เรามองว่าการเปลี่ยนโครงสร้างการคำนวณราคาก๊าซเฉลี่ยของประเทศไทยเป็น “Energy Pool Price” เป็นบวกต่อโรงไฟฟ้า SPP โดยจะช่วยผ่อนคลายการหดตัวของอัตรากำไร ในขณะเดียวกันกับค่า Ft ที่ทยอยถูกปรับเพิ่มขึ้น และราคาต้นทุนพลังงานที่เหมือนจะแตะจุดสูงสุดไปแล้ว เรายังชอบ BGRIM ที่สุดในบรรดาบริษัทผู้ผลิตไฟฟ้า
โครงสร้างราคาก๊าซใหม่ของประเทศ – Energy Pool Price
คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) ประกาศเปลี่ยนโครงสร้างการคำนวณราคาต้นทุนก๊าซเฉลี่ยของประเทศจาก PTT pool gas เป็น “Energy Pool Price” (EPP) ตั้งแต่วันที่ 1 เมษายน 2022 ทั้งนี้การคำนวณราคาแบบ PTT pool gas เดิมนั้นจะเฉลี่ยต้นทุนก๊าซจากแหล่งในประเทศ ก๊าซจากเมียนมาร์ และ LNG นำเข้า (ภายใต้สัญญาระยะยาวและจากตลาดสปอต) ส่วนการคำนวณแบบ EPP จะเฉลี่ยแหล่งพลังงานเพิ่มเข้าไปสองส่วน ได้แก่ 1) เชื้อเพลิงทางเลือกอื่นที่ใช้ผลิตไฟฟ้าในช่วงวิกฤตราคาพลังงาน และ 2) LNG ที่นำเข้าโดยผู้นำเข้าอื่นนอกจากกลุ่ม PTT (Exhibit 1) โดยเราคาดว่าราคาเฉลี่ย EPP จะต่ำกว่าการคำนวณแบบ PTT pool gas เนื่องจากสัดส่วนการนำเข้า LNG จากตลาดสปอตที่มีราคาแพงจะถูกแทนที่ลงบางส่วนด้วยต้นทุนน้ำมันดีเซลและน้ำมันเตาที่ถูกกว่าในปัจจุบัน และจะส่งผลดีต่อโรงไฟฟ้า SPP ในแง่ของต้นทุนราคาก๊าซที่ลดลง แต่ไม่มีผลกระทบต่อโรงไฟฟ้าIPP ซึ่งดำเนินงานภายใต้สัญญาที่ผลักภาระต้นทุนเชื้อเพลิงได้เต็มที่อยู่แล้ว
สามปัจจัยพลิกกำไรให้ SPP
EPP ใหม่เป็นปัจจัยบวกล่าสุดต่อโรงไฟฟ้า SPP ทำให้เรายังมีมุมมองบวกต่อการฟื้นตัวของกำไรของ SPP ซึ่งเราคาดจะทยอยมาใน 3 ช่วง 1) กกพ. ประกาศปรับขึ้นค่า Ft แล้ว 0.17 บาท/kWh สำหรับเดือน ม.ค.-เม.ย. และอีก 0.23 บาท สำหรับเดือน พ.ค.-ส.ค. 2022 2) เราคาดว่า EPP จะส่งผลให้ต้นทุนก๊าซของประเทศลดลง เป็น 353 บาท/mmbtu (-11%) ในปี 2022F จาก 398 บาท หากคำนวณด้วยสูตรราคา PTT pool gas แบบเดิม 3) เราคาดว่า Ft จะถูกปรับขึ้นอีก 0.15 บาท ในเดือน ก.ย.-ธ.ค.2022 เราจึงคาดอัตรากำไรขั้นต้นของ SPP จะเริ่มฟื้นตัวหลังโดนกระทบหนักตั้งแต่ 4Q21 จากราคา pool gas ที่พุ่งขึ้นเป็น 303 บาท/mmbtu (จาก 210 บาท ใน 9M21) โดยไม่มีการปรับ Ft เราคาดราคาก๊าซ EPP จะสูงสุดใน 1H22F และการขึ้นค่า Ft ต่อเนื่องจะทำให้กำไร SPP ฟื้นตัวตั้งแต่ 2Q22F
ไม่ส่งผลกระทบต่อโรงไฟฟ้า IPPs
โรงไฟฟ้า IPP ดำเนินงานภายใต้สัญญาที่สามารถผลักภาระต้นทุนเชื้อเพลิงได้ เต็มที่ ดังนั้นความสามารถในการทำกำไรจึงไม่ผันผวนตามการเปลี่ยนแปลงของราคาเชื้อเพลิง การเปลี่ยนสูตรการคำนวณต้นทุนก๊าซเฉลี่ยของประเทศเป็นระบบ EPP จึงไม่กระทบต่อบริษัทผลิตไฟฟ้า IPP รายใหญ่ เช่น EGCO และ RATCH
เลือก BGRIM ในการเล่นกำไร SPP ฟื้นตัว
ในกลุ่มสาธารณูปโภค เรายังคงชอบ EA ที่สุดในเรื่องราวของธุรกิจแบตเตอรี่ Li-ion และ EV แต่หากมองบริษัทผลิตไฟฟ้า เราชอบ BGRIM ที่สุดผ่านเรื่องราวการฟื้นตัวกำไรของ SPP โดย BGRIM มีสัดส่วนขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรม (IUs) มากที่สุดที่ 18% ของกำลังการผลิตรวม เราจึงคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแข็งแกร่งที่สุดจากจุดต่ำสุดใน 1Q22F และจะมีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 14/16% ในปี 2022-23F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……