เรายังคงแนะนำ “ถือ” GULF โดยมองว่าราคาหุ้นที่มูลค่าพื้นฐานสูงเหนือบริษัทอื่นในกลุ่มฯ ได้สะท้อนแนวโน้มการเติบโตกำลังการผลิตที่แข็งแกร่ง และความสามารถการขยายธุรกิจนอกไปนอกอุตสาหกรรมไฟฟ้าแล้ว เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 45 บาท จากความชัดเจนและความคืบหน้าของการพัฒนาโครงการต่างๆในแผน
กลุ่มธุรกิจขนาดใหญ่ที่กำลังเติบโต
เราคาดว่ากำไรของ GULF เติบโต 22% y-y ในปี 2022F แม้ราคาก๊าซในประเทศจะพุ่งสูงขึ้น และเติบโตแข็งแกร่งขึ้นอีกเป็น 37% ในปี 2023F 1) เราคาดกำลังการผลิตเติบโต 21% ต่อปีในช่วงปี 2022-25F โดยส่วนใหญ่เป็นโรงไฟฟ้า IPP ที่มีอัตรากำไรสูงและไม่มีความเสี่ยงต่อต้นทุนเชื้อเพลิง 2) GULF จะรับรู้กำไรจากการถือหุ้น 42% ใน INTUCH เต็มปีเป็นปีแรกในปี 2022F 3) GULF ได้รับผลกระทบน้อยที่สุดจากอัตรากำไร SPP ที่หดตัวเทียบกับผู้ประกอบการ SPP อื่นเนื่องจากมีกำลังการผลิตเพียง 24% ที่อยู่ภายใต้สัญญา SPP เราปรับราคาเป้าหมาย ขึ้นเป็น 45 บาท (จาก 40 บาท) หลังเราปรับลดปัจจัยเสี่ยงในโครงการใหม่หลังได้รับการทำสัญญา แต่เรายังแนะนำ “ถือ” GULF โดยมองว่ามูลค่าพื้นฐานที่ PE 54 เท่า ในปี 2022F, 39 เท่า ในปี 2023F อยู่ในระดับสูงกว่าคู่แข่งมากแล้ว
ฐานกำไรใหม่ช่วยชดเชยผลกระทบจากราคาก๊าซ
GULF มีกำลังการผลิต IPP รวม 3.5GW ที่จะทยอยเปิดดำเนินการในช่วงปี 2022-24F ซึ่งเทียบเป็นการเติบโต 82% จากกำลังการผลิตที่ดำเนินการแล้ว และจะสร้างกำไรได้ทันทีในปีแรกของการดำเนินงาน GULF ยังจะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรอย่างเต็มปีที่ 4.8 พันลบ. จาก INTUCH ในปี 2022F เราคาดฐานกำไรใหม่เหล่านี้จะช่วยกลบผลกระทบจากราคาก๊าซที่สูงขึ้นไปได้ เราจึงปรับลดกำไร GULF ลงเพียง 10/8% ในปี 2022-23F จากปัญหาอัตรากำไรของ SPP ที่ลดลง เนื่องจากมีเพียง 7% ของกำลังการผลิตรวมที่ขายให้ลูกค้าอุตสาหกรรม IU ในปี 2022F ซึ่งจะลดลงเหลือ 4% ในปี 2023F จากสัดส่วน IPP ที่เพิ่มขึ้น
ขยายสู่ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานอื่นๆ
GULF ได้เริ่มลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานนอกเหนือจากการผลิตไฟฟ้า และเราคาดว่าจะเริ่มมีผลกำไรเข้ามาอย่างมีนัยสำคัญในปีนี้ โดยการลงทุนที่ใหญ่ที่สุด คือการเข้าซื้อ INTUCH ซึ่งเป็นกลุ่มบริษัทโทรคมนาคมชั้นนำของประเทศไทย GULF ยังมีแผนที่จะร่วมลงทุนกับ กลุ่ม INTUCH ต่อในโครงการดาต้าเซ็นเตอร์มูลค่า 2 หมื่นลบ. ที่คาดจะเริ่มดำเนินการในปี 2023 เพื่อขยายธุรกิจการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัล การศึกษาจัดตั้งธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัล กับ Binance ยังดำเนินต่อเนื่องเช่นกัน GULF กำลังจะเริ่มลงทุนในโครงการ LNG terminal และท่าเรือน้ำลึกเพื่อเสริมความแข็งแกร่งด้านโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ และมีโครงการมอเตอร์เวย์สองสายที่กำลังก่อสร้างหลังจากเซ็นสัญญากับรัฐบาลแล้ว
ยังเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าต่อเนื่อง
GULF ยังไม่ได้หยุดลงทุนในโรงไฟฟ้าโดยตั้งเป้าขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าขึ้นสองเท่าเป็น 8GW ในปี 2027F (จาก 4GW ในปัจจุบัน) โดยเป้าหมายหลักของ GULF คือ โอกาสการลงทุนในโรงไฟฟ้ากำลังการผลิตราว 6GWของโครงการ LNG-to-Power ในเวียดนาม ที่ GULF มีขีดความสามารถการแข่งขันสูงจากความเชี่ยวชาญในโรงไฟฟ้าก๊าซ และการบริหาร LNG ส่วนที่เหลือจะเป็นพลังงานทดแทน ด้วยความพยายามที่จะมีสัดส่วน 30% ของกำลังการผลิตเป็นพลังงานทดแทน ภายในปี 2030F (8% ในปัจจุบัน) พลังงานลมในเวียดนามและยุโรป และพลังงานน้ำในลาวเป็นเป้าสำคัญ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……