หลังจากปรับโครงสร้างธุรกิจมาตั้งแต่ปี 2017 KBANK สามารถปรับเปลี่ยนโครงสร้างที่ล้มเหลว และได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของ PPOP ตั้งแต่ปี 2021 และด้วยการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่มากขึ้น และกำไรที่เพิ่มขึ้นจากบริษัทในเครือ เราจึงปรับกำไรและราคาเป้าหมายของ KBANK ขึ้นเป็น 190 บาท KBANK ยังคงเป็น Top Pick ของเราในกลุ่มนี้ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
สิ้นสุดโครงสร้างที่ล้มเหลว
เรามองว่า KBANK ได้รับผลกระทบมากที่สุดจากโครงสร้างที่ล้มเหลวของกลุ่มธนาคารไทย ธนาคารมีสินเชื่อ SME ที่ชะลอตัวมากที่สุด และมีส่วนแบ่งตลาดในค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่ลดลงมากที่สุด ซึ่งเหล่านี้เป็นปัจจัยหลักกดดันกำไรตั้งแต่ปี 2017 หลังจากหันไปให้สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อรายย่อย สินเชื่อ SME จึงลดลงเหลือ 33% ของสินเชื่อรวม จาก 39% ในปี 2016 อีกทั้งเรายังเห็นความเสี่ยงที่ค่าธรรมเนียมการโอนจะลดลงไปอีกจำกัด เนื่องจากปัจจุบันมีการนำดิจิทัลไปใช้มากกว่า 90% ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมลดลง 51% ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา และคิดเป็น 17% ของค่าธรรมเนียมรวมในปี 2021 ลดลงจาก 30% ในปี 2017 ส่วนที่เหลือที่จะลดลงคือค่าธรรมเนียม ATM และบัตรเดบิต ซึ่งเหล่านี้ถูกชดเชยด้วยการเติบโตของค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวกับสินเชื่อ ค่าธรรมเนียมบัตรเครดิต ค่าธรรมเนียมบริหารจัดการสินทรัพย์ และค่าธรรมเนียมตลาดทุน
โครงสร้างอัตรากำไรใหม่
การเปลี่ยนจากพอร์ตสินเชื่อ SME ไปเป็นสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ และสินเชื่อรายย่อย พร้อมกับอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ทำให้อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลงเหลือ 4.7% ในปีที่แล้ว จาก 5.5% ในปี 2017 แต่ด้วยการปรับลดดอกเบี้ยที่สิ้นสุดลง และมีสัดส่วนสินเชื่อรายย่อยที่ให้อัตราผลตอบแทนสูงเพิ่มขึ้น การหดตัวลงของ NIM จึงน่าจะสิ้นสุดลง นอกจากนี้การลดลงของสัดส่วนสินเชื่อที่มีความเสี่ยง ยังหมายถึงความต้องการตั้งสำรองลดลงอีกด้วย หลังจากสร้างเบาะรองรับเพียงพอ โดย 20% ของกันสำรองทั้งหมดเป็น management overlay, KBANK จึงคาดว่า credit cost จะอยู่ที่ระดับน้อยกว่า 1.6% เทียบกับ 1.67%/1.94% ในปี 2020-21
มีกำไรจากบริษัทในเครือสูงขึ้น
ขณะที่ธนาคารอื่นขายเงินลงทุนในบริษัทประกัน KBANK ยังคงถือหุ้น 38.25% ในเมืองไทยประกันชีวิต (MTL) ธนาคารได้ลงนามในสัญญาจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ประกันชีวิต 10 ปี ซึ่งธนาคารจะได้ค่าตอบแทนจากการให้สิทธิ์รายปี 1.27 พันลบ. และโบนัสประจำปีตามผลงาน ตั้งแต่ปี 2022 เนื่องจาก KBANK ถือว่า MTL เป็นบริษัทย่อย รายได้ที่เพิ่มขึ้นนี้จะถูกรับรู้ผ่านการลดลงของส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยที่ลดลง นอกจากนี้เรายังคาดว่าจะมีส่วนแบ่งขาดทุนที่ลดลงจากการร่วมทุน 50:50 ของ KBANK กับ Line Bk เพื่อเสนอสินเชื่อดิจิทัล เพราะยอดสินเชื่อที่สูงขึ้น โดยยอดสินเชื่อเพิ่มขึ้นจาก 15 พันลบ. ในปีที่แล้ว เป็น 21-41 พันลบ. ในปี 2022-24F
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 190 บาท และเป็น Top Pick ของเรา
ด้วยกำไร 4Q21 ที่แข็งแกร่งขึ้น เราจึงปรับกำไรของ KBANK ขึ้น 19% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 190 บาท ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น 2022 P/BV ที่ 0.9 เท่า ซึ่งเราเชื่อว่าเหมาะสมกับ ROE ที่สูงขึ้นเป็น 9% ในปีนี้ และเพิ่มขึ้นใกล้ 10% ในปี 2024F KBANK ยังคงเป็น Top Pick ของเรา ด้วยมีโครงสร้างธุรกิจดีขึ้น มีพอร์ตที่มีความเสี่ยงน้อยลงทำให้ตั้งสำรองลดลง และมีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือเพิ่มขึ้น แม้ว่าราคาหุ้นจะ outperform แต่หุ้นไม่แพงซื้อขายที่ 9.3 เท่า PE และ 0.8 เท่า P/BV ในปี 2022F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……