ธุรกิจของ M ฟื้นตัวต่อเนื่องโดยไม่ถูกกระทบเงินเฟ้อมากนัก ราคาที่เพิ่มขึ้น 3% ครอบคลุมต้นทุนที่สูงขึ้น ขณะที่ไม่ส่งผลลบต่อจำนวนผู้มาใช้บริการร้านอาหาร M ยังได้ประโยชน์อย่างมากจาก operating leverage ซึ่งทำให้กำไรฟื้นตัวในปี 2022-23F คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แข็งแกร่งต้านทานเงินเฟ้อ
M ซึ่งเป็นเครือข่ายร้านอาหารที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย มีความแข็งแกร่งต้านทานภาวะเงินเฟ้อ และธุรกิจมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่อง M ได้ปรับราคาขึ้น 3% ใน 1Q22 ซึ่งเพียงพอที่จะครอบคลุมการเพิ่มขึ้น 10% ของต้นทุนวัตถุดิบอาหาร ซึ่งคิดเป็น 90% ของต้นทุนขาย และ 30% ของยอดขาย อัตรากำไรขั้นต้นของ M อยู่ที่ 67% การเพิ่มขึ้นของราคานั้นน้อยมากจนไม่ส่งผลกระทบด้านลบต่อจำนวนผู้มาใช้บริการร้านอาหาร จากข้อมูลของ M ราคาที่เพิ่มขึ้นนั้นน้อยกว่าผู้เล่นรายเล็กรายอื่นที่ปรับขึ้นราคา 10-15% อย่างมาก และคาดว่าจะได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นบางส่วน นอกจากนี้ M ยังเชื่อว่าสามารถขึ้นราคาได้อีก หากต้นทุนยังคงเพิ่มขึ้น
ได้ประโยชน์จาก operating leverage สูง
M ได้ประโยชน์จาก operating leverage สูงมาก โดยราว 60% ของต้นทุนทั้งหมดเป็นต้นทุนคงที่ รายได้ปี 2021 อยู่ที่ 64% ของระดับปี 2019 แต่กำไรอยู่ที่เพียง 5% ดังนั้นเราจึงคาดว่า M จะได้ประโยชน์จาก operating leverage ในระดับเดียวกันการฟื้นตัว สำหรับปีนี้เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 44% ซึ่งน่าจะส่งผลกำไรอยู่ที่ 1,600 ลบ. เทียบกับ 131 ลบ. ในปี 2021 เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 19% ในปี 2023F ซึ่งน่าจะส่งผลให้ EPS เติบโต 72%
แนวโน้มฟื้นตัวแข็งแกร่ง
เราคาดว่ารายได้ของ M จะเติบโต 12% y-y ใน 1Q22F และกำไรเติบโต 260% y-y เป็น 320 ลบ. สำหรับ M เราเชื่อว่าควรพิจารณาตัวเลขเทียบ y-y เพราะ 4Q เป็นไฮซีซั่นที่สุดเนื่องจากมีช่วงวันหยุดยาว รองลงมาคือ 2Q ซึ่งเป็นช่วงวันหยุดสงกรานต์ ขณะที่ 1Q เป็นฤดูกาลที่อ่อนตัวลง แต่ยังได้ผลกระทบเล็กน้อยจากช่วงปีใหม่และวันตรุษจีน ส่วน 3Q เป็นฤดูกาลที่อ่อนแอที่สุดเนื่องจากไม่มีวันหยุดยาวพิเศษ ดังนั้นเราจึงคาดว่า M จะมีรายได้ 1Q22F ลดลง 3% q-q และกำไรลดลง 20% q-q ธุรกิจมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องทั้งใน 1Q-2Q22F แม้มีการระบาดของโอมิครอน และ M คาดว่าจำนวนผู้มาใช้บริการจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสต่อๆ ไปจากผู้สูงอายุและการท่องเที่ยว ซึ่งเคยคิดเป็น 10% ของรายได้
มีมูลค่าไม่แพง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” M โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 67 บาท เช่นเดิม เรามองว่า M เป็นหุ้นไม่แพงที่ยังขยับขึ้นไม่มาก ด้วยราคาหุ้นยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2019 ที่ 78 บาท ราว 29% หุ้นซื้อขายที่ PE เพียง 18 เท่า เท่านั้นในปี 2023F ที่มีการฟื้นตัวเต็มที่ เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 25 เท่า ขณะที่เราคาดว่า ROE ยังคงอยู่ในระดับเดียวกันที่เกือบ 20% นอกจากนี้ M ยังคงเป็นบริษัทที่มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ แม้จะประสบกับโควิดในช่วงสองปีที่ผ่านมา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……