ด้วย 90% ของรายได้เชื่อมโยงกับจำนวนผู้โดยสาร และค่าใช้จ่าย 70% เป็นค่าใช้จ่ายคงที่ AOT จึงเป็นผู้ได้ประโยชน์โดยตรงและมากที่สุดจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยวไทย นอกจากนี้ ด้วยรายได้ประกันขั้นต่ำจากสัมปทานพื้นที่ปลอดอากรใหม่ที่สูงขึ้น 2.7 เท่า เราจึงคาดว่ากำไรจะสูงเป็นประวัติการณ์ในปี FY24F แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 83 บาท
ได้ประโยชน์โดยตรงที่สุดจากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” AOT 1) เราเชื่อว่ารัฐบาลกำลังจะดำเนินการเปิดประเทศสำหรับนักท่องเที่ยวต่างชาติอย่างที่ภายใน 2Q22F 2) AOT ได้ประโยชน์โดยตรงที่สุดด้วยดำเนินการบริหารสนามบินที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย และ 90% ของรายได้ทั้งหมดเชื่อมโยงกับจำนวนผู้โดยสาร 3) บริษัทฯ ยังได้ประโยชน์จากการมี operating leverage สูง เนื่องจาก 70% ของต้นทุนทั้งหมดเป็นต้นทุนคงที่ 4) อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนของ AOT อยู่ที่เพียง 0.2 เท่า แม้ว่าจะมีวิกฤตโควิดในสองปีที่ผ่านมา และเราคาดว่าบริษัทฯ จะกลายเป็นบริษัทที่มีเงินสดสุทธิได้ในปี FY24F (สิ้นสุดในเดือนก.ย.2024F) และ 5) เราคาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงเป็นประวัติการณ์ในปี FY24F แม้จำนวนนักท่องเที่ยวจะอยู่ที่ 90% ของระดับปี 2019 ทั้งนี้เนื่องมาจากรายได้ประกันขั้นต่ำในสัมปทานพื้นที่ปลอดอากรใหม่ที่สูงกว่าสัมปทานเดิม 2.7 เท่า
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 83 บาท
แม้ว่าเราจะปรับลดสมมติฐานผู้โดยสารของในปี FY22-24F ลงเพื่อสะท้อนความขัดแย้งระหว่างรัสเซีย-ยูเครน และความล่าช้าในการเปิดประเทศของจีน แต่ด้วยพฤติกรรมของผู้เดินทางทั่วโลกแม้จะมีการระบาดใหญ่ทำให้เราเชื่อว่าเราให้สมมติฐานในระยะยาวที่เป็นลบเกินไป ก่อนหน้านี้เราสมมติให้จำนวนนักท่องเที่ยวที่มายังประเทศเติบโตเพียงระดับปกติของธุรกิจหลังจำนวนผู้โดยสารกลับมาสู่ระดับปี 2019 Exhibit 1-3 แสดงสมมติฐานใหม่ของเราเกี่ยวกับแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สูงขึ้น สมมติฐานใหม่ของเราทำให้ประมาณการกำไรในระยะใกล้ลดลง แต่กำไรในระยะยาวสูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้ราคาเป้าหมายของเรา ซึ่งปรับมาใช้ปีฐานปี FY23F สูงขึ้นเป็น 83 บาท (จาก 69 บาท)
ฐานกำไรหลังโควิดจบลง
AOT ให้สัมปทานพื้นที่ปลอดอากรใหม่แก่คิงเพาเวอร์ในปี FY19 ซึ่งตกลงที่จะจ่ายรายได้ประกันขั้นต่ำต่อผู้โดยสารระหว่างประเทศให้แก่ AOT ในอัตราที่สูงกว่าสัมปทานเดิม 2.7 เท่า แต่อย่างไรก็ตามเนื่องจากวิกฤตโควิด AOT ได้ยกเว้นการประกันขั้นต่ำจนถึงเดือนมี.ค.2023 ภายใต้สมมติฐานจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศของเราที่ 50% ของระดับก่อนเกิดโควิดในปี FY23F, 90% ในปี FY24F และ 107% ในปี FY25F เราคาดว่า AOT จะมีกำไร 4 พันลบ. ในปี FY23F, 27 พันลบ.ในปี FY24F (ทำสถิติสูงสุดใหม่) และ 35 พันลบ. ในปี FY25F และ ROE เพิ่มขึ้นจาก 4% ในปี FY23F เป็น 24-27% ในปี FY24-25F
ความคืบหน้าของโครงการ Airport City
ปัจจุบัน AOT กำลังคัดเลือกผู้ประกอบการเอกชนเพื่อลงทุนและพัฒนาที่ดินเปล่า 563 เอเคอร์ รอบสนามบินสุวรรณภูมิภายใต้โครงการที่เกี่ยวกับสนามบิน เช่น โรงแรม โลจิสติกส์พาร์ค ศูนย์การค้า และสถานพยาบาล แม้ว่าจะใช้เวลาอย่างน้อยสี่ปีในการพัฒนา แต่เรามองบวกต่อโครงการนี้ เนื่องจากตำแหน่งของประเทศไทยในอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวของโลก เราคาดว่าจะมี upside ต่อราคาเป้าหมายของเราราว 1.3-2.4 บาทต่อหุ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……