KCE เห็นการสะดุดจากปัญหาเครื่องจักรนำเข้าใหม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบันโรงงานทั้งสองแห่งดำเนินงานได้อย่างราบรื่น โดยมีอัตราส่วนของ เสียลดลงสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ตาม เรายังคงแนะนำ “ถือ” ด้วยมองว่า ซื้อขายที่ valuation ที่เหมาะสมแล้วที่ PE ที่ 25 เท่าในปี 2022F
สะดุดจากปัญหาเครื่องจักรใหม่
KCE ประสบกับกำไรที่สะดุดใน 4Q21 และช่วงต้น 1Q22 เนื่องจาก เครื่องจักรนำเข้าใหม่เพื่อขยายกำลังการผลิต (capacity debottlenecking) ที่โรงงานลาดกระบังทำงานได้ไม่ราบรื่น การดำเนินงานที่สะดุดส่งผลให้ อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 25% เทียบกับ 27% ใน 3Q21 ทั้งที่ขนาดการ ผลิตสูงขึ้นจากกำลังการผลิตที่สูงขึ้น และเงินบาทที่อ่อนค่า KCE ตัดสินใจ เลื่อนแผนการขยายกำลังการผลิตที่โรงงานที่อยุธยาไปยัง 1Q22 จาก 4Q21 นอกจากนี้ KCE ยังได้ตัดสินใจเลื่อนการเปิดโรงงานแห่งใหม่ (ด้วย กำลังการผลิตเฟสแรก 7 แสนตร.ฟุต หรือ 23% ของกำลังการผลิตที่มีอยู่) ไปยัง 2Q23 จากแผนเดิมใน 4Q22
ปัญหาบรรเทาลง
ปัญหาส่วนใหญ่ที่โรงงานลาดกระบังได้รับการแก้ไขแล้ว และได้มีการติดตั้ง เครื่องจักรใหม่ที่โรงงานอยุธยาตั้งแต่ปลายก.พ. บริษัทฯ คาดว่าอัตราส่วน ของเสียของทั้งสองโรงงานจะกลับสู่ระดับปกติภายในสิ้นเดือนนี้ ด้วยการ ขยายกำลังการผลิตเพิ่มเติม (Exhibit 3) เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 34% y-y และ 9% q-q ใน 1Q22F แต่อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 26.0% จาก 25.3% ใน 4Q21 เพราะอัตราส่วนของเสียลดลง เราคาดว่ากำไร 1Q22F อยู่ที่ 670 ลบ. เพิ่มขึ้น 56% y-y แต่ค่อนข้างทรงตัวเติบโตเพียง 5% q-q KCE คาดว่าเครื่องจักรใหม่จะมีประสิทธิภาพสูงสุดใน 2Q22 ซึ่งเราคาดกำไรที่ 800 ลบ
ปรับประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรสำหรับ KCE ลงค่อนข้างมากที่ 13/26/34% ในปี 2022-24F และ 27% ในปี 2025F ในปี 2022F การปรับลดเป็นผลมา จากปัญหาที่ทำให้การขยายกำลังการผลิตล่าช้าจาก 4Q21 ไปดำเนินงาน เต็มประสิทธิภาพใน 2Q22F ส่วนในปี 2023F การปรับลดกำไรเป็นเพราะ การเลื่อนการเปิดโรงงานแห่งใหม่ไปยังภายใน 2Q23 จาก 4Q22 ในปี 2024F การปรับลดกำไรเกิดจากการเลื่อนการเพิ่มกำลังการผลิตเฟสสอง อีก 7 แสนตร.ฟุต ของโรงงานแห่งใหม่ออกไปยังปี 2025F แทนที่จะเป็นปี 2024F และการปรับลดกำไรปี 2025F นั้นเกิดจากการที่เราไม่รวมสมมติ เฟสสามอีก 7 แสนตร.ฟุต อีกต่อไป
คงคำแนะนำ “ถือ”
แม้ว่าปัญหาจะบรรเทาลง แต่เรายังคงแนะนำ “ถือ” KCE เนื่องจาก 1) การ ปรับลดกำไรอย่างมีนัยสำคัญของเรา ซึ่งมาจากการเลื่อนแผนการเพิ่ม กำลังการผลิต 2) สงครามรัสเซีย-ยูเครนที่ยืดเยื้อยาวนานเกินคาด ซึ่ง ส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจยุโรปอย่างมาก และการล็อกดาวน์ในจีนที่เพิ่ม มากขึ้น ซึ่งเกิดขึ้นในช่วงที่สหรัฐใช้มาตรการทางการเงินแบบตึงตัวซึ่งเพิ่ม ความเสี่ยงที่เศรษฐกิจโลกจะชะลอตัว 3) ด้วยคาดการณ์กำไรที่ต่ำลงของ เรา เราจึงเชื่อว่าที่ราคาปัจจุบัน KCE ซื้อขายใกล้มูลค่ายุติธรรมที่ 25 เท่า แล้ว ราคาเป้าหมายของเราที่ 70 บาท (จาก 89 บาท) คิดเป็น 26 เท่า PE
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……