ด้วยโควิด ระลอก 3 ทำให้เม็ดเงินโฆษณาลดลง และการขายคอนเทนต์ในต่างประเทศล่าช้า เราจึงคาดว่ากำไรของ BEC จะลดลง 20% q-q และทรงใน 4Q21F แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” สำหรับผลการดำเนินงานที่คาดว่าจะฟื้นตัวที่ 44/33% ในปี 2022-23F
น่าจะอ่อนแอใน 3Q21F และ 4Q21F
เราคาดว่ากำไร 3Q21F ของ BEC อยู่ที่ 151 ลบ. แม้ว่าจะเพิ่มขึ้น 151% y-y จากฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว แต่เราถือว่าอ่อนแอเนื่องจากลดลง 20% q-q เราคาดว่ากำไร 4Q21F จะทรงตัวเติบโตที่ 5% q-q แต่ลดลง 52% y-y โดยปัจจัยกดดันหลักมาจากรายได้ค่าโฆษณาที่อ่อนแอท่ามกลางวิกฤตโควิด และการส่งออกคอนเทนต์หรือการขายคอนเทนต์ไปตลาดต่างประเทศ (GLC) ที่อ่อนแอกว่าคาด เราคาดว่ารายได้ค่าโฆษณา (84% ของรายได้) จะลดลง 14% q-q และ 8% y-y เป็น 1 พันลบ. ใน 3Q21F และยังคงทรงตัวใน 4Q21F การล็อกดาวน์ผ่อนคลายลงตั้งแต่เดือนก.ย. แต่ช่องทีวีหลักส่วนใหญ่ยังคงฉายคอนเทนต์ซ้ำ (re-run) ในเดือนต.ค. ซึ่งบ่งชี้ว่าเม็ดเงินโฆษณายังคงมีแนวโน้มอ่อนแอ BEC มีแผนที่จะยังคง re-run รายการใน 4Q21 (ละครช่วงไพร์มไทม์ 3 วัน/สัปดาห์)
มี Downside ต่อยอดขายคอนเทนต์
เราคาดว่ารายได้ GLC จะออกมาน่าผิดหวัง ก่อนหน้านี้เราคาดว่ารายได้ GLC จะอยู่ที่ 500 ลบ. ในปี 2021F เทียบกับ 409 ลบ. ในปี 2020 แต่เราต้องปรับลดลงเป็น 235 ลบ. ในปีนี้ เพราะโควตาการนำเข้าของจีนสำหรับไทยที่ลดลงจากการจัดสรรให้เกาหลีใต้เพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้เรามีความกังวลในเรื่องการแข่งขันมากขึ้น เพราะซีรีย์เกาหลีมีชื่อเสียงที่ดี และเราได้ปรับลดยอดขายคอนเทนต์ลง 17/14/14% ในปี 2021-23F เนื่องจากการปรับลดรายได้ GLC ลงของเรา เนื่องจาก GLC มักจะถูกบันทึกในไตรมาสสุดท้ายของปี จึงเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้เราคาดว่ากำไร 4Q21 จะทรงตัว
ยังคงมีเรื่องราวการฟื้นตัวในปี 2022-23F
แม้ 2H21F จะน่าผิดหวัง แต่เรายังคงมองว่า BEC มีเรื่องราวการฟื้นตัว เราคาดว่ากำไรของบริษัทฯ จะพลิกจากขาดทุน 3 ปี เป็นมีกำไร 640 ลบ. ในปี 2021F และคาดว่าจะเติบโตอีก 44/33% ในปี 2022-23F เนื่องจาก 1) เราคาดว่ารายได้ค่าโฆษณา (83% ของรายได้ปี 2022F) จะฟื้นตัวตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในปีหน้า เราคาดว่าอัตราการใช้เวลาโฆษณาอยู่ที่ 70-75% ในปี 2022-23F (จาก 63% ในปี 2021F) และอัตราค่าโฆษณาที่สูงขึ้นที่ 85,000-86,000 บาท/นาที (จาก 81,000 บาท) จากส่วนลดที่ลดลง 2) การขายคอนเทนต์ไปยังแพลตฟอร์มดิจิทัล (12% ของรายได้) จะยังคงเติบโตที่ 20% ต่อปี ในปี 2022-23F หลังจากเติบโต 34/40% ในปี 2019-20F เนื่องจากจำนวนผู้ชมอินเทอร์เน็ตที่เพิ่มขึ้น และจำนวนแพลตฟอร์มที่มากขึ้น และ 3) เราคาดว่ารายได้ GLC (4% ของรายได้) จะอยู่ที่ 317/381 ลบ. ในปี 2022-23F (จาก 235 ลบ. ในปี 2021F) จากการฟื้นตัวของยอดขายคอนเทนต์ไปยังประเทศอาเซียน ญี่ปุ่น และจีน
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับลดประมาณการกำไรลง 19/9/10% ในปี 2021-23F และปรับราคาเป้าหมายปี 2022F ลงเหลือ 14 บาท จาก 15 บาท การปรับลดในปีนี้มาจากทั้งรายได้โฆษณาและยอดขาย GLC ที่ลดลง ขณะที่ในปีต่อๆ ไปส่วนใหญ่จะเป็นเพราะยอดขาย GLC ที่ลดลง อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากเรายังคงคาดว่าธุรกิจของบริษัทฯ จะพลิกฟื้นตามเศรษฐกิจในช่วง 2 ปีข้างหน้า และผลของ operating leverage ด้วย PE ที่คาดว่าจะลดลงจาก 27 เท่า ในปี 2022F เป็น 20 เท่า ในปีที่ปกติในปี 2023F เราจึงถือว่า BEC ไม่แพงในฐานะเป็นช่องทีวีที่มีเรตติ้งสูงเป็นอันดับต้นๆ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……