เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BANPU แต่ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 17 บาท จาก 22 บาท จากการปรับสมมติฐานอัตราคิดลดสูงขึ้นแม้จะปรับกำไรขึ้นก็ตาม เราคาดว่าราคาถ่านหินและก๊าซจะยืนอยู่ในระดับสูง และมองว่า valuation ของ BANPU น่าสนใจที่ 3.6-4.3 เท่า 2022-23F PE กำไรที่เติบโตแข็งแกร่งและการลงทุนใหม่เป็นปัจจัยผลักดัน
ราคาถ่านหินสูงท่ามกลางการแยกตัวระหว่างยุโรปกับรัสเซีย
เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาถ่านหิน NEX เป็น US$200/180/150/ton ในปี 2022-24F และเป็น US$120/ton ในระยะยาว การปรับเพิ่มนี้เพื่อสะท้อนถึงตลาดถ่านหิน seaborne ที่ตึงตัวมากขึ้น เนื่องจากชาติตะวันตกและพันธมิตรยังคงแยกตัวออกจากแหล่งพลังงานของรัสเซีย อย่างไรก็ตามความโชคดีนี้ถูกหักล้างด้วยนโยบายของจีนที่จะเพิ่มกำลังการผลิตถ่านหินขึ้น 300 ล้านตัน และกำหนดช่วงราคาถ่านหินระยะยาวที่ CYN570-770/ton เราคิดว่ามาตรการเหล่านี้ในที่สุดจะลดการพึ่งพาถ่านหินนำเข้าสำหรับจีน แต่อย่างไรก็ตาม สมมติฐานราคา NEX ในระยะยาวของเรานั้นอยู่ในช่วงราคาของรัฐบาลจีน ดังนั้นจึงสะท้อนความเสี่ยงนี้แล้ว นอกจากนี้ BANPU ยังผลิตถ่านหินที่มีค่าความร้อนสูง ซึ่งจีนมีอุปทานจำกัดและอาจต้องพึ่งพาการนำเข้าต่อไป
มี Upside risks จากการเลิกใช้ถ่านหินของออสเตรเลีย
เราเห็น upside risks ในระยะยาวสำหรับ BANPU จากการเลิกใช้ถ่านหินของออสเตรเลีย ปัจจุบันเหมืองในออสเตรเลียของ BANPU ต้องขายราว 60-70% ของผลผลิตในประเทศที่ราคาที่ต่ำกว่าราคาส่งออกอย่างมาก ยกตัวอย่างเช่น ราคาขายเฉลี่ยในประเทศอยู่ที่ A$75/ton ในปี 2021 เทียบกับราคาส่งออกจริงที่ A$139/ton แต่อย่างไรก็ตาม ด้วยการปิดโรงไฟฟ้าถ่านหินที่ใหญ่ที่สุดของรัฐ NSW ก่อนกำหนดในปี 2025F (เทียบกับเดิมในปี 2032F) และการเร่งการเลิกใช้ถ่านหินในออสเตรเลีย เราเชื่อว่าจะมีปริมาณพร้อมสำหรับตลาดส่งออกมากขึ้น ซึ่งสามารถทำให้ราคาขายเฉลี่ยของ BANPU จากออสเตรเลียเพิ่มขึ้นอย่างมาก ซึ่งจะทำให้ความสามารถในการทำกำไรเพิ่มขึ้น
ก๊าซธรรมชาติมีความสำคัญในระยะยาว
เราปรับเพิ่มราคาก๊าซ Henry Hub ที่รับรู้ของ BANPU (สุทธิจากผลกระทบจากการป้องกันความเสี่ยง) ขึ้น 6-15% ในปี 2023-25F เป็น US$3.8/4.0/4.1/mmbtu แต่ยังคงสมมติฐานปี 2022F ที่ US$3.7/mmbtu เช่นเดิม เราคาดว่าแผนของยุโรปที่จะลดการพึ่งพาก๊าซของรัสเซียจะนำไปสู่ความต้องการ US LNG มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่น่าจะมี upside ที่จำกัดในระยะสั้น เนื่องจากโรงงานผลิตก๊าซธรรมชาติเหลวของสหรัฐดำเนินการเต็มประสิทธิภาพแล้ว แต่เราเชื่อว่าโรงงานอีกหลายแห่งจะถูกคว่ำบาตรในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า สำหรับ BANPU, EBIT ของบริษัทฯ ที่มาจากก๊าซมีแนวโน้มที่จะมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นจาก 19% ในปี 2022F เป็น 43% ภายในปี 2025F (สุทธิจากผลกระทบจากการป้องกันความเสี่ยง)
กำไรมีแนวโน้มแข็งแกร่ง แต่อัตราคิดลดสูงขึ้น
เราปรับเพิ่มกำไรของเราขึ้น 35-60% ในปี 2022-24F เนื่องจากราคาถ่านหินและก๊าซที่สูงขึ้นได้ชดเชยต้นทุนที่สูงขึ้นและปริมาณที่ลดลงได้บางส่วน เราคาดว่า EPS จะเติบโต 77% (สุทธิจาก dilution) ในปี 2022F และจากนั้นลดลง 17% ในปี 2023F เนื่องจากเราคาดว่าราคาถ่านหินจะกลับสู่ภาวะปกติ อย่างไรก็ตาม เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 17 บาท จาก 22 บาท จากสมมติฐานอัตราคิดลดที่สูงขึ้นสะท้อนมุมมองของตลาดต่อหุ้นได้ดีขึ้น ถึงกระนั้น BANPU ยังน่าสนใจที่ 3.6-4.3 เท่า 2022-23F PE ขณะที่ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น 5.4-6.5 เท่า 2022-23F PE
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……