CPN เริ่มฟื้นตัวใน 4Q21 และฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 1Q22 ปัจจุบันเราคาดว่าผลการดำเนินงานจะแข็งแกร่งยิ่งขึ้นจากการกลับมาเปิดประเทศ และกลับสู่ระดับก่อนเกิดโควิดใน 1Q23F คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 70 บาท
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 70 บาท
กำไรสุทธิ 1Q22 ของ CPN ออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ จากส่วนลดค่าเช่าเฉลี่ยที่ลดลงเร็วกว่าคาดเป็น 16% เทียบกับ 29% ใน 4Q21 และ 39% ในปี 2021 เราปรับสมมติฐานส่วนลดค่าเช่าลงเป็น 10% จาก 12.5% ในปี 2022F หากพิจารณาที่อัตราการเติบโตของค่าเช่า เราคาดว่าจะเติบโตที่ 48/19/5% ในปี 2022-24F เทียบกับ -34/-8% ในปี 2020-21 คาดการณ์เดิมของเราอยู่ที่ 44/20/5% สมมติฐานใหม่ส่งผลให้กำไรเพิ่มขึ้น 7% ต่อปี ในปี 2022-24F และราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น 8% เป็น 70 บาท (จาก 65 บาท) เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPN ด้วยเป็นหุ้นที่พลิกฟื้นหลังวิกฤตโควิด
ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว
การฟื้นตัวของธุรกิจของ CPN เริ่มต้นใน 4Q21 และฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 1Q22 แม้จะมีการระบาดของโอมิครอน และแนวโน้มการเติบโตน่าจะดำเนินต่อเนื่องไปในไตรมาสต่อๆ ไปหลังการกลับมาเปิดประเทศ และทุกโรงเรียนกลับมาเปิดอีกครั้งตั้งแต่เดือนพ.ค. เราคาดว่าธุรกิจจะกลับสู่ระดับก่อนโควิด-19 ใน 1Q23F จำนวนผู้มาใช้บริการในศูนย์การค้าของ CPN ใน 1Q22 อยู่ที่ 75% ของระดับปี 2019 และอัตราการเช่าของ CPN อยู่ที่ 90% ใน 1Q22 เทียบกับ 91% ในปี 2019 เนื่องจากอัตราการเช่าที่สูงอยู่แล้ว ปัจจัยบวกเพิ่มเติมจึงได้แก่ส่วนแบ่งรายได้ที่น่าจะเติบโตตามกิจกรรมทางธุรกิจในศูนย์การค้า ปัจจุบันส่วนแบ่งรายได้ของ CPN คิดเป็น 1 ใน 3 ของรายได้ค่าเช่า ขณะที่คิดเป็น 45% ของ NLA สำหรับการเชื่อมโยงโดยตรงกับธีมการเปิดประเทศ CPN มีศูนย์การค้าในประเทศ 7 แห่ง จากทั้งหมด 35 แห่ง อยู่ในสถานที่ท่องเที่ยว และลูกค้าต่างชาติในทุกศูนย์การค้าคิดเป็น 12% ของลูกค้าทั้งหมดในปี 2019
อัพเดทโครงการใหม่
CPN กลับมาขยายศูนย์การค้าอีกครั้งใน 4Q21 โดยมีศูนย์การค้า 2 แห่ง ที่ศรีราชา และอยุธยา ซึ่งทั้งสองแห่งมีกำไร ด้วยมีอัตราการเช่าในปัจจุบันที่ 79% และ 82% ขณะที่ SF (ถือหุ้น 99.73%) ซึ่งเป็นผู้พัฒนาคอมมูนิตี้มอลล์ที่ CPN เข้าซื้อใน 3Q21 กำไรกลับมาที่ระดับก่อนเกิดโควิด-19 และสร้างกำไรให้ 160 ลบ. หรือ 7% ของกำไร 1Q22 ของ CPN ปีที่ผ่านมาบริษัทฯ บริหารศูนย์การค้า 36 แห่ง และมีแผนจะเพิ่ม 2-3 แห่ง/ปี จนถึงปี 2026 โดยสาขาใหม่ที่จันทบุรีน่าจะเปิดในวันที่ 26 พ.ค.นี้ (preleased แล้ว 80%) และตามด้วยเซ็นทรัล เวสต์วิลล์ ในปี 2023F และดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค ในปี 2024F เพื่อความอยู่รอดในยุคปัจจุบัน ศูนย์การค้าของ CPN จึงไม่ได้เป็นเพียงแหล่งช้อปปิ้งเท่านั้น แต่ยังเสนอรูปแบบการดำเนินชีวิต ทั้งการช็อปปิ้ง ทำงาน และอาศัย โดยการพัฒนาโครงการแบบ mixed-use ที่ประกอบไปด้วย ศูนย์การค้า สำนักงาน โรงแรม และโครงการที่พักอาศัย
เป็นหุ้นค้าปลีกที่ไม่แพง
เรามองว่า CPN ไม่แพง ซื้อขายที่ 21.5 เท่า PE ในปี 2023F เทียบกับค้าปลีกอื่น อย่าง บมจ. เซ็นทรัล รีเทล คอร์ปอเรชั่น (CRC, “ถือ”) ที่ 29.9 เท่า และบมจ. ซีพี ออลล์ (CPALL, “ซื้อ”) ที่ 23.6 เท่า ราคาหุ้นของ CPN ยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดในปี 2019 ที่ 80.5 บาท ถึง 25% และเราคาดว่ากำไรในปี 2023F จะมากกว่าระดับก่อนเกิดโควิด 7% เราคาดว่ากำไรปกติต่อหุ้นจะเติบโต 146/34/19% ในปี 2022-24F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……