เรายังคงแนะนำ “ถือ” SCGP และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 56 บาท จาก 63 บาท เนื่องจากค่าขนส่งที่สูงกว่าคาด เรายังคงมองว่า SCGP ไม่น่าสนใจ เนื่องจากการมูลค่าที่สูง และมีการเติบโตของกำไรที่จำกัดในปี 2022F เราชอบ UTP มากกว่า เนื่องจากอุตสาหกรรมกระดาษบรรจุภัณฑ์มีแนวโน้มที่ดีขึ้น
ความต้องการมีแนวโน้มฟื้นตัว
เราคาดว่าความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์และกล่องกระดาษแข็งจะเพิ่มขึ้นในภูมิภาค โดยได้แรงหนุนจากการเปิดประเทศ และการผ่อนคลายมาตรการล็อกดาวน์อย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะในประเทศจีน ในประเทศไทย เรายังคงเห็นกลไกอุปสงค์-อุปทาน ที่ดีขึ้น ซึ่งจะทำให้ผู้ผลิตสามารถขึ้นราคาได้อีก อย่างไรก็ตาม ที่อื่น ความต้องการที่สูงขึ้นอาจไม่หมายความว่าอำนาจการกำหนดราคาจะสูงขึ้น เนื่องจากมีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามา
ได้แรงหนุนจากต้นทุน OCC ที่ลดลง
เราเชื่อว่าแรงกดดันด้านต้นทุนที่เลวร้ายสุดได้จบลงแล้ว เนื่องจากราคา OCC (รายการต้นทุนส่วนใหญ่) ค่อยๆ ลดลงจากระดับสูงสุดใน 3Q21 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากต้นทุน OCC สูงกว่าสมมติฐานก่อนหน้านี้ของเรามาก เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานต้นทุน OCC ขึ้น US$50/tonne เป็น US$270/tonne ในปี 2022F และ US$250/tonne ในปี 2023-24F
ยังคงถูกกดดันด้วยต้นทุนในการจัดจำหน่าย
SCGP อาจยังคงถูกกดดันด้วยต้นทุนในการจัดจำหน่าย (โลจิสติกส์) ที่สูง เนื่องจากบริษัทฯ มีการส่งออกในสัดส่วนที่สูง (c.18%) และค่าขนส่งยังคงค่อนข้างสูง ใน 1Q22 ต้นทุนในการจัดจำหน่ายเพิ่มขึ้น 63% y-y และเทียบเท่ากับ 6.2% ของยอดขาย แนวโน้มที่สูงขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา บ่งบอกว่าบริษัทฯ ไม่สามารถหาวิธีแก้ไขปัญหานี้ได้ อัตราค่าระวางตู้คอนเทนเนอร์ยังคงสูงมากเมื่อเทียบกับระดับในปี 2021 และ 2020 แม้ว่าจะลดลงจากจุดสูงสุดในช่วงที่ผ่านมา เมื่อรวมกับราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก เราเชื่อว่าต้นทุนการจัดจำหน่ายและโลจิสติกส์จะยังคงเป็นอุปสรรคต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี 2022F
มูลค่ายังคงแพง
แม้ว่าราคาหุ้นจะลดลง 20% YTD แต่เรายังคงมองว่า SCGP ที่ 27 เท่า 2022F และ 21 เท่า 2023F PE นั้นไม่น่าสนใจ เนื่องจากบริษัทฯ มีการเติบโตที่จำกัด การขยายกำลังการผลิต (ในอินโดนีเซีย และฟิลิปปินส์) ได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว ขณะที่การควบรวมกิจการกำลังชะลอตัวลงอย่างมาก (ข้อตกลงที่ประกาศทั้งหมดได้แล้วเสร็จไปแล้ว และมีเพียงข้อตกลงเดียวที่รอดำเนินการ) ด้วยเหตุนี้ การเติบโตของกำไรจึงค่อนข้างจำกัดในปี 2022F ที่ 4% การเติบโตของ EPS ที่ 29% ในปีหน้า คาดว่าจะมาจากต้นทุนที่ลดลง ขณะที่รายได้มีแนวโน้มเติบโตเพียง 2% เราชอบ UTP มากกว่า จากความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ดีขึ้น และแนวโน้มอัตรากำไรที่ดีขึ้น UTP ซื้อขายที่ PE เพียง 9 เท่า 2022F และมี EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 22% ในปี 2021-23F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……