ราคาหุ้นของ TOA ได้ลงมาใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาหุ้นปัจจุบันจะคิดเป็นราคาน้ำมันที่ US$120/bbl เราจึงไม่เพียงแต่จะเห็นความเสี่ยงที่จำกัดเท่านั้น แต่ยังเห็นปัจจัยหนุนจากกำไรที่ฟื้นตัว 16-21% ในปี 2022-23F ด้วยมีส่วนแบ่งตลาด 49% TOA จึงสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นที่สูง แม้ราคาน้ำมันจะผันผวน
ไม่แพง คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” TOA แม้จะปรับกำไรลง 14% ต่อปี ในปี 2021-23F สะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น (Exhibit 1) และปรับราคาเป้าหมายลง (ปี 2022F) เป็น 39 บาท (จาก 42 บาท) จาก 1) ราคาหุ้นของ TOA อยู่ใกล้ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 29.75-45.75 บาท นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในเดือนต.ค.2017 ระดับราคาน้ำมันปัจจุบันที่ US$83/bbl คิดเป็นการซื้อขายที่ PE ที่ 32 เท่า ในปี 2022F และ 27 เท่า ในปี 2023F ซึ่งยังคงเป็นระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 36 เท่า 2) เราเห็น downside ต่อราคาหุ้นจำกัด เนื่องจากราคาหุ้น TOA ปัจจุบันคิดเป็นราคาน้ำมันที่ US$120/bbl บนคาดการณ์ของเรา 3) เราชอบอำนาจต่อรองราคาของ TOA จากการมีส่วนแบ่งตลาด 49% ซึ่งทำให้สามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นที่มากกว่า 30% แม้จะที่ผ่านมาราคาน้ำมันจะผันผวน และ 4) เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว เติบโต 16-21% y-y ในปี 2022-23F ตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ
วิเคราะห์ผลของการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมัน
วัตถุดิบหลักของ TOA คือ ไททาเนียมไดออกไซด์ซึ่งคิดเป็น 13% ของต้นทุนรวม และวัสดุอื่นที่เกี่ยวกับน้ำมันคิดเป็น 9% ดังนั้น TOA จึงถูกกระทบจากราคาน้ำมันที่สูง เราวิเคราะห์ผลของการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมัน ซึ่งราคาน้ำมันที่สูงขึ้น US$1/bbl จะทำให้กำไรลดลง 0.5% เราใช้สมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์ของโบรกเราที่ US$65-66/bbl ในปี 2021-23F แต่หากเราใช้ราคาน้ำมันปัจจุบันที่ US$83/bbl การเติบโตของ EPS ของ TOA จะอยู่ที่ 8-18% ในปี 2022-23F, PE ที่ 32 เท่า ในปี 2022F และ 27 เท่า ในปี 2023F และราคาเป้าหมายที่ 37 บาท ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันของ TOA ที่ 32 บาท สะท้อนราคาน้ำมันที่ US$120/bbl (ดู Exhibit 2 สำหรับ EPS, PE และราคาเป้าหมายที่ระดับราคาน้ำมันต่างๆ ขณะที่ Exhibit 3-4 แสดง STD ที่สมมติฐานราคาน้ำมันของเราเทียบกับราคาน้ำมันในปัจจุบัน)
มีอำนาจต่อรองราคาอย่างชัดเจน
ราคาไททาเนียมไดออกไซด์เพิ่มขึ้น 8% y-y และราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 60% y-y ใน 9M21 แม้จะเจอวิกฤตโควิด-19 แต่ราคาสินค้าของ TOA ปรับขึ้น 4-8% และอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 35% ใน 1H21 (เทียบกับ 37% ในปี 2020 และ 35% ในปี 2019) ด้วยราคาน้ำมันที่สูงขึ้นไปอีก TOA จึงมีแผนที่จะปรับราคาสินค้าขึ้นอีก 5-10% ภายในสิ้นปี 2021 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 33.6-34.4% ในปี 2022-23F เราเชื่อว่าอำนาจต่อรองราคาของ TOA มาจากมีส่วนแบ่งตลาดสูงที่ 49% ในปี 2014-20 ที่ราคาน้ำมันเฉลี่ยต่อปีที่ US$42-99/bbl อัตรากำไรขั้นต้นของ TOA อยู่ที่ 30-38%
ความต้องการฟื้นตัวใน 4Q21F
เราคาดว่ากำไร 3Q21F ของ TOA จะอยู่ที่ 298 ลบ. ลดลง 42% y-y และ 45% q-q เนื่องจากการล็อกดาวน์ในประเทศไทย (86% ของยอดขายรวม) และเวียดนาม (7%) ยอดขายในไทยเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่คลายล็อกดาวน์ในเดือนก.ย. และในเวียดนามตั้งแต่เดือนต.ค. เราคาดว่ากำไร 4Q21F อยู่ที่ 420 ลบ. เพิ่มขึ้น 41% q-q แม้จะยังลดลง 15% y-y ส่วนปี 2022F เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 9% y-y โดยได้แรงหนุนจากปริมาณขายที่เติบโต 6% y-y และราคาเติบโต 2.5% y-y)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……
รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version