เราปรับลดประมาณการกำไรของ PTT ลง 8/7/3% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น และกำไรของกลุ่มบริษัทที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PTT จาก valuation ที่ถูก และต้นทุนก๊าซที่ทยอยลดลงจากจุดสูงสุด และการผลิตก๊าซในประเทศที่มีราคาต่ำกว่าเพิ่มขึ้น
ปรับประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรของ PTT ลง 8/7/3% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อน 1) ต้นทุนก๊าซเฉลี่ยที่สูงกว่าคาดจากราคาสปอต LNG ที่เพิ่มขึ้น และ 2) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือที่เพิ่มขึ้น ราคาเป้าหมายของเราลดลงเหลือ 42 บาท (จาก 46 บาท) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTT เนื่องจากเรามองว่ามี valuation ที่ถูกที่ 1.0 เท่า P/BV และให้อัตราผลตอบแทน 5.0% ต้นทุนก๊าซเฉลี่ยมีแนวโน้มลดลง และกำไรที่ยังเติบโตบ้างที่ 4/8% ในปี 2023-24F
ต้นทุนก๊าซแตะระดับสูงสุดใน 1H22F
ต้นทุนก๊าซของ PTT มาจากแหล่งก๊าซในประเทศ ก๊าซเมียนมาร์ LNG นำเข้าภายใต้สัญญา และการนำเข้าสปอต LNG ราคาก๊าซในประเทศถูกที่สุด (ปัจจุบันอยู่ที่ US$6/mmbtu) และราคาสปอต LNG แพงที่สุด (US$25) สาเหตุสำคัญ 2 ประการที่ทำให้ต้นทุนก๊าซเฉลี่ยของ PTT พุ่งสูงขึ้น ได้แก่ ราคาสปอต LNG ที่เพิ่มขึ้น และปริมาณการนำเข้าสปอต LNG ที่เพิ่มขึ้น เพื่อทดแทนการผลิตก๊าซในประเทศที่ลดลงชั่วคราวจากแหล่งเอราวัณ ซึ่งผลิตได้ 867 mmscfd ในปี 2021 และคาดว่าจะผลิตได้ 250-300mmscfd ในปี 2022F การผลิตที่ลดลงของเอราวัณเกิดจากการเปลี่ยนผู้ดำเนินการจากเชฟรอนเป็น PTTEP (“ถือ”) ในเดือนเม.ย.2022 เราคาดว่าต้นทุนก๊าซเฉลี่ยของ PTT จะเริ่มลดลงจาก 2H22F เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงสูตรราคา pool gas และราคา LNG ที่ลดลงจากการสิ้นสุดสงครามรัสเซีย-ยูเครน เราคาดว่าต้นทุนจะลดลงอีกในปี 2023-24F เนื่องจากการผลิตที่เพิ่มขึ้นของแหล่งเอราวัณ (500mmsfd) ซึ่งจะทำให้การนำเข้าสปอต LNG ลดลง
ได้แรงหนุนจากสูตรการคำนวณราคาต้นทุนเฉลี่ยก๊าซใหม่
ตั้งแต่วันที่ 1 เม.ย. 2022 สูตรการคำนวณราคาก๊าซได้ถูกปรับ โดยรวมเชื้อเพลิงทางเลือกที่ใช้ในการผลิตไฟฟ้าของประเทศ และเปลี่ยนชื่อเป็น Energy Pool Price (EPP) ตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว EGAT ได้เปลี่ยนสปอต LNG บางส่วนเป็นดีเซล ซึ่งถูกกว่าราคาสปอต LNG เราคาดว่าการนำน้ำมันดีเซลรวมใน PTT gas pool จะช่วยลดต้นทุนก๊าซของ PTT เนื่องจากจะช่วยลดภาระของ PTT ในการนำเข้าสปอต LNG ดังนั้นเราจึงประเมินว่าต้นทุนก๊าซน่าจะลดลง 8% เป็น US$13/mmbtu หลังสูตรเปลี่ยน (Exhibit 9) ต้นทุนก๊าซที่ต่ำลงส่งผลบวกต่อ PTT เนื่องจากจะช่วยเพิ่มอัตรากำไรจากการขายให้แก่ผู้ใช้อุตสาหกรรม (IUs) และ NGVโครงสร้างการขายก๊าซของ PTT คือ 59% ขายให้โรงไฟฟ้าที่ราคาแบบ cost-plus pricing, 9% ขายให้ IUs ที่ราคาที่เชื่อมโยงกับน้ำมันเชื้อเพลิง และการขาย NGV 3% ตามเพดานราคาของรัฐบาล
ปัจจัยผลักดันกำไร
เราคาดว่า EPS จะเติบโต 4/8% ในปี 2022-23F โดยมีปัจจัยผลักดันที่สำคัญ คือ ต้นทุนก๊าซเฉลี่ยที่ลดลง (Exhibit 6) การฟื้นตัวของกำไรจากบริษัทย่อยที่ดำเนินธุรกิจปิโตรเคมี (IRPC และ PTTGC) รวมทั้งค่าการตลาดที่ดีขึ้นของ PTTOR ซึ่งเป็นบริษัทย่อยค้าปลีกน้ำมัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……