ราคาหุ้นของ IVL ได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซในยุโรปที่สูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนการผลิตสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าราคาหุ้นปรับตัวลงมากแล้ว และคาดว่า IVL จะยังคงมี EPS ที่เติบโตแข็งแกร่งที่ 32% ในปี 2022F คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ยังคงเป็นหุ้นเติบโต
ราคาหุ้นของ IVL ได้รับผลกระทบอย่างหนักจากความกังวลเรื่องราคาก๊าซที่สูงขึ้น ราคาก๊าซที่สูงขึ้นส่งผลให้ต้นทุนการผลิตของ IVL สูงขึ้นจากต้นทุนค่าไฟฟ้าและความร้อนที่เพิ่มขึ้น ราคาก๊าซในยุโรปพุ่งสูงขึ้น 136% YTD เพิ่มขึ้นมากกว่าในสหรัฐที่เพิ่มขึ้น 29% การดำเนินงานในยุโรปของ IVL คิดเป็น 21% ของ EBITDA รวม ขณะที่การดำเนินงานในสหรัฐฯ คิดเป็น 51% เราเห็นผลกระทบที่จำกัดต่อการดำเนินงานในเอเชีย (28% EBITDA) จากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น เราปรับลดประมาณการกำไรลง 5.7% ในปี 2022F ขณะที่คงประมาณการปี 2023-24F เช่นเดิม อย่างไรก็ตาม เรายังคงมองว่า IVL เป็นหุ้นที่เติบโต โดยคาดว่า EPS จะเติบโต 32/12/3% ในปี 2022-24F ที่ 8.9/8.0 เท่า PE ในปี 2022-23F เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” IVL และเป็นหุ้น Top Pick ของเรา
ยังไงก็โต
ราคาก๊าซ Dutch TTF ซึ่งเป็นราคาอ้างอิงของยุโรป ได้ปรับเพิ่มขึ้นเป็น EUR212/MWh (US$71/mmbtu) เทียบกับ EUR28/MWh ในปี 2021 จากการวิเคราะห์ sensitivity ของเรา ราคาก๊าซต้องเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่ามาอยู่ที่ EUR400/MWh กำไรของ IVL ถึงจะไม่เติบโต ปัจจัยผลักดันการเติบโตที่สำคัญของ IVL คือ West PET spread ตามสัญญาที่สูงขึ้น เราคาดว่า PET EBITDA จะเพิ่มขึ้น 26% จากปีก่อน เรายังได้วิเคราะห์ sensitivity เพิ่มเติม ซึ่งเห็นว่าต้นทุนก๊าซในยุโรปที่เพิ่มขึ้นทุกๆ EUR10/MWh จะทำให้ EBITDA ของ IVL ลดลง US$10m หรือ 0.9% ของกำไรสุทธิปี 2022F เราปรับเพิ่มต้นทุนก๊าซเฉลี่ยเป็น EUR150/MWh จาก EUR100/MWh เนื่องจากเราสมมติให้ยืนอยู่ที่ EUR200/MWh ในช่วง 2Q22-3Q22 ในประมาณการของเรา ราคาก๊าซยุโรปที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วนั้นเป็นเพราะ ก๊าซที่รัสเซียส่งให้ยุโรปคิดเป็น 30% ของความต้องการในยุโรป และก๊าซของรัสเซียคิดเป็น 17% ของอุปทาน LNG โลก
PET spread ยังคงอยู่ในระดับสูง
Integrated PET spreads ยังคงอยู่ในระดับสูงในช่วงสงครามรัสเซีย/ยูเครน และค่อนข้างยืดหยุ่นกว่าเมื่อเทียบกับ petrochemical product spreads อื่นๆ Asia Integrated PET อยู่ที่ US$254/tonne ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$234 ขณะที่ West integrated PET อยู่ที่ US$800 เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตที่ US$463 ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานปี 2022F ของเราที่ US$227 สำหรับบเอเชีย และ US$601 สำหรับฝั่งตะวันตก เหตุผลที่ PET spread แข็งแกร่งนั้นเกิดจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง และการเติบโตของอุปทานที่จำกัด
IOD ฟื้นตัว
เรายังคงเห็นการฟื้นตัวของธุรกิจออกไซด์และอนุพันธ์แบบบูรณาการ (IOD) ของ IVL เช่นเดิม โดยเฉพาะด้วยราคาน้ำมันที่แข็งแกร่งในปัจจุบัน US MTBE spread ในปัจจุบัน (4% ของกำลังการผลิตรวมของ IVL) อยู่ที่ US$582/tonne เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากระดับปีที่แล้ว และสูงที่สุดนับตั้งแต่ 2Q15 การเข้าซื้อกิจการ Oxiteno คาดว่าจะแล้วเสร็จในเดือนนี้ เราคาดว่า IOD EBITDA รวมจะเติบโต 52% ในปี 2022F และคิดเป็น 27% ของ EBITDA รวมของบริษัทฯ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……