ราคาหุ้นของ RPH เพิ่มขึ้น 16% YTD และ 41% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา เราเชื่อว่าราคาหุ้น ณ ตอนนี้ที่ 39.2 เท่า non-COVID PE ในปี 2022F ได้สะท้อนผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งทั้งจากผู้ป่วยโควิดและผู้ป่วยโรคแล้ว จากราคาเป้าหมายของเราที่ 7.3 บาท RPH มี upside ที่จำกัด และเราปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”
เราปรับลดคำแนะนำ RPH เป็น “ถือ” (จาก ซื้อ) หลังราคาหุ้นปรับขึ้น 16% YTD และ 41% ใน 12 เดือนที่ผ่านมาสะท้อนผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งจากบริการทั้งโควิดและโรคทั่วไป นอกจากนี้ผลการดำเนินงาน 1Q22 ยังออกมาดีกว่าคาดที่ 181 ลบ. เพิ่มขึ้น 857% y-y แต่ลดลง 19% q-q และเราปรับเพิ่มกำไรของเราขึ้น 85% ในปี 2022F เพื่อสะท้อนผลประโยชน์จากโอมิครอนใน 1H22F เราคงประมาณการของเราสำหรับปี 2023F เป็นต้นไป และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเพียงเล็กน้อยเป็น 7.30 บาท (จาก 7.20 บาท) ซึ่งมี upside จำกัด RPH ซื้อขายที่ 13.0/27.4 เท่า PE ในปี 2022-23F และ 39.2/29.8 เท่า PE ไม่รวมกำไรที่เกี่ยวกับโควิด
รายได้โควิดลดลงต่อเนื่องใน 2Q22F
โรงพยาบาลของ RPH อยู่ในจังหวัดขอนแก่นในภาคตะวันออกเฉียงเหนือของประเทศไทย RPH ได้ประโยชน์อย่างมากจากสถานการณ์โควิด-19 โดยมีกำไรรายไตรมาสที่ 145/225/181 ลบ. ใน 3Q21-1Q22 เทียบกับเฉลี่ยที่ 24 ลบ./ไตรมาส ในปีปกติในปี 2019 ในไตรมาสดังกล่าว จำนวนผู้ติดเชื้อในจังหวัดขอนแก่นเท่ากับ 151/141/311 รายต่อวัน เนื่องจากยังคงสูงที่ 476 รายต่อวันในช่วงวันที่ 1 เมษายนถึง 23 พฤษภาคม เราจึงคาดว่า RPH จะยังคงรายงานกำไรที่แข็งแกร่งมากใน 2Q22F แต่หากเทียบ q-q น่าจะลดลงบ้าง เนื่องจากอัตราการจ่ายเงินชดเชยสำหรับบริการโควิดภายใต้โครงการ UCEP ลดลงเหลือ 12,000 บาท/ราย/เจ็ดวัน ตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม 2022 จาก 2,500-3,000 บาท/ราว/วัน ในช่วงต้นของไตรมาสแรก
กลับสู่ระดับปกติใน 2H22F
ด้วยเราคาดว่าสถานการณ์โควิด-19 จะดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ หากไม่มีรายได้จากบริการโควิด-19 เราคาดว่ากำไรใน 2H22F ของ RPH จะลดลงสู่ระดับปกติของปี 2019 ปัจจัยหลักหนุนกำไรของ RPH คือ ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดที่ดีขึ้น ด้วยแบรนด์ “ราชพฤกษ์” ที่แข็งแกร่งมากของ RPH ในจังหวัดขอนแก่น และเป็นโรงพยาบาลเอกชนเพียงแห่งเดียวที่มีกลุ่มเป้าหมายเป็นกลุ่มผู้ป่วยเงินสดระดับกลางถึงระดับล่างในจังหวัด เราจึงคาดว่าผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดจะเติบโต 12/9/6% ในปี 2022-24F
ยังไม่มีข้อสรุปเกี่ยวกับโครงการใหม่
RPH ได้ย้ายโรงพยาบาลไปที่โรงพยาบาลใหม่ 198 เตียง ใน 3Q18 และปิดโรงพยาบาลเก่า 55 เตียง ด้วยความต้องการด้านการรักษาพยาบาลที่แข็งแกร่ง และ RPH เป็นโรงพยาบาลเพียงแห่งเดียวในตลาดระดับกลางในจังหวัดขอนแก่น การดำเนินงานของโรงพยาบาลแห่งใหม่ของ RPH จึงมีอัตราการดำเนินงานเพิ่มขึ้นค่อนข้างดีเป็น 63% ใน 3Q19 และเต็มขีดความสามารถในการให้บริการใน 2H21 เนื่องจากผู้ป่วยโควิด-19 ก่อนหน้านี้ผู้บริหารมีแผนที่จะกลับมาเปิดโรงพยาบาลเก่าอีกครั้งสำหรับผู้ป่วยเงินสดระดับล่าง อย่างไรก็ตาม ด้วยพื้นที่โรงพยาบาลเก่าที่จำกัด และค่าปรับปรุงที่สูง ผู้บริหารจึงกำลังพิจารณาการลงทุนใหม่ และอาจเปลี่ยนไปลงทุนในโครงการกรีนฟิลด์แห่งใหม่แทน อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีข้อสรุปเกี่ยวกับโครงการใหม่
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……