เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมัน แต่ยังคงคำแนะนำ “ถือ” PTTEP โดยมองว่าราคาหุ้นมี upside จำกัด การปรับขึ้นราคาน้ำมันนำไปสู่การปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเรา 26/49/48% และปรับราคาเป้าหมายเป็น 161 บาท นอกจากนี้ เราไม่คาดว่าจะมีปัจจัยที่ผลักดันหุ้นให้ซื้อขายเกินกว่าระดับ P/BV ปัจจุบันที่ 1.3 เท่า
ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมัน
เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันขึ้นเป็น US$101/90/85/bbl ในปี 2022-24F จากเดิม US$88/73/71/bbl สะท้อนให้เห็นถึงความขัดแย้งระหว่างรัสเซียกับยูเครนที่ยืดเยื้อ การคว่ำบาตรในระยะยาว อุปทานของกลุ่ม OPEC+ ที่ตึงตัว และการเติบโตที่ชะลอตัวของการผลิตในสหรัฐฯ แม้เราจะปรับเพิ่มราคาน้ำมัน แต่เชื่อว่าราคาน้ำมันได้แตะจุดสูงสุดแล้ว ด้วยตลาดรับรู้ปัจจัยเรื่องรัสเซียและยูเครนแล้ว แม้ไม่มีการห้ามอย่างเป็นทางการ แต่ยุโรปกำลังหลีกเลี่ยงการซื้อน้ำมันดิบของรัสเซีย ซึ่งเราเชื่อว่าจะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างในระยะยาวของอุปทานน้ำมันดิบโลก การผลิตน้ำมันดิบของรัสเซียลดลง 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน m-m ในเดือนเมษายน และตลาดคาดว่าอุปทานจะลดลงอีก 1-1.8 ล้านบาร์เรลต่อวัน
เต็มมูลค่า แนะนำ “ถือ”
จากสมมติฐานราคาน้ำมันใหม่ เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราสำหรับ PTTEP ขึ้น 26/49/48% และปรับราคาเป้าหมายเป็น 161 บาท (จาก 148 บาท) เราปรับมาใช้ปีฐาน 2023F แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากเราเชื่อว่าราคาหุ้นนั้นอยู่ในระดับที่เหมาะสมแล้ว ด้วยมี upside ที่จำกัด PTTEP ซื้อขายที่ 1.3/1.2 เท่า P/BV ในปี 2022-23F ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นระดับที่เหมาะสมแล้วสำหรับริษัทน้ำมันและก๊าซต้นน้ำ เราคาดว่ากำไรจะเติบโตสูงในปีนี้ที่ 80% เนื่องจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น แต่เราคาดว่ากำไรจะลดลง 9.8/9.1% ในปี 2023-24F
ไม่มีปัจจัยหนุนการเติบโตของปริมาณขาย
PTTEP น่าจะมีปริมาณขายที่เติบโตแข็งแกร่งที่สุดในปีนี้ที่ 12% จากสัมปทานบงกชและเอราวัณใหม่ แต่อย่างไรก็ตาม การเติบโตของปริมาณขายคาดว่าจะลดลงเหลือเฉลี่ยเพียง 3% ในปี 2023-26F ทั้งที่ปริมาณขายมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากแหล่งเอราวัณ เนื่องจากจะถูกชดเชยด้วยปริมาณที่ลดลงจากแหล่งที่มีอยู่ บริษัทฯ สามารถเข้าซื้อกิจการได้มากขึ้น อย่างไรก็ตามราคาซื้ออาจไม่น่าสนใจ เนื่องจากราคาน้ำมันอยู่ในระดับสูง ในระยะยาว เราเห็นความเสี่ยงด้านลบต่อปริมาณการผลิตของ PTTEP
มีความอ่อนไหวต่อราคาน้ำมันลดลง
ราคาผลิตภัณฑ์ของ PTTEP เริ่มมีความอ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันที่น้อยลง ความสัมพันธ์ระหว่างราคาก๊าซของ PTTEP (73% ของปริมาณการขายของ PTTEP ใน 1Q22) และราคาน้ำมันลดลงมาอยู่ที่ 0.6 เท่า ในปี 2019-1Q22 เทียบกับ 0.9 เท่า ในปี 2016-19 (ดู Exhibit 10-11) ทั้งนี้เนื่องมาจากการเข้าซื้อกิจการ Murphy ในมาเลเซียในปี 2019 และ Oman Block 61 ในปี 2021 โดยแต่ละแหล่งคิดเป็นราว 10% ของปริมาณการขายทั้งหมดของ PTTEP ซึ่งทั้งสองแหล่งเป็นก๊าซ และราคาคงที่หรืออยู่ในระดับต่ำ นอกจากนี้ แหล่งบงกชและเอราวัณยังดำเนินการภายใต้สัญญา PSC ฉบับใหม่ ตั้งแต่เดือนเมษายน และสัญญาฉบับใหม่มีราคาที่ต่ำกว่าสัญญาสัมปทานเดิมประมาณ 40% และมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันน้อยลง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……