เราปรับเพิ่มคำแนะนำ RJH เป็น “ซื้อ” หลังราคาหุ้นลดลง 17% จากจุดสูงสุดในปีที่แล้ว เรามองว่า RJH ให้อัตราผลตอบแทนสูง และเป็นทางเลือกที่ถูกกว่าในกลุ่มฯ เราคาด RJH ให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.5/3.6% และมีกำไรต่อหุ้นจากการให้บริการโรคทั่วไปที่ไม่เกี่ยวกับโควิด เติบโต 13/15% ในปี 2022-23F
ปรับเพิ่มคำแนะนำ RJH เป็น “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มโรงพยาบาล “มูลค่ายังไม่สะท้อนการฟื้นตัว” วันที่ 8 เม.ย.2022 เราปรับเพิ่มคำแนะนำ RJH เป็น “ซื้อ” (จาก ถือ) หลังราคาหุ้นร่วงลง 17% จากจุดสูงสุดในปีที่แล้ว เรามองว่า RJH เป็นหุ้นที่ให้อัตราผลตอบแทนสูงในกล่มโรงพยาบาล โดยคาดว่าให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.5/3.6% ในปี 2022-23F นอกจากนี้ยังเป็นตัวเลือกที่ถูกกว่าในกลุ่มฯ ด้วยซื้อขายที่ 25.2/21.8 เท่า 2022-23F PE แม้จะมีการเติบโตของกำไรจาก non-COVID (Exhibit 2) ที่ไม่สูงนักที่ 13/15% ในปี 2022-23F ฐานกำไรจาก non-COVID ของ RJH ทะลุระดับก่อนเกิดโควิดปี 2019 ไปแล้วตั้งแต่ปีที่ผ่านมา
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
RJH เป็นโรงพยาบาลที่มีบริการเกี่ยวกับโควิด โดยเราคาดว่ากำไรจากบริการที่เกี่ยวกับโควิดจะอยู่ที่ 67% ของกำไรรวมในปี 2021 รายได้จากบริการที่เกี่ยวกับโควิดมีความผันผวนสูงโดยธรรมชาติ ด้วยการระบาดของโอมิครอนใหม่ซึ่งมีผู้ติดเชื้อจำนวนมากเพราะไม่มีการล็อคดาวน์ RJH จึงได้ประโยชน์อีกครั้ง เราปรับกำไรปี 2022F ขึ้น 59% เพื่อสะท้อนการระบาดของโอมิครอนที่กำลังดำเนินอยู่ และทั้งที่อัตราการจ่ายเงินชดเชยสำหรับบริการโควิดภายใต้ UCEP Plus และประกันสังคมลดลง Exhibit 3 แสดงข้อมูลอัพเดตเกี่ยวกับจำนวนการตรวจคัดกรองโควิดและการเข้ารับการรักษาของ RJH เราปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 3/5% ในปี 2023-24F เนื่องจากอัตราการจ่ายเงินชดเชยสำหรับบริการโควิดที่ลดลง ราคาเป้าหมายของเราจึงลดลงเป็น 36.0 บาท (จาก 37.0 บาท)
สองโครงการใหม่
RJH มีจำนวนเตียงรองรับ 353 เตียงในสองโรงพยาบาล RJH มีแผนขยาย 238 เตียงจากโรงพยาบาลสองแห่ง โดยประกาศไปแล้วแห่งแรก คือ รพ.ราชธานี หนองแค จำนวน 138 เตียง ในจังหวัดสระบุรี ซึ่งมีกำหนดจะเปิดในต้นปี 2024 โดยบริษัทฯ เพิ่งประกาศซื้อที่ดินแปลงใหม่ขนาด 13.5 ไร่ (5.34 เอเคอร์) ในตำบลบ่อวิน อำเภอศรีราชา จังหวัดชลบุรี RJH มีแผนที่จะสร้างโรงพยาบาลขนาด 100 เตียงแห่งใหม่ที่นั่น โดยมีกำหนดจะเปิดในปี 2025 โรงพยาบาลทั้งสองแห่งจะให้บริการแก่ผู้ป่วยเงินสด และผู้ป่วยประกันสังคม เราคาดว่าโรงพยาบาลทั้งสองแห่งนี้จะมีผลขาดทุนในช่วงปีแรกของการดำเนินงาน
ผู้ป่วยเงินสดและประกันสังคมฟื้นตัว
ตามการประมาณการของเรา กำไรจาก non-COVID ของ RJH สูงกว่าช่วงก่อนเกิดโควิดในปี 2019 ตั้งแต่ปีที่แล้ว (Exhibit 2) ซึ่งไม่เหมือนกับโรงพยาบาลหลายแห่งในกรุงเทพฯ ที่รายได้จาก non-COVID ลดลงในช่วงปีที่มีการระบาดของโควิด เนื่องจากคนชะลอการมาโรงพยาบาลและเข้ารับการรักษา และเปลี่ยนไปรักษาในโรงพยาบาลที่มีการจำกัดผู้ป่วยโควิดเนื่องจากกลัวการติดเชื้อ เราเชื่อว่าอาจเป็นเพราะ RJH เป็นโรงพยาบาลหลักในจังหวัดอยุธยา และมีผู้เล่นหลักไม่มากนัก นอกจากนี้ RJH ได้เลื่อนการรับรู้รายได้สำหรับบริการโรคที่มีความซับซ้อนภายใต้ประกันสังคมที่ 25 ลบ. ในปี 2020 ออกไปยังปี 2021 เรายังคงคาดรายได้จาก non-COVID จะเติบโต 10/11% ในปี 2022-23F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……