เราคง “ซื้อ” SCC และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 490 บาท จาก 460 บาท เนื่องจาก เราปรับเพิ่มประมาณการกำไร และรวมธุรกิจแพคเกจจิ้งในราคาเป้าหมายของเรา เรามองว่า SCC จะฟื้นตัวจากความต้องการซีเมนต์ที่ดีขึ้น เคมิคอลสเปรดที่สูงขึ้น และแนวโน้มธุรกิจแพคเกจที่ดีขึ้น
เป็น value และ laggard play
เรามองว่า SCC เป็นทั้ง value และ laggard play หุ้นซื้อขายที่ forward P/E ที่ราว 10 เท่า—1 std ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 4 ปีที่ 13 เท่า ขณะเดียวกัน SCC ก็ underperform SET มากกว่า 6% YTD (และเกือบ 20% นับตั้งแต่จุดสูงสุดเมื่อต้นเดือนพฤษภาคม) ซึ่งเรามองว่าไม่สมเหตุสมผล เนื่องจากทุกธุรกิจหลักมีแนวโน้มดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่า 4Q21F-1Q22F จะแข็งแกร่ง และเคมิคอลสเปรดที่สูงขึ้นจะเป็นปัจจัยผลักดันหลัก
ความต้องการซีเมนต์ฟื้นตัว
หลังจากลดลง 12% y-y ใน 3Q21 เราคาดว่าความต้องการปูนซีเมนต์จะฟื้นตัวในไทยและอาเซียน เนื่องจากมาตรการล็อกดาวน์ทั่วทั้งภูมิภาคผ่อนคลายลง และเนื่องจากฐานที่ค่อนข้างต่ำใน 4Q20 (ความต้องการลดลง 5% y-y ด้วย) เราจึงคาดว่า 4Q21F มีแนวโน้มที่จะฟื้นตัวแข็งแกร่ง อีกทั้งเรายังคิดว่าราคาซีเมนต์ยังมีโอกาสปรับตัวดีขึ้นอีกจากแรงกดดันด้านต้นทุนจากราคาถ่านหินที่ปรับตัวสูงขึ้น การจำกัดการผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ที่ใช้พลังงานมากของจีนอาจช่วยหนุนให้ความต้องการส่งออกซีเมนต์เพิ่มขึ้นไปอีก
เคมิคอลสเปรดดีขึ้น
เราคาดว่าเคมิคอลสเปรดจะดีขึ้นเมื่อเข้าสู่ช่วงสิ้นปี HDPE-naphtha spread แตะจุดต่ำสุดที่ราว US$460/ton (US$-100/ton q-q) ใน 3Q21 และสเปรดปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ US$500/ton ในปัจจุบัน ในทำนองเดียวกัน PP-naphtha spread เฉลี่ยอยู่ที่ US$570/ton ใน 3Q21 (US$-130/ton q-q) และเพิ่มขึ้นเป็น US$620/ton เราคิดว่าสเปรดยังมีโอกาสปรับขึ้นไปอีก เนื่องจากการผลิตรถยนต์ที่เพิ่มขึ้น (หลังจากการขาดแคลนชิปทำให้การผลิตลดลงใน 3Q21) และการนำเข้าจากจีนที่อาจสูงขึ้น และการส่งออกจากสหรัฐฯ ลดลง ในระยะยาวเราคาดว่า PE และ PP spreads เฉลี่ยอยู่ที่ราว US$500-550/ton ยกเว้นเพียง LDPE ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการกำลังการผลิตที่เน้นไปที่การผลิต EVA ซึ่งความต้องการกำลังเติบโตอย่างมากจากกลุ่มพลังงานแสงอาทิตย์ ขณะที่อุปทานยังคงตึงตัวเนื่องจากความพร้อมของกระบวนการด้านเทคโนโลยีที่จำกัด สำหรับ LDPE เราคาดว่า สเปรดเฉลี่ยอยู่ที่ US$650/ton ในระยะยาว
ความต้องการ/มาร์จิ้นของแพคเกจจิ้งตะดับต่ำสุดแล้ว
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มกระดาษและบรรจุภัณฑ์ของ SCC จะเพิ่มขึ้น เนื่องจากแรงกดดันด้านต้นทุนลดลง และความต้องการที่เพิ่มขึ้น OCC (กระดาษแข็งลูกฟูกเก่าซึ่งเป็นวัตถุดิบหลัก) มีราคาพุ่งสูงขึ้นเป็น US$300/ton CFR ประเทศไทย ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่า 200% จากระดับต้นปี 2020 อย่างไรก็ตาม ราคาในสหรัฐฯ และยุโรป (ภูมิภาคส่งออกที่สำคัญ) ทรงตัวและเริ่มลดลง ขณะที่ค่าขนส่ง (ซึ่งคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของต้นทุนในประเทศ) ก็ลดลงเช่นกัน ในขณะเดียวกัน อุปสงค์มีแนวโน้มดีขึ้นหลังคลายล็อกดาวน์ และราคาขายยังคงสูงขึ้น ซึ่งหมายความว่าเราน่าจะเห็นทั้งปริมาณและอัตรากำไรดีขึ้นตั้งแต่ 4Q21F เป็นต้นไป
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……