กำไร 3Q21F ที่อ่อนแอของ NYT ไม่ได้เปลี่ยนมุมมองของเราต่อ NYT ที่จะได้ประโยชน์การส่งออกยานยนต์ที่ฟื้นตัว แม้เราจะปรับกำไรปีนี้ลง 5% แต่คงประมาณการปีถัดไปเช่นเดิม ด้วยการผลิตรถยนต์ที่กลับมาตั้งแต่เดือนต.ค. จึงยังคงคาดว่า EPS จะเติบโต ที่ 45/25% ในปี 2022/23F และ yield ที่ 4.5/6.6% ในปี 2021-22F เช่นเดิม คงคำแนะนำ “ซื้อ”
NYT รายงานกำไร 3Q21 ที่ต่ำกว่าคาดที่ 38 ลบ. เพิ่มขึ้น 72% y-y แต่ลดลง 34% q-q เพราะมีส่วนแบ่งขาดทุนที่สูงขึ้นจาก Seahorse Ferries (ถือหุ้น 51%) และ NYKT International Terminal (ถือ 49%) ซึ่งคล้ายคลึงกับธุรกิจบริหารท่าเรือหลักที่ได้รับผลกระทบจากการส่งออกที่อ่อนแอในไตรมาสที่ผ่านมา เราปรับกำไรปี 2021F ลง 5% และปรับกำไรปีอื่นๆ เล็กน้อย เรายังคงให้ราคาเป้าหมายที่ 5.3 บาท และคงคำแนะนำ “ซื้อ” NYT เนื่องจาก 1) เรามองว่า 3Q21 เป็นไตรมาสต่ำสุดแล้ว เนื่องจากการส่งออกรถยนต์เริ่มฟื้นตัวตั้งแต่เดือนก.ย. และการผลิตมีแนวโน้มสูงขึ้น 2) คาดว่ากำไรจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 45/25% ในปี 2022-23F จาก -38/0% ในปี 2020-21F 3) ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ดีที่ 4.5/6.6% ในปี 2021-22F 4) ซื้อขายที่ PE ไม่แพงที่ 15.2 เท่า ในปี 2022F และ 5) เราเห็น upside จากการขยายธุรกิจโกดังสินค้า
กำไรฟื้นตัว
เราคาดว่าผลการดำเนินงาน 4Q21F ของ NYT จะมีแนวโน้มที่ดีขึ้นที่ 40% q-q และคาดว่าจะฟื้นตัว 45/25% y-y ในปี 2022-23F โดยมีปัจจัยผลักดันจากการส่งออกรถยนต์ที่เพิ่มขึ้น การเริ่มธุรกิจขนส่งสินค้าทางทะเลของ Seahorse ในต้นปีหน้า ขาดทุนที่ลดลงจาก NYKT เนื่องจากการนำเข้า/ส่งออกวัสดุที่เพิ่มขึ้นสำหรับโครงการน้ำมันและก๊าซผ่านท่าเทียบเรือ C0 และผลของ operating leverage ค่าเสื่อมราคาคิดเป็น 53% ของต้นทุนรวมในปี 2020 เราคาดว่าผลขาดทุนของ Seahorse จะลดลงจาก 72 ลบ. ในปี 2021F เป็น 16 ลบ. ในปี 2022F ก่อนจะพลิกมามีกำไร 34 ลบ. ในปี 2023F ส่วนแบ่งขาดทุนจากท่าเทียบเรือ C0 คาดว่าจะลดลงจาก 26 ลบ. ในปี 2021F เป็น 17 ลบ. และ 16 ลบ. ในปี 2022-23F ตามลำดับ
การส่งออกรถยนต์กำลังฟื้นตัว
การส่งออกรถยนต์ของไทยฟื้นตัวแข็งแกร่งจากคลื่นโควิดระลอกแรก ด้วยเติบโต 35% y-y ใน 1H21 จากนั้นอุปทานทั่วโลกก็สะดุด และทำให้การส่งออกลดลง 15% และ 16% m-m ในเดือนก.ค. และส.ค. ต่อมาในเดือนก.ย.การผลิตเริ่มกลับมา และการส่งออกเพิ่มขึ้น 24% m-m และมีแนวโน้มต่อเนื่องในเดือนต.ค. จากข้อมูลของ Toyota การผลิตน่าจะกลับสู่ระดับปกติในเดือนธ.ค.2021 และเราคาดว่าความต้องการทั่วโลกที่ถูกกักไว้จะผลักดันการเติบโตหลังจากนั้น เราคาดว่าการส่งออกรถยนต์จะเติบโต 26/16/2% ในปี 2021-23F ด้วยมีส่วนแบ่งตลาด 76% ในบริการท่าเทียบเรือ Roll-on/Roll-off ในไทย (80% ของรายได้รวม) เราจึงคาดว่ารายได้บริการท่าเทียบเรือของ NYT จะเติบโต 12/17/6% ในปี 2021-23F
มี upside จากธุรกิจโกดังสินค้า
ธุรกิจโกดังสินค้าสร้างรายได้ให้ในสัดส่วน 20% ของรายได้รวมของ NYT พื้นที่ให้เช่าของ NYT ที่มีอยู่ที่ 274,531 ตร.ม. ในแหลมฉบัง และจ.ระยอง ถูกเช่าเต็มแล้ว ผู้บริหารมีแผนจะเพิ่มพื้นที่เช่า 30,000-35,000 ตร.ม. (หรือ 11-13%) ภายในสิ้นปี 2022F ซึ่งน่าจะได้ข้อสรุปภายในสิ้นปีนี้ เรายังไม่รวม upside นี้ในประมาณการของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……