การฟื้นตัวของธุรกิจของ STANLY แข็งแกร่งกว่าที่เราคาดไว้ และเราปรับกำไรขึ้น 10/5/4% ในปี FY22-24F ที่การเติบโตของกำไรที่ 33/16% ในปี FY23-24F เรามองว่า STANLY เป็นหุ้นเติบโตดีและมีมูลค่าถูกมาก ซื้อขายที่ 0.7 เท่า FY22F P/BV โดย 29% ของมูลค่าทางบัญชีเป็นเงินสด
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” STANLY และปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปี FY23F (สิ้นงวดมี.ค.2023) ที่ 270 บาท/หุ้น (จากเดิม 260 บาท) 1) เราปรับกำไรขึ้น 10/5/4% ในปี FY22-24F จากการฟื้นตัวของอุปกรณ์ส่องสว่างยานยนต์ที่แข็งแกร่งขึ้น และรายได้เพิ่มเติมจากตลาดทดแทน 2) เราคาดว่ากำไรของ STANLY จะกลับสู่ระดับก่อนเกิดโควิด ในปี FY23F และเราคาดว่ากำไรจะเติบโตที่ 33/16% ในปี FY23-24F และ 3) แม้ว่ากำไรจะฟื้นตัว แต่หุ้นยังคงซื้อขายใกล้ช่วงที่เกิดวิกฤตทางการเงินที่ 0.7 เท่า FY23F P/BV ด้วยมีเงินสดสุทธิ 5.7 พันลบ. (29% ของมูลค่าทางบัญชี)
มูลค่าถูกมาก
STANLY กำลังซื้อขายที่จุดต่ำสุดของช่วงการซื้อขายในอดีต ด้วยซื้อขายที่ 2022F P/BV ที่ 0.7 เท่า ต่ำกว่าการซื้อขายเฉลี่ยในช่วงเกิดวิกฤตการเงินโลกปี 2009 ที่ 0.9 เท่า และ 1.2 เท่า ในช่วงเหตุการณ์อุทกภัยครั้งใหญ่ของประเทศไทยในปี 2011 ซึ่งในช่วงเวลาดังกล่าว กำไรลดลงราว 30-40% นอกจากนี้เรายังมองว่า STANLY นั้นถูกมาก ซื้อขาย PE ที่ 7 เท่า ในปี FY23F (สิ้นงวดเดือนมี.ค.2023) ซึ่งใกล้กับระดับ PE ต่ำสุดในปี 2011 และต่ำกว่า PE ในอดีต 20 ปีที่ 10 เท่า
กำไรฟื้นตัว
กำไรของ STANLY ฟื้นตัวอย่างมากราว 48% q-q แม้จะยังคงลดลง 7% y-y ใน 3QFY22 (ต.ค.-ธ.ค.2021) เนื่องจากปัญหาการขาดแคลนชิปผ่อนคลายลง เราคาดว่ากำไร 4QFY22F (ม.ค.-มี.ค.2022) จะเติบโตต่อเนื่องราว 15% q-q แม้จะยังคงลดลง 19% y-y จากฐานที่สูง ในปี FY23-24F (สิ้นงวดเดือนมี.ค.2023-24) เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 33/16% โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายที่ 17/12% และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น การเติบโตของยอดขายได้แรงหนุนจาก 1) การผลิตรถยนต์ และรถจักรยานยนต์ของอุตสาหกรรมที่เติบโต 6/13% และ 4/4% ในปี 2022-23F และ 2) รายได้เพิ่มเติมจากตลาดทดแทนที่ 13/12% ของรายได้รวมในปี FY23-24F เพิ่มขึ้นจาก 8% ในปี FY22F ด้วยรายได้เพิ่มเติมนี้ เราคาดว่ากำไรปี FY23F จะกลับสู่ระดับก่อนเกิดโควิด
แผนลงทุนยังเหมือนเดิม
STANLY ยังคงอยู่ในช่วงเวลาการปรับปรุงโรงงานในระยะยาว ด้วยการเพิ่มเทคโนโลยีใหม่สำหรับการผลิตหลอดไฟ บริษัทฯ ยังคงแผนลงทุนซึ่งเป็นปัจจัยกังวลหลักของนักลงทุน โรงงานโคมไฟแห่งที่ 8 ล่าสุดได้เปิดดำเนินการที่ละส่วนตั้งแต่เดือนพ.ย.2020 และมีกำหนดดำเนินการอย่างเต็มรูปแบบภายในปี 2022 โดยจะมีการใช้จ่ายอีก 1 พันลบ. ในปีนี้ โรงงานดำเนินงานในอัตรา 60% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของโรงงานที่ 8 และมีกำไร โรงงานโคมไฟที่ 8 สร้างขึ้นเพื่อทดแทนกำลังการผลิตเก่าบางส่วนของโรงงานเก่า ซึ่ง STANLY ได้เปลี่ยนไปผลิตสำหรับตลาดทดแทน ด้วยงบลงทุนเพิ่มเติมอีก 1 พันลบ. เราคาดว่าโรงงานที่ 8 จะเพิ่มกำลังการผลิตให้บริษัทฯ ราว 20% นอกจากนี้ STANLY ยังมีแผนที่จะอัพเกรดโรงงานเก่าหนึ่งแห่ง แต่ยังไม่มีกรอบเวลาที่ชัดเจน ในราคาเป้าหมายของเรา เราได้รวมงบลงทุนของโรงงานใหม่ 5 แห่งในช่วง 10 ปีข้างหน้า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……