เรายังแนะนำ “ซื้อ” SPA ที่จะได้ประโยชน์จากการคลายล็อกดาวน์โควิด และการเปิดประเทศต่อการท่องเที่ยว แม้เรามองว่า SPA จะรับรู้แรงบวกได้ช้ากว่ากลุ่มฯ เพราะเรานักท่องเที่ยวจีนซึ่งเป็นลูกค้าหลักจะกลับมาในปี 2023 แต่ในระยะสั้น เราคาดการฟื้นตัวของลูกค้าไทยและการกลับมาเปิดสาขาเต็มที่หลังล็อกดาวน์จะทำให้ SPA พลิกกลับสู่กำไรได้ใน 2H22F
ปัจจัยผลักดันการฟื้นตัวที่สำคัญ
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA จากปัจจัยหนุน 3 ประการ 1) เราคาดการใช้บริการจากลูกค้าไทยจะสูงขึ้นกว่าระดับก่อนโควิด และทำให้อัตราการเข้าใช้บริการสาขาของ SPA ฟื้นตัวสู่ระดับที่ทำกำไรได้ คือ 30% ใน 2H22F (จาก 22%/8% ระหว่างล็อกดาวน์ในช่วงปี 2020-21) 2) ด้วย 75% ของรายได้ SPA ช่วงก่อนโควิดมาจากนักท่องเที่ยวต่างชาติ การผ่อนคลายข้อจำกัดการเดินทางเข้าประเทศไทยจึงน่าจะทำให้กำไร SPA ทยอยปรับดีขึ้น และเราคาดว่าลูกค้าหลักซึ่งคือนักท่องเที่ยวจีนจะกลับมาได้ในปี 2023F 3) เราคาดว่าการขายชุดตรวจ ATK สำหรับโควิด-19 จะช่วยหนุนกำไรของ SPA ได้ในช่วงที่รายได้หลักจากบริการนวดและยืดกล้ามเนื้อกำลังฟื้นตัวในปี 2022-23F เราคาดว่า SPA จะพลิกมามีกำไร 74/194 ลบ. ในปี 2023-24F หรือ 30%/80% ของระดับก่อนโควิด (2019) เราให้ราคาเป้าหมาย SPA ด้วยวิธีประเมิณมูลค่า DCF บนปี 2023F ที่ 11 บาท/หุ้น
หมดผลกระทบจากการล็อกดาวน์
เราคาดทุกสาขาของ SPA จะเปิดบริการได้เต็มที่ในปีนี้ หลังถูกปิดชั่วคราว 2.5 และ 6.5 เดือนในช่วงการล็อกดาวน์โควิดในปี 2020-21 เราเห็นการฟื้นตัวของลูกค้าไทยในปีนี้ แม้มีสะดุดเล็กน้อยระหว่างเดือนมกราคมจากการระบาดของโอมิครอน เรามองว่าการทำงานที่ไม่ถูกสุขลักษณะในช่วง Work from home และการงดกิจกรรมนอกบ้าน ส่งผลให้ความต้องการใช้บริการนวดและยืดกล้ามเนื้อของ SPA เพิ่มขึ้น ในขณะที่คนไทยเริ่มกลับมาใช้ชีวิตปกติ เราคาด SPA จะมีกระแสเงินสดเป็นบวกอีกครั้งด้วยอัตราการเข้าใช้บริการ 20% ใน 1H22F และมีกำไรใน 2H22F ที่อัตราการใช้บริการ 30% ใน 2H22F
การกลับมาของนักท่องเที่ยวต่างชาติ
เราคาดประเทศไทยมีนักท่องเที่ยวต่างชาติ 4/20/35 ล้านคน ในปี 2022-24F โดยเร่งตัวในครึ่งปีหลังหลังได้ประโยชน์จากการยกเลิกข้อกำหนดการทดสอบ RT-PCR เราจึงคาดรายได้จากนักท่องเที่ยวต่างชาติจะกลับมามีนัยสำคัญในปี 2023F ทำให้รายได้ของ SPA ฟื้นตัวเป็น 35%/64%/82% ของระดับก่อนโควิดในช่วงปี 2022-24F บนสมมติฐานเราว่านักท่องเที่ยวชาวจีน (ซึ่งเป็น 55% ของรายได้ช่วงก่อนโควิด) จะกลับมาในปี 2023F เราเชื่อว่าแบรนด์ที่แข็งแกร่ง การมีสาขาในเครือโรงแรม และคุณภาพด้านสุขอนามัยที่ดีกว่า จะเป็นจุดแข็งของ SPA ให้เหนือกว่าร้านให้บริการนวดอื่น และดึงดูดนักท่องเที่ยวชาติอื่นได้แม้ไม่ใช่ชาวจีนในช่วงการตัวนี้
การขายโควิด Covid-ATK
เรารวมกำไรจากการขาย Covid-ATK เข้าในประมาณการปี 2022-23F ที่ 30/20 ลบ. หลัง SPA เริ่มนำเข้า Covid ATK ใน 4Q21 เพื่อใช้ตรวจพนักงานรายวัน และให้บริการแก่ลูกค้าก่อนใช้บริการ เพื่อเพิ่มความมั่นใจให้กับลูกค้า และเนื่องจากความต้องการ ATK นั้นเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจากการที่ธุรกิจบริการอื่นก็ต้องจัดการทดสอบให้พนักงาน ในขณะที่คนไทยเองเริ่มสร้างนิสัยและกฎเกณฑ์ให้มีการทดสอบ ATK ด้วยตนเองก่อนร่วมกิจกรรมสาธารณะต่างๆ SPA จึงเพิ่มการนำเข้า Covid ATK ขึ้นเพื่อการขายด้วยในปีนี้ โดยเราใช้สมมติฐานยอดขาย ATK 80/50/10 ลบ. ในปี 2022-24F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……