวโน้มนี้ การซื้อขายที่ PE ที่ 37 เท่า ในปี 2022F และ 28 เท่า ในปี 2023F จึงเป็นระดับที่ยอมรับได้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……