กำไร 4Q21F ของ BAM หนุนมุมมองของเราต่อการฟื้นตัวของกำไร ขณะที่เราเห็นความเสี่ยงที่จำกัดจากการหยุดชะงักของธุรกิจจากการระบาดของโอมิครอน และมองว่าการที่ธปท.ไฟเขียว JVAMC เป็นการช่วยยกระดับคุณภาพกำไรของ BAM คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 24 บาท
คาดกำไร 4Q21F ดี
เราคาดว่า BAM จะเรียกเก็บเงินสดรวมได้ 4.5 พันลบ. โดยเรียกเก็บเงินรวมในปี 2021 ที่ 15.6 พันลบ. ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายของ BAM 11% แต่ค่อนข้างสอดคล้องกับคาดการณ์ของเรา และสูงกว่าปี 2020 ถึง 19% การซื้อสินทรัพย์ของ BAM ดีขึ้นเป็น 1.5 พันลบ. จาก 1.2 พันลบ. ใน 3Q21 เนื่องจากการลงทุนอย่างระมัดระวังและให้ความสำคัญกับการเก็บเงินสด การซื้อสินทรัพย์รวมคาดว่าจะลดลง 66% จากปี 2020 เป็น 4 พันลบ. ด้วยการเก็บเงินสดที่ดีขึ้นใน 4Q21 และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและการเงินที่อยู่ภายใต้การควบคุม เราคาดว่า BAM จะมีกำไร 4Q21 แข็งแกร่งที่ 810 ลบ. เพิ่มขึ้น 40% q-q และ 2% y-y
ผู้รับผลประโยชน์หลักจาก JVAMC
ในฐานะเป็นบริษัทบริหารสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุด (AMC) ที่มีความเชี่ยวชาญด้านสินเชื่อที่มีหลักประกัน BAM จึงเป็นผู้ได้ประโยชน์หลักจากการที่ธปท.ส่งเสริมการร่วมลงทุนระหว่างธนาคารพาณิชย์และบริษัทบริหารสินทรัพย์จัดตั้งกิจการร่วมทุน JVAMC เพื่อจัดหาหนี้เสียและเคลียร์หนี้ในเวลา 15 ปี จากการพูดคุยกับหลายธนาคารมาระยะหนึ่ง หลักเกณฑ์นี้จะช่วยเร่งการตั้ง JV ของ BAM บริษัทฯ คาดว่าจะเสร็จสิ้นอย่างน้อยหนึ่งการร่วมทุนภายในปีนี้ เราชอบแนวคิด JV เพราะได้ประโยชน์ทั้งธนาคาร และ AMC สำหรับ BAM การส่งเสริมนี้จะช่วยลดการลงทุนหนักในช่วงต้น (front-loaded) ของ BAM และเพิ่มแหล่งรายได้ประจำผ่านค่าธรรมเนียมบริหาร และค่าธรรมเนียมเมื่องานสำเร็จ (success fee) เนื่องจาก JV น่าจะว่าจ้างบุคคลภายนอกทำหน้าที่จัดเก็บให้ BAM นอกจากนี้เรายังคาดว่า BAM จะได้ส่วนแบ่งกำไรจาก JV หลัง 2 ปีของการดำเนินงาน
มีความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจำกัด
การร่วมทุนเป็นอีกทางเลือกหนึ่งในการได้มาซึ่งกิจการ เราเชื่อว่า BAM ได้ผ่านจุดสูงสุดของวงจรการลงทุนที่ 1.3 หมื่นลบ. ในปี 2019 และด้วยการเรียกเก็บเงินสดที่เพิ่มขึ้นตามเศรษฐกิจที่ดีขึ้น และมีความเสี่ยงจากการหยุดชะงักของธุรกิจจากโควิดที่จำกัด เราคาดว่าการลงทุนส่วนใหญ่ BAM จะสามารถใช้เงินลงทุนผ่านทางกระแสเงินสดภายในของบริษัทฯ ได้ นอกจากนี้ BAM ยังมองว่าไม่ต้องรีบเร่งที่จะล็อกเงินทุนระยะยาวผ่านการออกหุ้นกู้ เนื่องจากยังมีวงเงินสินเชื่อที่เพียงพอกับธนาคารในอัตราดอกเบี้ยที่แข่งขันได้ แม้จะคิดเป็น 20% ของต้นทุนทั้งหมดของ BAM แต่เราเห็นความเสี่ยงที่จำกัดจากผลของแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นต่อความสามารถในการทำกำไรและเรื่องราวการเติบโตของ BAM
แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 24 บาท
จากคาดการณ์ของเรา กำไรทั้งของ BAM น่าจะสูงกว่าคาดการณ์ปัจจุบันของเราที่คาดว่า EPS จะเพิ่มขึ้น 30% ในปี 2021 เล็กน้อย และด้วยการลงทุนที่ต่ำที่สุดเท่าที่เคยมีมาของ BAM และการลงทุนแบบ front-loaded ที่ลดลงในอนาคตผ่าน JV เราจึงเห็น upside ต่อคาดการณ์เงินปันผลของเรา เรายังคงชอบ BAM จากการกำไรที่ฟื้นตัวแข็งแกร่ง คุณภาพกำไรที่ดีขึ้นจากการมีสัดส่วนรายได้ประจำที่สูงขึ้น และมูลค่าเพิ่มสุทธิจากการร่วมทุน BAM ไม่แพงที่ 23.5 เท่า PE ปี 2022 เทียบกับ EPS ที่เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 26% และ ROE สูงขึ้นเป็น 9% ในปี 2023 คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……