เราเริ่มบทวิเคราะห์ JMT ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 100 บาท เรามองว่า JMT ซึ่งเป็นบริษัทบริหารหนี้ด้อยคุณภาพที่ไม่มีหลักประกันรายใหญ่ที่สุด เป็นหุ้นที่มีการเติบโตสูงด้วยอยู่ในช่วงการบันทึกยอดเก็บเงินสดสูง ซึ่งเราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 36% ในปี 2022-24F
เริ่มบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 100 บาท
เราเริ่มบทวิเคราะห์ JMT ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2022F ที่ 100 บาท เนื่องจาก 1) JMT เป็นบริษัทบริหารหนี้ด้อยคุณภาพที่ไม่มีหลักประกันรายใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรมที่มีการเติบโตและมีอุปทาน NPL ล้นตลาด JMT เป็นบริษัทฯ ที่มีประสิทธิภาพและทำกำไรสูง ด้วยมีระยะเวลาคืนทุนน้อยกว่า 4 ปี 2) JMT กำลังเข้าสู่ช่วงการเติบโตไปอีกขั้น ที่ซึ่งพอร์ตหนี้ด้อยคุณภาพส่วนใหญ่ได้ผ่านระยะเวลาคืนทุนแล้ว ซึ่งทำให้บริษัทฯ สามารถบันทึกยอดเก็บเงินสดที่มีจำนวนมากเป็นกำไรได้ เราคาดว่ากำไรของบริษัทฯ จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากปี 2022F ในปี 2024F หรือ EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 36% และ 3) เนื่องจากการเรียกเก็บเงินสดเป็นหัวใจสำคัญของธุรกิจนี้ เราจึงมองว่า JMT ไม่แพงที่อัตราส่วน EV-to-net cash collection ratio ที่ 25/19 เท่า ในปี 2022-23F
เป็นบริษัทที่มั่นคงและมีกำไรสูง
JMT ก่อตั้งในปี 1994 โดยเป็นบริษัทที่ให้บริการติดตามเร่งรัดหนี้ และได้ขยายไปยังธุรกิจบริหารหนี้ด้อยคุณภาพในปี 2006 JMT มีส่วนแบ่งตลาดมากกว่า 90% ในตลาดหนี้ด้อยคุณภาพที่ไม่มีหลักประกัน โดยมีฐานลูกค้า 4 ล้านราย และพนักงาน 2,000-3,000 คน JMT มีประวัติการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ โดยมีระยะเวลาคืนทุนเฉลี่ยน้อยกว่า 4 ปี ราว 95% ของเงินลงทุน 1.64 หมื่นลบ. (มูลค่าหนี้ทั้งหมด 2.07 แสนลบ.) ในปี 2006-20 ได้ผ่านระยะเวลาคืนทุนแล้ว และ JMT สามารถบันทึกยอดเก็บเงินสดเป็นกำไรได้ การดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพสะท้อนให้เห็นจากอัตรากำไรสุทธิที่สูงที่ 38% ในปี 2021 และเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 52% ในปี 2024F
การเติบโตไปอีกขั้น
JMT ได้เพิ่มฐานการเข้าซื้อหนี้จากเฉลี่ย 922 ลบ. ต่อปี (เทียบกับยอดเก็บเงินสด 846 ลบ.) ในปี 2016-19 เป็น 3.5 พันลบ. (เทียบกับ 3.7 พันลบ.) ในปี 2020 และ 8.5 พันลบ. (เทียบกับ 4.6 พันลบ.) ในปี 2021 จากที่เป็นรายใหญ่ในตลาดหนี้ไม่มีหลักประกันอยู่แล้ว JMT กำลังขยายโอกาสในการเติบโตไปยังตลาดหนี้ที่มีหลักประกันที่ใหญ่กว่ามาก โดย 50% ของเงินลงทุนล่าสุดในปี 2021 อยู่ในหนี้ด้อยคุณภาพที่มีหลักประกัน เราคาดว่าค่าใช้จ่ายลงทุนอยู่ที่ 1.0 หมื่นลบ.ต่อปี ในปี 2022-25F เมื่อรวมผลของ dilution จากการออกหุ้นเพิ่มทุนที่ให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิมในเดือนธ.ค.2021 และรองรับ JMT-W3 เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 36% ในปี 2022-24F JMT ได้จัดตั้ง 2 บริษัทร่วมทุนกับธนาคารกสิกรไทย (KBANK, “ซื้อ”) แต่เรายังไม่รวมในประมาณการของเรา
ไม่แพงในมุมมองของเรา
ด้วย EPS ที่เติบโต 36% ต่อปี ให้ ROE ที่เพิ่มขึ้น และมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนต่ำ JMT จึงเป็นบริษัทที่มีการเติบโตที่แข็งแกร่ง อัตราส่วน PE ของบริษัทฯ ที่ 57/38 เท่า ดูเหมือนจะสูง แต่ไม่ได้สะท้อนกระแสกระแสเงินสดที่แท้จริงที่อัตราผลตอบแทนการเก็บเงินสดที่มากกว่า 27% และแนวโน้มการเติบโตจากฐานการลงทุนที่สูงขึ้น เราจึงชอบที่จะพิจารณาที่อัตราส่วน EV to net cash collection ratio ซึ่งที่ 25/19 เท่า ในปี 2022-23F เรามองว่า JMT ไม่แพง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……