SABINA มีผลการดำเนินงานที่ฟื้นตัวต่อเนื่องใน 1Q22 แม้จะมีการระบาดของโอมิครอน เราคาดว่าแนวโน้มจะดำเนินต่อเนื่องไปในไตรมาสต่อไปด้วยคาดว่า EPS จะเติบโต 27/22/20% ในปี 2022-24F เรามองว่า SABINA มีมูลค่าไม่แพงที่ 22.3 เท่า PE เทียบกับการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง
กำไรของ SABINA เริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q21 และกำไร 1Q22 ล่าสุดอยู่ที่ 102 ลบ. แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มการฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องที่ 30% y-y และเติบโต 4% q-q แม้จะมีการระบาดของโอมิครอน เราคาดว่า EPS ของ SABINA จะเติบโตที่ 27/22/20% ในปี 2022-24F หลังจาก -33/+6% ในปี 2020-21 ปัจจัยหลักผลักดันคือการเติบโตของยอดขายราว 11-12% ต่อปี จากความต้องการที่ฟื้นตัวและส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นจากการมีสัดสวนยอดขายออนไลน์ที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น และผลของ operating leverage
ยอดขายกลับมาเติบโต
SABINA ได้รับผลกระทบจากการระบาดของโควิด-19 เนื่องจากยอดขายส่วนใหญ่มาจากหน้าร้าน การระบาดของโอมิครอนล่าสุดยังคงส่งผลลบต่อยอดขายออฟไลน์ในไทย และการส่งออกไปยังเวียดนามใน 1Q22 แต่อย่างไรก็ตาม ยอดขายออฟไลน์ในไทยเริ่มดีขึ้นใน 2Q22 พร้อมการส่งออกไปยังเวียดนาม และฟิลิปปินส์ ที่เพิ่มขึ้น ด้วยการลดการติดเชื้อโอมิครอนที่บรรเทาลง เราจึงคาดว่ายอดขายออฟไลน์และการส่งออกจะดีขึ้นต่อเนื่อง ยอดขายออนไลน์และการส่งออกไปยังยุโรปแข็งแกร่งตั้งแต่ 1Q22 และมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง เราคาดว่ายอดขายโดยรวมจะเติบโต 11/12/11% ในปี 2022-24F เทียบกับการลดลง 12/9% ในปี 2020-21
แนวโน้มอัตรากำไร
SABINA ตั้งแต่ช่วงก่อนโควิด-19 ได้ปรับกลยุทธ์ทางธุรกิจ โดยเน้นการขายออนไลน์ซึ่งมี EBIT Margin ราว 3 เท่าของช่องทางออฟไลน์แบบเดิม แต่อย่างไรก็ตาม แนวโน้มการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรได้รับผลกระทบจาก operating leverage จากยอดขายที่อ่อนแอในช่วงโควิด แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า EBIT Margin จะเพิ่มขึ้นมากกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 ในปีนี้ โดยเราคาดว่าจะอยู่ที่ 15.6/17.1/18.5% ในปี 2022-24F เทียบกับ 15.5% ในปี 2019 ปัจจัยหลักผลักดันกำไร คือการมีสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้นเป็น 25% ในปี 2024F เทียบกับ 10% ในปี 2019 การเพิ่มขึ้นของผลิตภัณฑ์ sourcing เพื่อลดผลิตภัณฑ์จากต้นทุนที่สูงขึ้น การผลิตภายใน การบริหารจัดการสินค้าคงคลังที่ดีขึ้น และผลจาก leverage จากระดับยอดขายที่สูงขึ้น
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SABINA ราคาเป้าหมายที่ 27.0 บาท SABINA เป็นหุ้นที่ฟื้นตัวหลังโควิด ด้วยมีกำไรมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง หุ้นยังดูไม่แพงที่ PE ที่ 22.3 เท่า ในปี 2022F เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่ 27/22% ในปี 2022-23F อีกทั้งคาดว่าหุ้นยังให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ดีที่ 4.5/5.4% ในปี 2022-23F เราคาดว่า SABINA จะยังคงจ่ายปันผลในอัตรา 100% เราคาดว่า EBITDA อยู่ที่ 513/605 ลบ. ในปี 2022-23F เทียบกับ capex เพียง 20 ลบ. ต่อปี บริษัทฯ มีระดับหนี้ที่ต่ำมากที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ 0.1 เท่า ทั้งในปี 2022-23F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……