ในฐานะผู้ค้าปลีกอุปกรณ์ตกแต่งบ้านในต่างจังหวัดที่ได้ส่วนแบ่งการตลาดจากผู้เล่นดั้งเดิม และมีโอกาสอย่างมากที่จะขยายไปยังตลาดรองในต่างจังหวัด บริษัทฯ กำลังทำขยายการเติบโตไปยังประเทศในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” และเป็นหุ้น Top Pick ของเรา ด้วยมีเป็นหุ้นเติบโตที่มีมูลค่าต่ำ
ยังคงเป็นหุ้น Top Sector Pick
หลังจากผลการดำเนินงาน 4Q21 ดีกว่าคาด เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจากเมียนมาร์และลาวที่ดีเหนือคาด เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 4% ในปี 2022-32F โดยสมมติให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น เนื่องจากเรากลับมาสมมติให้มีการขยายสาขาในเชิงรุกในปีนี้ – 7 สาขา ในไทย และ 1 สาขาในกัมพูชา และมีค่าใช้จ่ายในการเตรียมเปิดสาขาแรกในฟิลิปปินส์ในปีหน้า เมื่อรวมการจ่ายหุ้นปันผลแล้ว ราคาเป้าหมายของเราไม่เปลี่ยนแปลงที่ 30 บาท/หุ้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GLOBAL และเป็นหนึ่งในหุ้น Top Pick ของเรา เนื่องจากเป็นหุ้นเติบโตในกลุ่มโมเดิร์นเทรดอุปกรณ์ตกแต่งและปรับปรุงบ้านที่มีอัตราการเข้าถึงตลาดต่ำในไทยและภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ขณะที่การเติบโตไม่ชะลอตัวลง และยังคงสร้างผลกำไรอย่างต่อเนื่อง การซื้อขายที่ PE ที่ 26.6 เท่า ในปี 2022F ก็ไม่แพง เทียบกับ PE ในอดีต 5 ปี ที่ 32.6 เท่า ในปี 2017-21 และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่ 32.0 เท่า
เฮ้าส์แบรนด์หนุนอัตรากำไรขั้นต้น
ท่ามกลางความกังวลว่าจะมีผลกระทบทางลบต่ออัตรากำไรขั้นต้นจากราคาเหล็กที่พุ่งขึ้นสูงสุดใน 3Q21 แต่อัตรากำไรขั้นต้นของ 4Q21 ออกมาสูงที่ 25.47% สูงกว่า 25.07% ใน 9M21 สาเหตุหลักมาจากสัดส่วนยอดขายสินค้าเฮ้าส์แบรนด์ที่เพิ่มขึ้นเป็น 23% ใน 4Q21 จาก 21% ใน 9M21 ด้วยการตั้งบริษัทในเครือในจีนเพื่อจัดซื้อเฮ้าส์แบรนด์ตั้งแต่ 3Q21 และล็อตแรกน่าจะวางขายตั้งแต่ปลาย 1Q22F สัดส่วนยอดขายเฮ้าส์แบรนด์น่าจะเร่งขึ้นเป็น 23.5% ในปี 2022F และแตะ 30% ในปี 2029F เนื่องจากผู้บริหารเชื่อว่า 50% ของสินค้าตกแต่งบ้านสามารถเป็นเฮ้าส์แบรนด์ได้ (สัดส่วนยอดขาย คือ วัสดุก่อสร้าง 40% : อุปกรณ์รตกแต่ง 60%) การเพิ่มขึ้นของเฮ้าส์แบรนด์ทุก 1% จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น 26bp
กำไรในต่างประเทศแข็งแกร่งขึ้น
ปีที่แล้ว GLOBAL เข้าสู่ธุรกิจอุปกรณ์ปรับปรุงบ้านใน 3 ประเทศ – 1 สาขา ในกัมพูชา (ถือหุ้น 55%) 8 สาขา ในเมียนมาร์ (15%) และ 6 สาขา ในลาว (17%) ในเดือนก.พ.ปีนี้ บริษัทร่วมทุน 50:50 กับ SCG ได้เข้าซื้อหุ้นเพิ่ม 9.25% เป็น 22% ใน Depo Bangunan” – ร้านค้าปลีกอุปกรณ์ตกแต่งบ้านในอินโดนีเซีย (10 สาขา) ซึ่งผ่านเกณฑ์ความเป็นเจ้าของสำหรับการบันทึกเป็น equity income (GLOBAL ถือหุ้นทางอ้อม 11%) ด้วยสาขาใหม่แห่งแรกในฟิลิปปินส์มีกำหนดเปิดในปี 2023F จึงทำให้ GLOBAL มีธุรกิจใน 5 ประเทศในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ที่ซึ่งมีอัตราการเข้าถึงตลาดโมเดิร์นเทรดที่ยังคงยังต่ำ เราคาดว่าสัดส่วนกำไรจากต่างประเทศจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.8%/4.3%/5.1% ในปี 2022-24F จาก 3.2% ในปี 2021
ไม่ได้รับผลกระทบจากเงินเฟ้อ และราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สูงขึ้น
ขณะที่บริษัทฯ สามารถขึ้นราคาสินค้าเพื่อสะท้อนต้นทุนสินค้าที่สูงขึ้นและส่งต่อต้นทุนขนส่งที่สูงขึ้นไปยังผู้ขาย ความขัดแย้งระหว่างรัสเซียกับยูเครนได้ผลักดันให้ราคาเหล็กสูงขึ้น ซึ่งเป็นบวกต่อยอดขายสาขาเดิม และอัตรากำไรขั้นต้น เพราะยอดขายเหล็กคิดเป็นสัดส่วน 15-20% ในเดือนม.ค.-ก.พ. ยอดขายมีแนวโน้มแข็งแกร่งด้วยยอดขายสาขาเดิมโต 8%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……