แม้ RJH จะมีผลการดำเนินงานที่ดีด้วยบริการโควิด แต่เราเห็นแนวโน้มการฟื้นตัวที่อ่อนแอของผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสด และด้วยมีซื้อขายที่ระดับที่เต็มมูลค่าแล้วที่ 31.6/25.3 เท่า PE ไม่รวมรายได้โควิด ในปี 2022-23F เราจึงปรับลดคำแนะนำ RJH เป็น “ถือ” ราคาเป้าหมาย 35.0 บาท
ปรับลดคำแนะนำ RJH เป็น “ถือ”
RJH รายงานผลการดำเนินงาน 1Q22 แข็งแกร่งที่ 473 ลบ. เพิ่มขึ้น 343% y-y และ 67% q-q สูงกว่าคาด เนื่องจากรายได้จากบริการโควิดและอัตรากำไรที่สูงกว่าคาด เราจึงปรับเพิ่มกำไรขึ้น 26% ในปีนี้ เพื่อสะท้อนรายได้จากบริการโควิดที่สูงกว่าคาด อย่างไรก็ตาม เราปรับลดกำไรของเราลง 4% ในปี 2023-24F เพื่อสะท้อนการเติบโตที่ชะลอตัวลงของผู้ป่วยเงินสด ราคาเป้าหมายของเราถูกปรับลงเหลือ 35.0 บาท จาก 36.0 บาทซึ่งมี upside ที่จำกัด RJH ซื้อขายที่ 10.8/24.2 เท่า PE ในปี 2022-23F และ 31.6/25.3 เท่า PE ไม่รวมรายได้โควิด เทียบกับ PE ก่อนเกิดโควิด-19 ที่ 22.5 เท่า ในปี 2019 เราคิดว่า RJH ซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสมแล้ว เราปรับลดคำแนะนำ RJH เป็น “ถือ” จาก ซื้อ
บริการโควิดแข็งแกร่ง
RJH เป็นโรงพยาบาลเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในจังหวัดอยุธยา ดังนั้นจึงได้ประโยชน์อย่างมากจากสถานการณ์โควิด โดยมีกำไรรายไตรมาสที่ 138/484/283/473 ลบ. ใน 2Q21-1Q22 เทียบกับระดับเฉลี่ยที่ 103 ลบ./ไตรมาส ในปีปกติในปี 2020 ในไตรมาสดังกล่าว จำนวนผู้ติดเชื้อในจังหวัดอยุธยาอยู่ที่ 27/271/72/276 รายต่อวัน เนื่องจากผู้ติดเชื้อยังคงสูงที่ 215 รายต่อวันในช่วง 1 เมษายนถึง 19 พฤษภาคม เราจึงคาดว่า RJH จะยังคงรายงานกำไรที่แข็งแกร่งใน 2Q22F แต่สำหรับ q-q น่าจะลดลงเนื่องจากอัตราค่าชดเชยสำหรับบริการโควิดภายใต้โครงการ UCEP ที่ลดลงเหลือ 12,000 บาท/ราย/เจ็ดวัน ตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม 2022 จาก 2,500-3,000 บาท/ราย/วัน ในช่วงต้นของไตรมาสแรก
ผู้ป่วยเงินสดฟื้นตัวช้า
ผู้ป่วยเงินสดของ RJH เติบโตขึ้น 6% y-y ใน 1Q22 การเติบโต y-y ยังคงมีแนวโน้มชะลอตัวต่อเนื่องไปใน 2Q22 ขณะที่ผู้ป่วยนอกในเดือนเมษายนและพฤษภาคมทรงตัว y-y แต่ผู้ป่วยในลดลงเล็กน้อย y-y จำนวนผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดที่อ่อนแอได้รับผลกระทบจากการระบาดใหญ่ของโควิด-19 และการชะลอตัวของเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ด้วยผู้ติดเชื้อโอมิครอนที่ลดลง เราคาดว่าผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดจะดีขึ้นใน 2H22 เราคาดว่าผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดจะเติบโต 4/10/7% ในปี 2022-24F เทียบกับ -11/-3% ในปี 2020-21
สองโครงการใหม่
RJH มีจำนวนเตียงจดทะเบียนที่ 353 เตียงในโรงพยาบาล 2 แห่ง โดยมีจำนวนเตียงที่ให้บริการในปัจจุบันที่ 292 เตียง บริษัทฯ มีแผนเพิ่มเตียง 238 เตียง (81.5% ของเตียงที่ใช้งานอยู่ในปัจจุบัน) จาก 2 โรงพยาบาล ได้แก่ ราชธานีหนองแค 138 เตียง ในจังหวัดสระบุรี และโรงพยาบาล 100 เตียงในบ่อวิน จังหวัดชลบุรี โครงการหนองแคได้เริ่มก่อสร้างแล้ว และจะเปิดในต้นปี 2024 ขณะที่โครงการบ่อวินรอการอนุมัติ EIA โดยมีกำหนดเปิดให้บริการในปี 2025 โรงพยาบาลทั้งสองแห่งจะให้บริการผู้ป่วยเงินสด และประกันสังคม เราคาดว่าโรงพยาบาลทั้งสองแห่งนี้จะขาดทุนในช่วงปีแรกของการดำเนินงาน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……